可转债周度跟踪：转债配置策略向短线小市值题材修正

——可转债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年11月21日 ➢转债溢价率整体下滑，平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显。上周转债隐含波动率持续走低，溢价率整体下滑；分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均出现下滑。平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显，债性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提高估值的占比明显下滑。 张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢前期压制风险资产表现的海外高利率环境已经出现明显改善。11月以来，市场对于未来联邦基金利率的定价开始变得乐观，继月初就业数据后，上周美国通胀数据增速也出现超预期下行，美债利率再度大幅下行，美元指数明显走弱，刺激风险资产整体走强。 ➢但近期国内权益市场的风格分化似乎并未反应海外利率的边际变化。从国内市场风格来看，大盘/小盘因子是解释近期市场结构变化的最有力论点，成长/价值的分化在近期市场表现中反而并没有那么明显，而创业板相关指数尤其在上周表现显著弱于市场平均水平。与之相对的港股近期呈现出了典型的新兴市场权益资产特征，相对创业板存在明显超额。同样的市场风格和板块表现差异也反映到了转债市场。自10月23日起，连续4周小规模转债的表现都要显著强于大规模转债。 ➢市场增量资金的结构变化或是导致这一传导路径不顺畅的主要原因。本轮海外利率下行并没有带来非常明显的北向资金净流入，在国内经济数据尚未出现大幅改善之前，其他市场对于海外资金的分流效果会比较明显。另一方面，进入四季度国内公募权益基金的发行募集情况依然偏冷，市场缺乏来自机构和专业投资者的增量资金，对市场定价逻辑的影响也在边际减弱。 ➢配置建议上，短期推荐在组合中围绕近期热点展开主题投资，优先建议关注与主题结合较为紧密，但前期涨幅相对不高的标的，比如AI算力方向的佳力、城地、科数、中贝（新券），电车/智能驾驶方向的铭利、联创，机器人方向的豪能、博实，卫星互联网方向的宏图；而在月度级别我们依然看好海外利率下行带来的估值修复机会，因此仍维持医药、半导体板块的超额配置，医药板块建议关注百洋、东亚、三诺、漱玉、美诺，半导体板块建议关注彤程、华正、长信；长线逻辑一方面关注公司基本面长期趋势，另一方面寻找存在溢价率扩张空间个券，建议关注耐普、冠盛、会通。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数小幅下跌，表现弱于对应正股及多数大盘指数................................................................4转债溢价率整体下滑，平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显....................................................6海外利率下行传导路径不畅，转债配置策略向短线小市值题材修正............................................8风险因素.............................................................................................................................................10 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势....................................................................4图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）.......................................................................4图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）.........................................................5图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势.......................................................................5图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅.........................................................5图6：上周风格指数涨跌幅....................................................................................................5图7：上周申万一级行业涨跌幅............................................................................................5图8：上周转债涨跌幅前五....................................................................................................5图9：上周转债涨跌幅后五....................................................................................................5图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）..............................................5图11：上周转债成交额环比明显提升，低平价转债成交占比回落（单位：亿元）................6图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）..............................................................7图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）.....................................................7图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）..................................................7图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）...................................................................7图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）...................................................................7图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）................................................................7图18：主动提高估值个券占比走势.......................................................................................7图19：压缩估值个券占比走势..............................................................................................7图20：11月以来美债收益率高位回落（单位：%）................................................................8图21：市场定价明年Q2美联储开启降息（单位：%）...........................................................8图22：美国通胀数据延续回落（单位：%）...........................................................................8图23：风险资产近期整体走强（单位：%）...........................................................................8图24：近期国内权益风格指数表现（单位：%）....................................................................9图25：创业板指数与恒生科技指数的分化.............................................................................9图26：11月以来转债的行业分化（单位：%）.......................................................................9图27：小盘转债最近四个礼拜持续跑出明显超额（单位：%）...............................................9图28：北向资金净流出情况尚未明显改善（单位：亿元）...................................................9图29：亚洲主要国家的股市10月底以来表现........................................................................9图30：今年股票+混合型公募产品发行情况（单位：%）....................................................10图31：国内股票型ETF产品规模变化（单位：%）.............................................................10 转债指数小幅下跌，表现弱于对应正股及多数大盘指数 上周转债指数小幅下跌，表现弱于对应正股及多数大盘指数。上周中证转债指数下跌0.10%，我们编制的正股指数上周上涨0.28%，万得全A指数上涨0.82%，上证综指上涨0.51%，中证500指数上涨1.05%，沪深300指数下跌0.51%。转债指数表现弱于对应正股及多数大盘指数。 上周转债日均成交量环比明显提升，高估值个券成交占比下滑，低平价转债成交占比环比有所下滑。上周转债日均成交规模454.74亿，环比前一周明显提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为57.50%，相比前一周50.63%继续提升；上周共2只新券上市，上市首日涨幅均较高；上市3个月以内新券/次新券上周有3只进入全市场成交量前20，成交占比达16.80%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的20.09%，低平价转债成交占比环比有所下滑。 权益各风格指数延续分化，小盘股、高市盈率、亏损股、周期成长风格领涨，大盘股、低市盈率/市净率、绩优股、消费风格领跌。小规模转债及对应正股整体涨幅相对较大。股票风格方面，上周各类风格指数表现延续分化，小盘股、高市盈率、亏损股、周期成长风格领涨，大盘股、低市盈率/市净率、绩优股、消费风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨0.59%，对应正股上涨2.70%；中等规模转债余额加权价格下跌0.16%，对应正股上涨0.96%；大规模转债余额加权价格下跌0.34%，对应正股下跌0.57%，小规模转债及对应正股整体涨幅相对较大。 可选消费、工业、信息技术行业转债表现较强，日常消费、公用事业、医疗保健行业转债领跌。上周各行业指数多数收涨，华为昇腾和