西南区域零售药店龙头，线上业务领先同行

健之佳(605266.SH) 医药生物｜医药商业 西 南 区 域 零 售 药 店 龙 头 ， 线 上 业 务 领 先 同 行 2023年11月17日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司简介：公司是一家以云南省为优势区域的零售药店龙头，主要从事医药零售业务、便利品零售业务以及促销推广服务等。截止2023年6月底，公司医药零售门店数量达4188家，便利店门店数量达305家。其中，公司医药零售门店主要集中在云南、四川、广西、重庆、河北、辽宁6个地区，便利门店全部位于云南地区。公司直营门店数量、销售规模分别排名全国第6位、第9位。2018-2022年，公司营业收入由27.66亿元增长至75.15亿元，复合增速为26.20%；归母净利润由1.34亿元增长至3.63亿元，复合增速为30.75%。 行业概况：集中度提升与处方外流是零售药店行业的长期增长逻辑。从集中度来看，2018-2022年，我国前十强零售药店的销售额占比由20.65%提升至30.91%，行业集中度不断提升。当前，中国、美国、日本TOP3零售药店企业的销售额占比分别为11.66%、85.00%、31.99%，中国零售药店行业集中度仍具较大提升空间。从处方外流来看，我国药店端销售的处方药占比仅为15.00%，日本处方药在药店端的销售占比高达56.00%。伴随着双通道、门诊统筹等政策逐步落地，处方外流有望加速，经营合规、规模与管理优势明显的头部药店有望受益。 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 公司看点：（1）相比于同行（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂），公司经营业绩增长速度快、提升空间大。（2）由于公司经营规模小、线上业务收入占比高、贴牌产品销售占比低等，公司医药零售业务毛利率低于同行，具有较大改善空间。（3）公司线上业务的规模、增速、占比领先于同行。受益于线上线下渠道相互赋能，公司门店坪效稳步提升，同时面临的医药电商冲击风险相对较小。 1健之佳（605266.SH）2023年三季报点评：门店数量增长较快，利润增速有所放缓2023-10-31 盈 利 预 测 与 投资 建 议 ：2023-2025年 ， 预 计 公 司 实 现 归母 净 利润3.97/ 5.08/ 6.27亿元，EPS分别为3.08/ 3.94/ 4.87元，当前股价对应的PE分别为18.90/ 14.79/11.98倍，给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为61.60-77.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；商 誉减值风险等。 内容目录 1公司简介...................................................................................................................4 1.1 “自建+并购”双轮驱动，成长为西南区域零售药店龙头.............................................................41.2医药零售门店扩张步伐加快，店龄结构较新，经营效率稳步提升.......................................51.3经营业绩增长迅速，盈利水平保持稳定........................................................................................7 2行业概况..................................................................................................................9 2.1零售药店销售规模快速增长，渠道价值不断提升.......................................................................92.2行业集中度不断提高，较政策指导目标、成熟市场仍有较大提升空间............................112.3门诊统筹加速处方外流，头部连锁有望受益.............................................................................132.4医药电商发展迅速，头部零售药店盈利水平与坪效相对稳定..............................................16 3公司看点................................................................................................................19 3.1相比于同行，公司经营业绩增长速度快、空间大.....................................................................193.2经营规模提升+产品结构优化，医药零售业务盈利水平有望改善.......................................213.3线上业务领先同行，自营平台收入占比高..................................................................................24 4盈利预测与投资建议..............................................................................................24 5风险提示................................................................................................................24 图表目录 图1：公司股权结构图.................................................................................................5图2：公司医药零售门店数量及同比增速.....................................................................6图3：公司便利店数量及同比增速................................................................................6图4：公司医药零售门店区域分布及省内门店占比.......................................................6图5：公司医药零售门店城市等级分布情况..................................................................6图6：公司医药零售净增门店区域分布.........................................................................6图7：公司医药零售门店拓展方式................................................................................6图8：公司医药零售门店的店龄结构............................................................................7图9：公司医药零售门店的日均坪效（元/平方米）......................................................7图10：公司医药零售门店的店均年收入（万元）.........................................................7图11：公司便利连锁门店的店均年收入（万元）.........................................................7图12：公司营收规模及同比增速.................................................................................8图13：公司各项业务营收占比.....................................................................................8图14：公司各项业务同比增速.....................................................................................8图15：公司各类产品销售收入构成..............................................................................8图16：公司归母净利润及同比增速..............................................................................9图17：公司各项业务毛利率水平.................................................................................9图18：公司期间费用率水平........................................................................................9图19：公司净资产收益率水平.....................................................................................9图20：中西药品类社会零售额及同比增速.................................................................10图21：中西药品类零售额与社会消费品零售额增速对比............................................10图22：中国零售药店的销售规模（含药品和非药品）................................................10图23：中国零售药店（含实体与网上）的产品销售结构............................................10图24：中国实体药店与网上药店的药品销售情况.......................................................10图25：中国实体药店与网上药店的非药品销售情况...................................................10 图26：中国三大终端药品销售同比增速......................................................................11图27：中国三大终端药品销售占比变化..........................................