国内流动性趋松，黑色、能化品偏强运行

国内流动性趋松，黑色、能化品偏强运行 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：上周公布金融及通胀数据。1）新增社融超预期，信贷结构有所改善。9月新增社融4.12万亿，超过市场预期3.73万亿元，同比多增5638万亿；新增人民币贷款2.31万亿，低于市场预期的2.57万亿，同比少增1764亿元。前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。9月社融数据超市场预期主要是源自于第一，新增社融数据超预期，9月社融数据主要靠政府债券支撑。第二，信贷结构有所改善，居民部门尤其是居民中长期贷款改善明显。2）9月CPI、PPI同比表现均低于预期。食品价格走势弱于季节性，带动CPI环比走弱。9月食品价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点，受去年同期基数走高影响，CPI同比由涨转为持平。受工业品需求恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响，9月PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄。 1、宏观精要 ◼海外宏观：联储淡化11月加息必要性，美国通胀略超预期。美联储公布9月FOMC会议纪要，表示对于利率决定将“谨慎行事”，同时认为利率将在一定时间内维持在限制性区间。但本次会议纪要对市场的影响整体有限，一方面是由于新信息有限；另一方面是由于9月会议纪要主要是在近期美债长期收益率进一步上涨之前的观点。而从本周联储官员的态度来看，整体偏鸽，因为可以一定程度上认为借贷成本的提高所带来的影响相当于美联储继续收紧货币政策。另外，美国9月PPI继续超预期升温，主要反映出近两个月以来油价大涨，以及随着美联储加息影响逐步体现，存款服务成本飙升。美国9月CPI同比增速反弹，核心通胀继续回落，整体略超预期。9月通胀主要是由住房通胀带动。但是展望后续，随着美联储加息影响逐步体现，以及前瞻指标——美国租房价格的回落，预计住房通胀将在未来几个月内降温，进而缓解整体通胀。而对于美联储的货币政策，结合近期美国金融条件的收紧，美国薪资增速仍维持缓慢回落趋势，因此目前仍然维持11月暂停加息的预期。但是考虑到通胀、就业数据的反复，以及联储官员仍需观察长期借贷成本上升对经济的影响，暂时无法完全排除12月加息的可能性。10月美国消费者信心继续下降，通胀预期创新高。 3、板块精要 ◼贵金属：上周贵金属价格出现上行，支撑来自巴以冲突局面的扩大。我们认为，本次哈马斯对以色列的冲击程度远超从前，处心积虑的准备将使得事态延续时间较长。以色列打算彻底清除哈马斯，与哈马斯政治诉求一致的黎巴嫩真主党可能会持续对以色列进行骚扰，并有导致冲突进一步扩大的可能。冲突目前可能的影响：持续时长可能会超预期，对原油、贵金属的影响将持续。经济数据方面，上周公布美国通胀数据超预期，主要拉动来自于住房端，结合油价拉动PPI数据大幅上行，使得美联储预计仍将较长期维持高利率政策。但是，近期偏鸽派的措辞，也显示美政府对于债务问题以及经济与通胀的权衡也在持续，维持高利率环境对经济的打压，但也不希望债券利率继续上行带来新的风险。因此前期建议多单抄底，可以继续持有。对于内外盘价差，我们发现，周五再度反弹，这与我们关注中美经济此消彼长，中美10年利差作为真正参与指标一致。近期内外价差回落，与进口的部分配额宽松有关，但在经济及汇率预期彻底企稳前，预计仍将在当前高位震荡。 ◼能源：（1）原油：俄乌冲突僵局持续，但巴以冲突加剧，短期地缘风险溢价或抬升。短期来看，巴以冲突导致地缘溢价显著抬升，但油品期货月差结构未有显著变化，即对基本面实际影响仍然有限，预计油价在地缘事件影响下将维持大幅波动。但宏观压力已经回归，需求表现不及预期，四季度供需矛盾转弱或导致油价重心有所下移。（2）天然气：1）欧气警惕回调风险：挪威本土产量持续修复，澳大利亚、以色列、卡塔尔、波罗的海管道等尚无实质影响，恐慌性采购推升风险溢价；然欧洲库容率接近98%%，第三轮联采结束，浮仓库存高企，气价进一步上行空间不足，关注亚洲市场采购对欧洲市场的联动影响。2）美气震荡偏弱：本土产量低位略有反弹，未来一周气温环比改善，西部持续同比偏暖，居民用气仍存回落空间，飓风影响尚不明确，短期美气价承压震荡，重点关注莉迪亚飓风路径及影响；中长期旺季启动然库存高企，气价重心中枢预期窄幅上移。 3、板块精要 ◼有色与新材料：巴以冲突发酵，美国9月通胀略超预期，美元维持高位，压制有色。1）铜：中短期来看，虽然近期联储官员发言偏鸽使得前期海外美债长端利率飙升及美元强势压制铜价的基调出现边际松动，但是美国就业与通胀数据的反复、美元指数仍然偏强、LME库存不断累积，说明海外对铜价仍是处于偏压制的状态。且巴以冲突持续，国际形势的不稳也对铜价有一定压制。供需面上，国内电解铜月度供给继续保持高位，国庆后进口铜不断到货，供给偏多；需求表现不错，铜价下跌后刺激下游消费，初端开工继续增长，且当前内外价差偏高表明国内现货端相对偏紧。因此中短期内，进口铜若被消化，铜价仍存反弹可能，但中长期来看，海外高利率抑制通胀仍是主线，需求难有明显反弹，而国内经济预计也以弱复苏为主，在供给预计仍将保持高位的情况下，供需有趋松预期，铜价承压。2）铝：国内电解铝增量有限，而需求方面，虽然当前的下游开工表现仍未呈现出旺季特点，但当前国内需求预期仍然向好。而在库存方面，虽然节假日期间铝库存增幅较大，但库存总量仍处于历史同期较低水平，在未来供应端增幅有限的情况下，市场或多交易远期铝消费情况，短期来看，双节期间国内电解铝累库幅度超历史同期水平，加上进口窗口持续打开，进口货源持续补充，市场货源偏紧已有明显缓解，铝价整体走势震荡。3）锌：供给端，9月月度产量增加，且四季度产量仍有进一步增加的预期，供给整体偏松。需求端，目前“金九银十”未见较好锌下游消费表现，且在成品库存高企的情况下，房地产信心仍然不足，四季度消费情况或仍将维持较弱格局。因此，短期来看，锌绝对库存偏低仍对价格有所支撑，但中长期来看，海外宏观偏空，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压。 化工：聚酯链品种昨日偏强为主。(1)PTA/PX：昨日PX亚洲CFR中国收于1036.67美元/吨，涨4美元/吨，成本端有所反复；(2）乙二醇：近期开工率持续回落，供给压力有所缓解，但港口库存维持百万吨以上，整体压力仍大。(3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率56.72%，环比回落24.25%；国内涤纶长丝样本企业产销率59.7%，环比上升19.8%。整体来看，近期下游纺织企业订单旺季逐步结束，聚酯开工整体趋于回落，聚酯需求端整体偏弱，但成本端尤其是原油近期扰动增大，建议暂时观望。 3、板块精要 ◼黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡偏强。成材端，五大品种钢材产量下降，铁水产量走低，钢厂低利润下有减产压力。建材现实需求维持弱势，旺季不旺特征明显，地产限售放松后效果并不显著。铁矿端，到港量环比大幅下降，铁矿港口继续去库。目前铁水产量继续回落，钢厂盈利率大幅下降；随着钢厂亏损扩大，高炉检修进程或有所加快。双焦端，焦炭短期成本支撑仍存，下游刚需较强，焦钢博弈持续。但随着钢厂亏损扩大，铁水下行压力依存，需求预期走弱，盘面仍有回调空间。短期来看，宽信用政策或较难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，国内商品需求或仍然很难有较大起色，警惕负反馈压力加剧。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。玻璃端，供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。考虑到需求变动可能有限，因此玻璃价格或随着产销震荡。纯碱端，短期来看，当前全行业库存极低，产量完全恢复，供需缺口关闭，但盘面较大的基差和月差已经对于累库有所计价，后续下跌需要看到现货价格下跌明显。且库存的累积基本上是发生在上游，从全行业来看库存水平可能仍旧偏低，进口端的补足影响可能后期才会显现。 3、板块精要 ◼农产品：（1）油脂：从宏观环境看，美国CPI数据超预期，美元再度走强，原油价格冲高回落、小幅上涨。产业方面，马棕9月产量和出口低于预期，马棕9月累库幅度小于预期，但马棕10月产量预期维持年内高位，近期棕油供需宽松的格局未变。豆类方面，USDA10月供需报告超预期下调美豆单产，美豆期末库存低于预期，报告利多市场，但美豆收割进度加快，南美豆丰产预期维持，巴西大豆种植较为顺利，国内进口大豆到港量预期将见底回升。菜系方面，加拿大菜籽收获临近尾声，加菜籽上市进度预期加快，后期国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，在USDA报告利多的影响下，近日油脂存在反弹风险。（2）蛋白粕：国际方面，美豆单产低于市场预估，美豆低位反弹。不过需要注意，美豆出口同时下调，且当前面临巴西旧作争夺市场份额，SECEX数据显示10月第一周巴西大豆日均出口量同比提高8%。美豆出口不排除仍有进一步下调空间。同时美豆收割加速，新作上市压力增大，且巴西大豆播种进度创5年同期最快，产量预估再创新高。预计供需报告短期利多美豆反弹，但中期平衡表或持续向宽松改善，库存消费比提高，美豆反弹空间料有限。国内方面，豆粕现货回购传闻未见实际成交量，油厂洗船陆续传出，短期对豆粕构成价格支撑，国内蛋白粕或跟随美豆反弹。豆粕库存同环比走低，基差持续回落后或暂获支撑。中国大豆进口预报显示11月环比大增，但采购进度11月完成率不足50%，12-1月完成率仅个位数。洗船提高11月大豆到港不及预期概率。短期蛋白粕市场止跌反弹，中期关注下游养殖备货能否接力。 3、板块精要 农产品：（3）生猪：需求方面，节后第一周，节日效应结束，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，截止上周五，仅比节中需求最差的时候+2.7%。终端走货较差也拖累肉价下跌，肉猪比价小幅回落，需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，四季度整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。但从增重周期角度来看，目前贵州、两广、福建等地疫情得到控制，90kg以下出栏占比有所降低，对流通猪源染病的风险有所降低。同时，气温逐步转凉，压栏客观条件进一步形成。猪价持续走低后，二育询价积极性和实际成交量均有增加，推动猪价小幅上涨，我们将持续关注二育进度，一旦二育相对集中入场，猪价或出现阶段性反弹行情。（4）玉米：国内方面，潮粮供应充足，下游情绪谨慎，补库意愿不强，贸易商订单贸易为主，新季压力仍需时间消化，现阶段价格持续弱势探底。现货方面，东北深加工企业收购价格下跌20-60元/吨；锦州港二等报价降10-20至2580-2610元/吨；华北深加工企业供应暂稳，由于农户和贸易商相对惜售，收购价格窄幅震荡。广东港口价格下调10元至2740-2760元/吨。广东内外贸玉米港口库存约为78.6万吨，周度增加12.6万吨。玉米淀粉，华北货源偏紧，价格上涨10-20元/吨；东北