金融工程专题：高股息基金优选

│ 高股息基金优选 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年11月23日 主被动高股息基金分类 我们共筛选出红利基金131只，规模合计约1596亿元。其中主动红利基金 共93只，合计规模达953亿元。红利指数基金共37只，合计规模达637 亿元，其中有20只ETF,7只LOF。 红利指数分析 红利指数按编制筛选指标可以分为两类，第一类代表指数为中证红利，专注于股息率、分红稳定性的筛选，此类指数跟踪基金的规模最大；第二类代表指数为红利低波，除了股息率外，还关注波动率、盈利稳定性、动量、股价等指标。 指数间股息率差异较大，排名靠前的指数高股息率主要来自于较高的分红率；而股息率排名靠后的四只指数虽然持仓分红率都较高，但估值也较高。通过观察排名靠后的指数，我们发现其编制方法与多数指数的区别在于筛选指标和加权方法。 从行业配置来看，红利指数行业配置主要集中于银行、食品饮料、交通运输、煤炭、非银金融行业。从个股配置来看，超过半数的红利指数基金都配置了60%以上的央企和国企。 红利指数业绩分析 红利指数在自2020年起的两段下跌市中表现较稳定，平均超额收益为3.2%，其中投资于A股的红利指数在每段下跌市中都实现正超额收益，平均超额为5.4%。投资于港股的红利指数波动较投资于A股的红利指数大，但在反弹市中具备较大弹性。细分来看，红利低波类指数业绩表现较好。 红利基金优选 从股息率角度来看，被动指数基金的平均股息率>基于组合的主动基金的平均股息率>基于名称筛选的主动基金的平均股息率，分别为6.06%/4.85%/2.32%。主动基持有传统高股息行业房地产、银行等较少，且持有部分分红率较低，估值较高的成长行业。 优选基金中基金经理鲍无可、徐彦、黄海、姜诚出现频率较高，均有三只及以上基金入选。鲍无可：重视高壁垒、严格控回撤。代表基金景顺长城沪港深精选近五年单年度业绩均实现正收益，在市场波动较大的2018、2022、2023年中同类排名保持在前6%，具有较强的防御能力。徐彦：稳中求胜，坚守价值。代表基金大成睿享A自2020年以来单年度均实现正收益，单年度回撤也均较同类平均小。基金行业配置均衡，仓位管理积极。黄海：擅长配置，持仓集中。注重自上而下抓主流行业，代表基金万家宏观择时多策略A2022年单年度业绩在混合型基金中排名第一。基金行业配置和持股均非常集中，偏好周期行业。姜诚：业绩均衡，行业冷门。代表基金中泰星元价值优选A单年度业绩表现均衡，均排名前49%，2021和2022年业绩突出，排名前11%。基金行业配置均衡，相对偏好化工、建筑装饰、轻工行业。重仓股集中度较高且换手率偏低。 风险提示：本文梳理标的都是基于定量模型和历史数据得出，历史数据则不能完全代表未来。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 相关报告 1、《TMT行业基金投资优选》2023.11.19 2、《债券QDII投资分析报告》2023.11.13 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.主被动高股息基金分类3 2.红利指数分析4 2.1红利指数持仓分析4 2.2红利指数业绩分析9 3.红利基金优选11 3.1红利基金股息率情况11 3.2主动红利基金优选12 3.3代表红利基金经理解析14 3.4红利被动基金分析18 4.风险提示20 图表目录 图表1：红利基金规模与数量3 图表2：规模前五红利基金情况3 图表3：红利指数概况4 图表4：红利指数的高股息率构成6 图表5：申万行业股息率排名6 图表6：红利指数前五大重仓行业和占比7 图表7：红利指数持仓央国企市值占比9 图表8：红利指数在不同市场情况下的业绩表现9 图表9：红利指数业绩表现10 图表10：各类红利基金平均股息率11 图表11：主动红利基金前十大重仓行业12 图表12：被动红利基金前十大重仓行业12 图表13：主动基金优选13 图表14：景顺长城沪港深精选单年度业绩表现15 图表15：景顺长城沪港深精选前五大重仓行业配置15 图表16：大成睿享A单年度业绩表现16 图表17：大成睿享A前五大重仓行业配置16 图表18：万家宏观择时多策略A单年度业绩表现16 图表19：万家宏观择时多策略A前五大重仓行业配置17 图表20：中泰星元价值优选A单年度业绩表现17 图表21：中泰星元价值优选A前五大行业配置18 图表22：红利被动指数基金一览18 图表23：红利指数增强基金一览19 图表24：红利指数增强基金业绩表现20 1.主被动高股息基金分类 我们对Wind开放式基金中的所有普通股票型、偏股混合型、股票仓位连续4个报告期在60%以上的平衡混合型和灵活配置型基金、被动指数型、指数增强型基金进行筛选，并剔除成立未满2年的主动基金，获得以下红利基金共131只，规模合计约 1596亿元。 1）红利基金 第一类红利主动基金（基于名称）：筛选出基金名称或基金投资范围中包含关键词“红利、高股息”的产品共60只，合计规模达433亿元。 第二类红利主动基金（基于组合）：筛选出名称或投资范围中不含以上关键词，但近四个半年报报告期持仓市值加权股息率均高于3%的产品共33只，合计规模为520亿元。 2）红利指数基金：筛选出跟踪指数含关键词“红利、高股息、高息”的37只产品，合计规模达637亿元，其中有20只ETF,7只LOF。其中柳军和李茜管理的华泰柏瑞红利ETF，规模达到162亿元，为唯一一只超百亿的红利基金。 图表1：红利基金规模与数量 红利基金类型 数量（个） 规模（亿元） 基于名称 60 433.21 基于组合 33 519.64 被动 37 636.71 合计 130 1589.56 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：规模前五红利基金情况 证券代码 证券简称 投资类型(二级分类) 基金经理 基金成立日 跟踪指数 类型 规模（亿元） 510880.OF 华泰柏瑞红利ETF 被动指数型基金 柳军,李茜 2006/11/17 红利指数 被动 162 100032.OF 富国中证红利指数增强A 增强指数型基金 徐幼华,方旻 2008/11/20 中证红利 被动 93 008269.OF 大成睿享A 偏股混合型基金 徐彦 2019/12/30 基于组合 74 006567.OF 中泰星元价值优选A 灵活配置型基金 姜诚 2018/12/5 基于组合 66 008060.OF 景顺长城价值边际A 灵活配置型基金 鲍无可 2020/8/31 基于组合 56 资料来源：wind，国联证券研究所 2.红利指数分析 2.1红利指数持仓分析 我们选取了跟踪基金规模合计超过10亿元的红利指数作为代表。红利指数按编制筛选指标可以分为两类，第一类的代表指数为中证红利和红利指数，专注于股息率、分红稳定性的筛选，此类指数跟踪基金的规模最大；第二类的代表指数为红利低波、红利低波100，除了股息率外，还关注波动率、盈利稳定性、动量、股价等指标。按投资标的来看，代表指数中仅有一只投资于港股通的红利指数，其余均投资于A股。 图表3：红利指数概况 代码 跟踪指数 跟踪基金数量 跟踪基金规模（亿元） 样本 筛选指标 加权方式 成分股数量 调整频率 000922.CSI 中证红利 7 243 沪深A股 规模、流动性、股息率、分红稳定性 股息率加权 100 年 000824.CSI 中证国企红利 3 20 沪深国企 规模、流动性、股息率、分红稳定性 股息率加权 100 半年 h30269.CSI 红利低波 2 53 中证全指指数 规模、流动性、股息率、分红稳定性、红利支付率适中、波动率 股息率加权 50 年 399324.SZ 深证红利 2 27 深证A股 流动性、分红稳定性、分红比例、股息率 自由流通市值加权 40 半年 930955.CSI 红利低波100 2 44 中证全指指数 流动性、股息率、分红稳定性、波动率 股息率/波动率加权 100 季度 h30094.CSI 消费红利 2 11 中证全指指数中中证主要消费行业 规模、流动性、股息率 股息率加权 49 年 000015.SH 红利指数 1 162 上证180 规模、流动性、股息率、分红稳定性 股息率加权 50 年 931446.CSI 东证红利低波 1 14 中证全指指数 流动性、分红稳定性、盈利稳定性、股息率、波动率 股息率加权 100 半年 CSPSADRP.CI 标普A股红利 1 11 标普中国本地A股BMI指数 规模、流动性、红利增长、红利覆盖率、股息率、动量指标、社会责任条件筛选 股息率加权 100 半年 HSSCHKY.HI 恒生港股通高股息率 1 11 港股通 规模、流动性、股价稳定性、股息率、分红稳定性 股息率加权 50 半年 资料来源：wind，国联证券研究所 截止2023年6月30日，红利指数股息率均保持在3.18%以上，但指数间差异较大，港股通高息精选股息率最高达10.24%，深证红利股息率最低为3.18%。股息率排名靠前的指数持仓估值都较低，差距不大，高股息率主要来自于较高的分红率；而股息率排名靠后的四只指数虽然持仓分红率都较高，但估值也较高，所以对应股息率较低。通过观察排名靠后的指数，我们发现其编制方法与多数指数的区别在于：深证红利虽对样本进行股息率高低的筛选，但在选样时主要关注分红比例，并采用的是自由流通市值加权；红利潜力与红利质量虽均对分红金额、股利支付率等进行筛选，但在 选样时主要关注财务指标。 图表4：红利指数的高股息率构成 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 港股通高息精选港股通高股息(CNY)SHS高股息(CNY) 中华预期高股息 红利指数恒生港股通高股息率 红利低波中证红利 标普A股红利中证国企红利 恒生中国内地企业高股息率 沪深300红利东证红利低波中证央企红利红利低波100300红利LV SHS红利成长LV 红利潜力红利质量消费红利深证红利 0.00% 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 股息率分红率PE（TTM) 资料来源：wind，国联证券研究所 从行业配置来看，红利指数行业配置主要集中于银行、食品饮料、交通运输、煤炭、非银金融行业。具体而言，除了深证红利、消费红利、红利潜力、红利质量指数是以食品饮料、医药生物、非银金融、家用电器等行业为主，其余红利指数均以银行、交通运输、煤炭、非银金融、房地产等高股息率、低估值行业为主。从集中度来看，消费红利、东证红利低波、300红利LV、SHS红利成长LV和沪深300红利指数集中度较高，第一大重仓行业占比均超过39%。 图表5：申万行业股息率排名 证券代码 证券简称 股息率 分红率 PE（TTM) 801950.SI 煤炭(申万) 7.75% 47.32% 6.11 801780.SI 银行(申万) 5.46% 25.54% 4.68 801960.SI 石油石化(申万) 4.59% 64.82% 14.11 801170.SI 交通运输(申万) 3.49% 44.52% 12.76 801040.SI 钢铁(申万) 3.40% 78.69% 23.13 801180.SI 房地产(申万) 3.29% 45.73% 13.88 801110.SI 家用电器(申万) 3.28% 48.60% 14.83 801130.SI 纺织服饰(申万) 2.83% 71.16% 25.19 801720.SI 建筑装饰(申万) 2.76% 26.61% 9.65 801120.SI 食品饮料(申万) 2.74% 78.82% 28.80 801790.SI 非银金融(申万) 2.63% 36.41% 13.86 801710.SI 建筑材料(申万) 2.43%