请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 138.20 一年内最高/最低价（元） 179.50/92.54 市盈率（当前） 38.88 市净率（当前） 10.58 总股本（亿股） 5.55 总市值（亿元） 767.04 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年三季度业绩：2023年前三季度公司实现营收144.7亿元，同比增长43.1%，归母净利润9.6亿元，同比增长38.7%；其中，3Q23实现营收57.46亿元，同比+55.1%，环比+21.2%；实现归母净利润3.53亿元，同比+106.3%，环比+27.7%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比+114.5%，环比+42.0%。 点评： ⚫ 3Q23下游配套客户销量强劲，降本增效推升盈利能力。公司配套客户理想销量3Q23同比增长296%，奇瑞销量也在三季度实现了同比+30%以上的跨越式增长，预计拉动了公司IPU04高算力智驾域控制器及第三代智能座舱域控制器出货量增长。盈利能力方面，3Q23公司净利率为6.1%，同/环比分别提升1.5Pcts/0.3Pcts，拆分看毛利率同比-4.6Pcts，预计主因为美元对人民币汇率上行导致公司美元计价的芯片等原材料成本提升；公司3Q23四费费用率同环比下降，其中研发费用率同环比分别下降3.5Pcts/1.7Pcts，预计主因为收入规模增长拉低费用率。 ⚫ 智能座舱+智驾双轮驱动，新品持续斩获定点。智能座舱方面，公司第三代智能座舱域控制器已实现规模化量产，并在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套供货，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，预计将于2024年一季度量产。此外公司近期发布了搭载高通8255芯片的G9SH（高性能座舱域控平台），预计将较搭载高通9295的解决方案更具成本优势；智驾方面，公司高算力智能驾驶域控制器IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，同时覆盖更大规模的L2/L2+市场的轻量级智能驾驶域控制器IPU02已推出更多新方案，目前已获得多个项目定点，未来收入增长能见度较高。 ⚫ 投资建议：我们预计2023-2025年营收201.1/265.0/336.8亿元，对应归母净利润15.2/21.7/29.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为50/35/25倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：汇率波动等原因造成原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，汽车智能化进程不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 149.3 201.1 265.0 336.8 营收增速（%） 56.0 34.7 31.8 27.1 净利润（亿元） 11.8 15.2 21.7 29.7 净利润增速（%） 42.1 28.1 43.2 36.9 EPS(元/股) 2.13 2.73 3.91 5.35 PE 63.6 49.65 34.66 25.33 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5121-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov德赛西威沪深300 [Table_Title] 德赛西威(002920)三季报点评：3Q23营收同环比劲增，降本增效成果显著 [Table_ReportDate] 德赛西威(002920)公司简评报告 | 2023.11.21 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10218 13182 17196 21602 经营活动现金流 610 5 228 785 现金 1115 800 900 930 净利润 1184 1516 2172 2973 应收账款 4464 5985 7887 10024 折旧摊销 398 53 56 58 其它应收款 46 62 82 105 财务费用 51 2 2 2 预付账款 33 46 60 76 投资损失 19 -130 -130 -130 存货 3416 4755 6251 7909 营运资金变动 -993 -1432 -1863 -2102 其他 1027 1383 1823 2316 其它 -36 11 13 15 非流动资产 3538 3670 3799 3925 投资活动现金流 -1046 -56 -56 -56 长期投资 285 285 285 285 资本支出 1299 134 134 134 固定资产 1516 1649 1782 1914 长期投资 22 0 0 0 无形资产 319 287 259 233 其他 231 78 78 78 其他 662 662 662 662 筹资活动现金流 367 -264 -71 -699 资产总计 13756 16852 20995 25527 短期借款 -137 84 322 -136 流动负债 6151 8052 10437 12588 长期借款 607 -40 0 0 短期借款 399 483 805 669 其他 -57 -305 -391 -560 应付账款 3433 4774 6275 7940 现金净增加额 -70 -315 100 30 其他 28 40 52 66 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1062 1062 1062 1062 成长能力 长期借款 574 574 574 574 营业收入 56.0% 34.7% 31.8% 27.1% 其他 177 177 177 177 营业利润 35.2% 27.9% 43.2% 36.8% 负债合计 7213 9115 11499 13650 归属母公司净利润 42.1% 28.1% 43.2% 36.9% 少数股东权益 66 50 27 -4 获利能力 归属母公司股东权益 6477 7688 9469 11881 毛利率 23.0% 20.3% 20.5% 20.8% 负债和股东权益 13756 16852 20995 25527 净利率 7.9% 7.5% 8.2% 8.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 18.3% 19.7% 22.9% 25.0% 营业收入 14933 20111 26502 33684 ROIC 16.2% 17.1% 19.8% 22.5% 营业成本 11493 16035 21079 26673 偿债能力 营业税金及附加 58 78 103 131 资产负债率 52.4% 54.1% 54.8% 53.5% 营业费用 235 276 364 463 净负债比率 7.4% 6.3% 6.6% 4.9% 研发费用 1613 1810 2305 2829 流动比率 1.66 1.64 1.65 1.72 管理费用 387 441 581 739 速动比率 1.11 1.05 1.05 1.09 财务费用 45 2 2 2 营运能力 资产减值损失 -227 -117 -77 -77 总资产周转率 1.09 1.19 1.26 1.32 公允价值变动收益 64 10 10 10 应收账款周转率 4.14 3.77 3.74 3.68 投资净收益 220 120 120 120 应付账款周转率 3.21 3.08 3.00 2.95 营业利润 1158 1481 2120 2901 每股指标(元) 营业外收入 4 4 4 4 每股收益 2.13 2.73 3.91 5.35 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 1.10 0.01 0.41 1.41 利润总额 1157 1480 2119 2900 每股净资产 11.66 13.85 17.05 21.40 所得税 -14 -20 -30 -41 估值比率 净利润 1171 1500 2149 2941 P/E 63.6 49.7 34.7 25.3 少数股东损益 -12 -16 -23 -31 P/B 11.62 9.79 7.95 6.34 归属母公司净利润 1184 1516 2172 2973 EBITDA 1204 1536 2179 2961 EPS（元） 2.13 2.73 3.91 5.35 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深