有色金属年度策略报告：黄金与工业金属齐飞

有色金属 /行业投资策略报告 /2023.11.21 请阅读最后一页的重要声明！ 有色金属年度策略报告：黄金与工业金属齐飞 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 田源 SAC证书编号：S0160522090003 tianyuan@ctsec.com 分析师 田庆争 SAC证书编号：S0160522110001 tianqz@ctsec.com 联系人 陈轩 chenxuan01@ctsec.com 相关报告 1. 《美国10月通胀超预期回落，金价持续上行》 2023-11-18 2. 《美联储鹰派发言叠加避险情绪回落，金价承压下行》 2023-11-11 3. 《金价利好持续兑现，云南减产支撑铝价上行》 2023-11-05 核心观点 ❖ 贵金属：加息尾声，金价或迎来主升浪。复盘历史上美联储6轮加息周期，在加息结束前后，金价均迎来大涨，持续时间在3至34个月不等，平均持续时间为16个月，平均上涨幅度为32.9%。目前正处于美联储第7轮加息周期尾声，2024年开始大概率进入降息周期，金价有望迎来主升浪。参照2018-2020年金价上涨行情，优先选择有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股，建议关注银泰黄金（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）和山东黄金（600547.SH）。 ❖ 工业金属：看多铜锌铝。铜：供需拐点或提前至2024年中，但冶炼盈利或将收窄。我们认为行业供需拐点或提前至2024年年中甚至更早，主要原因在于：1）2023年经济低基数带来的2024年高速恢复；2）矿端供给趋近尾声，2024年年中后，几乎无新增；3）矿端扰动加大，2024年或进入罢工集中爆发期。冶炼端产能逐步过剩，预计2024年长单加工费或将下降，冶炼利润或将收窄。建议关注矿端有增长且冶炼自给率高的个股，如：金诚信、铜陵有色、紫金矿业和洛阳钼业。铝：限产为供给主要变量，需求复苏有望进一步提升盈利空间。中国限产是电解铝供给主要变量，今年电解铝盈利增长主要来源于预焙阳极、煤价下跌带来的成本下降，目前电解铝盈利处于高位。展望后市，阳极价格已跌至相对低位，成本进一步下降的空间有限，盈利提升的催化剂或来自于铝价的上涨，电解铝下游需求中地产、基建占比较高，随着1万亿专项债的推进，下游需求复苏有望进一步提升盈利空间。建议关注：神火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、中孚实业和焦作万方。锌：供给刚性，矿企盈利有望大幅提升。从全球锌矿产量来看，2020-2023年市场预期的海外新增供给并未实现有效释放，月均产量几乎无增长，中国方面因环保问题亦无增量。从后续供给来看，在当前锌价相对高位下仍无法有效释放的海外锌矿，后续或无投产的可能。且因品位下滑、矿山枯竭等问题，减&停产频发，供给相对刚性。从冶炼加工费来看，当前锌平均加工费4750元/吨，处于相对高位，随着欧洲冶炼产能的复产，加工费有望下行。从矿企及冶炼厂盈利来看，冶炼盈利保持相对稳定，矿企因矿价波动，处于持续恢复中。在供给刚性下，一旦需求恢复，矿企盈利有望大幅提升。建议关注：金徽股份、中金岭南和驰宏锌锗。 ❖ 能源金属：供强需弱，静待出清。锂：供过于求锂价持续下行，2024H2板块盈利有望改善。供给端看，明年锂产能加速释放，增量主要来源于阿根廷盐湖和非洲锂矿，预计2024年锂盐产量143万吨LCE，同比2023年103万吨LCE增长41%。需求端，产业链持续去库，正极材料排产不及预期，动力电池持续累库，明年锂盐需求或仍受压制，预计全年碳酸锂需求100万吨LCE。从成本支撑角度，全球碳酸锂现金成本基本在10w/吨以下，因此，在锂盐过剩格局中，碳酸锂价格或将继续下行。锂板块业绩较差的阶段是今年Q3和Q4，明年下半年板块盈利有望开始修复。一方面伴随锂电产业链库存持续-18%-12%-6%0%6%11%有色金属沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 去化，量恢复正常增长。另一方面M+1等灵活定价机制落地，矿端价格将持续回落，原料成本降低利好冶炼厂盈利修复。下行周期中建议关注锂资源自给率提升空间大的公司。建议关注：中矿资源、永兴材料和雅化集团。钴：供强需弱，钴价弱势，静待出清。从供给增量来看，钴的供给主要来自印尼和刚果金，预计2023年全球钴供给量将达到23.66万吨、同增5万吨；24年供给量27.65万吨、同增4万吨，2023-2024年是未来几年供给主要释放期。从钴的供需平衡情况看，2023年-2024年仍是钴供给集中释放期，且需求端磷酸铁锂对三元替代持续增强，钴需求增速降低。2024年仍延续过剩格局，钴价或跌至行业成本线附近，静待产能出清。建议关注：腾远股份、华友钴业和寒锐钴业。 ❖ 风险提示：美联储超预期加息、铜矿供给超预期释放、铝下游需求不及预期、锂供给超预期释放。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（11.20） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000975 银泰黄金 387.07 13.94 0.41 0.56 0.64 27.26 24.94 21.88 未覆盖 600988 赤峰黄金 232.28 13.96 0.27 0.49 0.73 10.24 28.50 19.24 未覆盖 601899 紫金矿业 3,122.33 11.86 0.76 0.94 1.12 13.16 12.62 10.59 增持 600489 中金黄金 508.00 10.48 0.44 0.61 0.68 11.24 17.14 15.44 未覆盖 600547 山东黄金 1,011.00 22.60 0.20 0.47 0.62 95.80 48.09 36.45 增持 603979 金诚信 212.86 35.35 1.02 1.51 2.66 25.11 23.41 13.29 增持 000630 铜陵有色 381.28 3.01 0.26 0.30 0.33 12.24 9.95 9.17 未覆盖 603993 洛阳钼业 1,144.76 5.30 0.28 0.36 0.50 13.24 14.62 10.62 未覆盖 数据来源：wind数据，财通证券研究所 注：银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金、铜陵有色和洛阳钼业的 EPS 和 PE 预测来源于 wind 一致预测数据，其他公司 EPS 和 PE 预测数据来源于财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 1 宏观经济回顾与展望 ............................................................................................................................... 6 1.1 美国：通胀压力预期得到缓解，失业率保持窄幅波动 ................................................................... 6 1.2 欧盟：通胀虽获缓解，但经济陷入停滞 ........................................................................................... 7 1.3 中国：万亿国债拉动基建，地产尚待恢复 ....................................................................................... 8 2 黄金：加息尾声，金价或迎来主升浪 ................................................................................................... 9 2.1 复盘：6次加息周期表明，加息结束，金价启动 ............................................................................ 9 2.2 加息大概率结束，金价有望迎来主升浪 ......................................................................................... 14 2.3 建议关注具有成长性、弹性大、业绩兑现概率高的个股 ............................................................. 15 3 工业金属：看多铜、锌和铝 ................................................................................................................. 15 3.1 铜：供需拐点或提前至24年中，但冶炼盈利或将收窄 ............................................................... 15 3.1.1 供需拐点或提前至24年中 ........................................................................................................... 15 3.1.2 加工费见顶，冶炼利润或将收窄 ................................................................................................. 16 3.2 铝：限产为供给主要变量，需求复苏有望进一步提升盈利空间 ................................................. 17 3.2.1 供给增量主要来自中国，限产为主要变量 ................................................................................. 17 3.2.2 盈利相对高位，需求复苏有望进一步提升盈利空间 ................................................................. 18 3.3 锌：供给刚性，矿企盈利有望大幅提升 ......................................................................................... 18 3.3.1 供给仍无法有效释放，相对刚性 ................................................................................................. 18 3.3.2 冶炼盈利或下滑，矿端盈利有望大幅提升 ................................................................................. 19 4 能源金属 .............................................................................................................................