2016年07月制造业PMI指数点评：PMI失守荣枯线 天气影响需求仍弱

宏观数据点评 1 2016年08月02日     主要观点： PMI失守荣枯线，天气影响需求仍弱 7月份制造业PMI为49.9%，比上月下降0.1个百分点，连续3月下滑，微低于临界点。本月的回落受到天气因素影响较大，7月受超强厄尔尼诺现象引发的强降雨席卷我国大部分省市，拖累生产指数下滑0.4个百分点，其中受灾影响较大的地区生产指数回落较多。而新订单指数与新出口订单指数继续下滑，国内外需求均显不振，结合投资增速下滑的结果来看，市场需求增速明显放缓。产业之间分化日益明显，高耗能行业PMI下行不止，高技术制造业PMI继续走强，创今年以来的新高。另外原材料库存与产成品库存有所反弹，生产扩张与需求疲弱呈明显对比，或加大去库存压力。总体来看，当前PMI虽失守荣枯线，但跌幅较小，经济走势仍维持平稳，底部徘徊格局不变。 无惧调整乐观看A股，债市短时盘整仍具下行空间 虽然PMI指数微跌至荣枯线以下，但整体走势平稳。随着经济底部走稳的时间延长，信心恢复的机构显著增多，尤其是价格形势的改善——主要体现为工业价格回升，经济见底、企业经营效益回升，是我们前期认为中国股市将进入了“磨底、蓄势、待扬”的基础。而6月工业利润增速的加快也正好印证了我们判断。当前回升还只是风险预期改善带来的初始回升，股市盛宴才开启，建议投资者不理会波动，不妨乐观些！经济平稳，通胀无忧持续给予债市支撑，在配置需求的驱动下，收益率全面下行。当前利率下降过快，突破新低，利好已消耗殆尽，下行动力不足，短期将以盘整为主。但短期的整固不改长期向好趋势，未来准备金利率下行将带来基准利率的下行，长期仍有下行空间。 政策协调助力总需求扩大，PMI走势相异中小企业经营改善 7月PMI数据有所回落，失守50的关键点位，但应该看到7月PMI0.1个百分点的回落与暴雨洪灾联系紧密，待天气因素消退，PMI的走势将继续平稳，无需对7月PMI跌破荣枯线过度担忧。但值得注意的是，新订单和出口订单的持续下滑，反映内外需仍然低迷。7月27日，中共中央政治局会议上强调要坚持适度扩大总需求。当前，经济下行是有效需求不足与供给结构失衡的叠加，更应重视财政货币政策的协调。另外，针对官方PMI与财新PMI出现较大差别，财新PMI大幅高于官方及荣枯线水平的现象，我们认为主要是统计口径的区别。财新PMI更能有效反映中小企业经营状况，官方PMI则是大型企业的代表。财新PMI的底部反转也说明中小企业经营困境有所改善，三去一降已基本进入中后阶段，行业出清带来的效益提高初具成效。 日期：2016年8月2日 分析师：胡月晓 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 PMI失守荣枯线 天气影响需求仍弱 ——2016年07月制造业PMI指数点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2016年08月02日 事件：7月官方制造业PMI数据公布 2016年8月1日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了7月份中国制造业采购经理指数（PMI），数据显示，2016年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.9%，比上月微降0.1个百分点，微低于临界点。分企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.2个百分点，持续高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和46.9%，比上月下降0.2和0.5个百分点，连续两个月回落，均低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。 事件解析：数据特征和变动原因 1.PMI微低于临界点，创5个月来新低 7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.1%，位于临界点,结束了连续三个月的处于扩张区间。构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。虽然生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数持续高于临界点。生产指数为52.1%，比上月回升0.4个百分点。新订单指数为50.4%，虽比上月回落0.1个百分点。从业人员指数为48.2%，比上月回升0.3个百分点，继续位于临界点以下。供应商配送时间指数为50.5%，比上月回落0.2个百分点，但仍位于临界点之上。 本月回落受到天气因素影响较大，7月受超强厄尔尼诺现象引发的强降雨席卷我国大部分省市，拖累生产指数下滑0.4个百分点，其中受灾影响较大的地区生产指数回落较多。而新订单指数与新出口订单指数继续回落，国内外需求均显不振，结果投资增速下滑的结果来看，市场需求增速明显放缓。新订单指数为50.4，连续四个月涨幅收窄；生产指数涨幅也较上月有所收窄。世界经济增长持续疲软，世界贸易额已经连续15个月不再有任何增长，中国主要贸易伙伴欧盟受脱欧和恐怖袭击影响较大。在这样的背景下针对中国的贸易保护主义措施不降反增，近期制造业外贸持续走低。新出口订单指数为49.0%，连续四个月回落，连续两月处于临界点以下，降幅未见收窄。而受到商品价格上涨的影响，主要原材料购进价格却大幅上升至54.6%，较上月上升3.3个百分点，制造业压力仍大。产业之间分化日益明显，高耗能行业PMI下行不止，连续4个月下行后止于47.7%，比上月下降0.5个百分点,高技术制造业PMI继续走强，创今年以来的新高。另外原材料库存与产成品库存有所反弹，生产扩张与需求疲弱呈明显对比， 宏观数据点评 3 2016年08月02日 或加大供给压力。在经济延续“有限复苏，底部徘徊”的格局下，经济和工业都将延续平稳局面，表现为小幅波动，甚至出现一些调整。 2.中小企业受需求增速放缓影响较大，大企业稳中有升 分企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.2个百分点，持续高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和46.9%，比上月下降0.2和0.5个百分点，连续两个月回落，这也是本月PMI回落的主要因素。 具体地，大型企业的PMI为51.2%，较上个月上升0.2个百分点，连续处于扩张区间，走势总体平稳向上。结构转型成果初具，大型企业中较多的高耗能类型企业PMI收缩，而高技术制造业PMI创出今年以来新高。中、小型企业PMI分别为48.9%和46.9%，比上月下降0.2和0.5个百分点，连续两个月回落，均低于临界点。这已经是中小企业PMI连续第50个月低于荣枯线。外贸出口型企业中，中小企业占到，导致中小型企业在市场中受到国内外需求增速放缓影响最大，目前面临较多困难。此外，民间投资的持续放缓也加大了中小企业压力。随着财政政策在税收及创造内需方面进一步加大支持力度，中小企业需要抓住转型发展的机遇，提高自身竞争力以谋发展。大型企业是经济维稳的生力军，也是财政投放和政策引导的主要方向，在调结构的过程中受到支持最多，但也要注意去产能、去库存对个别行业的冲击，避免冲击过大影响大局。 图1：官方制造业PMI和财新制造业PMI终值 (%)s 数据来源：wind，上海证券研究所 4748484949505051512014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 官方PMI 财新PMI 荣枯线 宏观数据点评 4 2016年08月02日 3. 新订单和新出口订单持续回落，贸易乏力成主因 在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。虽然生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数持续高于临界点。生产指数为52.1%，比上月回落0.4个百分点，高于临界点，表明制造业生产继续保持增长，增速有所放缓。新订单指数为50.4%，虽比上月微落0.1个百分点，仍保持在临界点之上，表明制造业市场需求增速略有放慢。从业人员指数为48.2%，比上月回升0.3个百分点，低于临界点，表明制造业企业用工量降幅小幅收窄。原材料库存指数为47.3%，比上月回升0.3个百分点，继续位于临界点以下，表明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄。供应商配送时间指数为50.5%，虽比上月回落0.2个百分点，但仍位于临界点之上，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。 7月新订单指数为50.4%，连续四个月回落，新出口订单指数也持续回落。内外需的持续疲软是新订单承压的主要原因。全球经济增长持续疲软，IMF15个月内第五次下调全球经济增速预期，世界贸易也在这15个月内不再有任何增长。中国主要贸易伙伴欧盟受脱欧和恐怖袭击影响较大。在这样的背景下针对中国的贸易保护主义措施不降反增，造成近期制造业外贸走低。受这些影响，本月制造业新出口订单继续回落至49.0%，增速连续第4个月回落。内需方面，民间投资、固定投资的观望情绪持续蔓延，虽然政策的引导和基建投资使得大企业稳中有升，但中小企业订单仍受惠较少，对经济企稳的调整过程敏感性较强。另外，7月房地产市场从高位滑落，影响了上游的钢铁、水泥等原材料工业及下游的装修、家电等行业，给制造业带来了一定图2：大中小型企业PMI (%) 数据来源：wind，上海证券研究所 44454647484950515253542014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 大型企业 中型企业 小型企业 宏观数据点评 5 2016年08月02日 的下行压力。 4.库存反弹应警惕，就业形势谨慎乐观 生产指数为52.1%，比上月回落0.4个百分点，但仍然延续此前连续四个月52.0%以上的态势，制造生产总体稳定。采购量指数为50.5%，与上月持平。原材料库存47.3%，前值47.0%；产成品库存46.8%，前值46.5%。制造业生产仍维持高位，但新订单与生产的差值仍高。本月原材料库存和产成品库存均有所反弹，主要原因是7月商品价格走势较好，制造业特别是上游制造业开工密集。对此，国家已经再三重申会贯彻三去一降政策，应警惕价格季节性上涨后生产的反弹。同时，房地产的回落将进一步影响未来的订单数量，给制造业带来更大压力。 图3：新订单及生产指数（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 4647484950515253542014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 生产 新订单 新出口订单 宏观数据点评 6 2016年08月02日 7月份，从业人员指数下降至47.9，前值48