盈利质量改善，FY2024业绩有望快速增长

公司FY2024H1营收/归母净利润同比+6.4%/+36.4%，利润率提升明显。公司披露FY2024中报，营收同比增长6.4%至495.26亿港元，受益于公司良好的成本管控、金价同比上涨以及产品升级，公司经调整后毛利率同比提升1.4pcts至23.8%，销售及行政开支占比同比下降1.4pcts至12.4%，主要经营溢利率同比提升2.8pcts至12.1%，归母净利润同比增长36.4%至45.51亿港元，盈利质量稳步提升。 内地：FY2024H1内地营收同比下滑0.6%，公司聚焦单店运营，产品力持续提升。FY2023H1内地营收同比下滑0.6%至406.8亿港元，其中零售/批发渠道营收同比-3.7%/+2%。 渠道端：FY2024H1开店放缓，聚焦单店运营。截止期末公司于中国内地拥有7458周大福珠宝零售点，按运营模式拆分：自营/加盟分别占比23.1%/76.9%，较期初+15/+174家。按市场层级拆分：一线/二线/三线/四线及其他城市门店占比分别为12.4%/42.1%/21.7%/23.8%，较期初+34/+103/+20/+32家。经过多年的快速拓店，当前公司逐步放慢开店速度，将业务重点聚焦在单店效率的提升，FY2024净开店预计在300-400家之间。 产品端：公司持续加大产品研发力度，推动集团利润率改善。 FY2024H1内地黄金饰品/镶嵌饰品RSV同比+15.1%/-5.8%，同店销售分别-1.5%/-16.3%，同店销量分别-7.3%/-27.6%，在金价上涨和产品升级的作用下 ， 期内黄金饰品/镶嵌饰品ASP分别为5600/8100港元，同比分别提升400/1000港元，上半年公司发布传承系列新产品（传承系列销售额占内地黄金饰品RSV比重约为37%），同时推出全新开发的周大福铃兰钻石系列，产品系列的持续更新迭代提升集团整体利润率。 港澳及其他地区：FY2024H1港澳及其他地区营收同比增长57.7%，宏观环境的好转推动港澳地区销售向好。FY2024H1公司港澳以及其他地区营收同比+57.7%至88.46亿港元，期内黄金饰品/镶嵌饰品RSV同比+89.8%/+2.1%，目前内地赴港澳游客同比增长明显，驱动消费改善。 FY2024公司营收预计增长高双位数，利润率改善明显。根据公司披露10月1日至11月18日集团RSV同比增长21.5%，其中内地RSV同比增长21%，受益于金价的同比上涨以及产品升级，内地同店销售增长6.7%（销量下滑1.9%）。全年来看随着后续基数走低以及公司持续的产品以及渠道优化，我们预计公司营收增长中双位数，业绩大幅增长。 盈利预测与投资建议 ： 我们调整公司FY2024-2026业绩预期为70.84/84.31/97.99亿港元，FY2024 PE为17倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。 财务指标