西南连锁药店龙头一心堂（002727）是西南地区最大的连锁零售药店，坚持“少区域高密度”布局战略，以云南省为绝对优势区域，辐射周边。2000-2008年为公司发展第一阶段，版图由云南扩张至西南；2009-2017年为公司发展第二阶段，由西南扩张至全国；2018年至今为公司发展第三阶段，全国化扩张步伐放缓，转而聚焦优势省份，深耕细作。截止2020年，公司门店数7205家，营收126.56亿，归母净利润7.9亿，是名副其实的西南最大药房。医药零售下沉市场（县、乡镇）相较于省、市具有2点优势，1）受互联网扰动较小，如公司乡镇级门店O2O市场渗透率仅为省会级门店的5.6%，地市级门店的10.4%；2）经营效率提升更快，如2017-2020年公司乡镇级门店日均坪效提升7.88个pct，省会级门店下降2.54个pct，地市级门店下降3.94个pct。我们认为，面对竞争日益激烈的省、市，以县、乡为代表的下沉市场有望成为医药零售的避风港，具有新蓝海属性。公司历来重视下沉市场，截止2020年拥有门店3187家，销售额约48.9亿，早已深度布局，并有望带来较强的业绩稳定性。四川是公司战略发展必争之地。四川竞争较为激烈，具体分析竞争对手，资本性药房（高济医疗、苏州全亿）既有资金充裕、扩张快的优势，亦有整合难、盈利难的劣势；区域性龙头（正和祥、德仁堂）劣势较多，如资金不足、采购规模效应不足等；一心堂优势较多，具体为资金充裕、整合有效、具有明显的采购规模效应等。综合来看，我们看好一心堂在四川竞争中逐渐脱颖而出，成为省内“龙头”，但较难速胜，需要持之以恒的耕耘。我们应保持耐心，看好公司在5-10年内胜出。
