DALWAN ： 关于征求同意书的问答

CMBI信用评论 DALWAN：关于征求同意书的问答 征求同意书的关键条款是什么？ Glenn Ko, CFA高志和(852) 3657 6235 大连万达商业管理（DWCM）发起了一项同意书征集，将DALWAN 7.25 01 / 29 / 24（o /s金额6亿美元）的最终到期日延长11个月至24年12月29日。这些债券将在24年1月5日被强制赎回10%，24年5月29日被赎回20%，24年9月29日被赎回30%。提前同意费为USD1，提前同意截止日期为23年11月29日。批准门槛将是会议法定人数，本金不低于66％，至少有50％的赞成票。最终期限延长11个月将使DALWAN 7.25 01 / 29 / 24在DWCM于1月20日的下一次美元债券到期之前全额偿还。'25。请参阅第3页上的表1。 Cyrena Ng, CPA吳蒨瑩(852) 3900 0801 杰瑞Wang王世超(852) 3761 8919 DWCM资助计划的主要活动部分是什么？ 我们认为，DWCM锁定在珠海万达商业管理公司（ZWCM）IPO获批、修改IPO前投资、发行在岸债券… …彼此依赖。为了说明这一点，为了获得IPO和在岸债券发行的批准，DWCM需要修改IPO前投资的投放量（460亿元人民币，或截至FYE23的64亿美元）。为了说服IPO前的投资者接受看跌期权的修正案，DWCM需要延长DALWAN的到期日。7.25 01 / 29 / 24，这样IPO前的投资者不会觉得他们在还款顺序中处于不利地位。我们认为，DALWAN 7.25 01 / 29 / 24的到期延期将是解除交织的第一步。说服IPO前投资者的另一个关键是将DWCM和ZWCM的业务与大连万达集团的业务进行隔离。我们认为，IPO和在岸债券发行的监管审批只有在IPO前投资投放导致的违约风险担忧缓解后，才会重回正轨。 为什么延长1只债券的期限，而不是进行整体负债管理？ 我们认为，DWCM面临的是流动性问题，而不是偿付能力问题。关键是说服IPO前的投资者修改看跌期权。看跌期权修正案应有助于缓解DWCM的近期流动性压力。DWCM是一家购物中心运营商，而不是住宅开发商。即使住宅物业的销售复苏仍然低迷，它也拥有强劲的经常性现金流。DWCM的LTM（截至23年9月）收入为517亿元人民币（72亿美元）。其中大部分是经常性租金和管理收入，毛利率为63%。DWCM的离岸成熟度也比许多住宅房地产开发商更易于管理。其美元债券总额为14亿美元，从2024年到2026年平均到期。这比正在进行整体重组的开发商小得多，例如COAGRD（108亿美元，包括2个CB），CFI（41亿美元），远洋（39亿美元，不包括中航）等。 我们对征求同意书有何看法？ 随着首次公开募股前投资的最后期限的临近，到期日的延长似乎是不可避免的。尽管如此，回到我们的数据库，在原始到期日之前的10分（不包括1分同意费）现金支付应该是迄今为止中国房地产行业最“慷慨”的之一。我们仍然认为，与许多住宅开发商相比，DWCM在应对当前流动性紧张的情况方面处于更好的位置。DALWAN '24在同意宣布后下跌10.2点，今天早上进一步下跌1.6点。DALWAN'25 - 26昨天下降了3.0 - 6.3点，到中午基本没有变化。 杰出的amt USD600mn原始到期日01 / 29 / 24到期期限延长11个月至12 / 29 / 24强制赎回- 5 Jan '24 10%- 24年5月29日20%- 29 Sep '24 30%- 12月29日'24 40% CMB国际环球市场有限公司固定收益部Tel: 852 3657 6235 / 852 3900 0801 作者认证 此外，作者确认，作者及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户和/或其附属公司提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 免责声明: 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。