能源转型与碳中和周报：油价偏弱震荡，气煤趋势仍受天气引领
油价偏弱震荡，气煤趋势仍受天气引领——能源转型与碳中和周报20231119 中信期货研究所能源转型与碳中和研究团队 研究员朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 李兴彪从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122lixingbiao@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结 108 核心观点：油价偏弱震荡，气煤趋势仍受天气引领 过去一周：传统能源震荡回落 油：多方博弈加剧，油价宽幅震荡；海内外汽柴价格持稳。 煤：高库存难消化，煤价转弱运行；印尼矿方挺价，印度日耗回落气：欧美库存表现尚可，气价承压回落。 ◼中短期展望：油价偏弱震荡，气煤趋势仍受天气引领 1）单位热值价格：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）油价偏弱震荡，汽柴价格持稳：地缘溢价基本完全回吐，短期供应调整接近极限，后期或边际回升，需求表现偏弱，短期来看，终端需求暂未显著走弱，海外炼厂开工回升后，短期投料需求回升对油价形成一定支撑，但若供应修复与需求总量不足格局不改，中期油价或仍以偏弱震荡为主。成品油方面成本端下跌&需求均偏弱，海外&国内汽柴价格持稳。 3）高库存仍待高日耗消化，短期煤价弱势运行：前两周煤价急跌急涨，反应的更多是情绪的扰动，基本面矛盾并未发生显著变化。当前动力煤高库存仍处于绝对高位，港口库存与电厂库存短期看不到强需求消化，因此贸易商挺价情绪转弱。短期煤价弱势震荡运行，下行空间受发运倒挂与坑口价格支撑将限制，上行驱动仍待冷空气引领 4）未来一周欧美气温环比下行，欧美气价预期偏强：欧洲天然气方面，未来一周气温重心同比偏高环比回落，形成对消费支撑，叠加可再生出力波动，发电需求预期偏强，去库速度加快支撑欧气价高位震荡。美国天然气方面，本土产量高位上行，然短时停电事故已出现，且东部即将迎来寒潮天气，空间取暖消费或进一步上行，美气震荡偏强运行。 全球11月天气及厄尔尼诺 未来两周气温异常风险地区较少 资料来源：NOAA ECMWF中信期货研究所 原油：多方博弈加剧，油价宽幅震荡 天然气：未来一周欧美气温环比下行，欧美气价预期偏强 电力及碳价：欧洲电价短期震荡，碳价高位震荡偏强 能源价格仍然维持偏弱 ◼能源价格仍然维持偏弱：本周欧洲天然气价格环比下跌0.24美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比下跌0.16美元/百万英热单位，布伦特下跌0.15美元/百万英热单位，WTI环比下跌0.23美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.06美元/百万英热单位，国内煤炭环比下跌0.09美元/百万英热单位。 石油价格最高：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 ◼油品价格维持偏弱。布油下跌0.82美元/桶，NYMEX轻质原油下跌1.28美元/桶，RBOB汽油下跌0.21美元/桶，ICE取暖油上涨1.24美元/桶，ICE柴油价格下跌1美元/桶。 布伦特与WTI：前端进入Contango 成品油：柴油月差维持相对强势 天然气：月差震荡走强 第二部分原油与成品油周度分析 二、原油：俄罗斯产量整体持稳，原油出口触底回升 ◼俄罗斯减产基本完成：EIA数据显示2023年10月俄石油产量维持1057万桶/日，基本完成减产目标。 ◼俄罗斯油品出口小幅下滑：10月俄罗斯原油海运出口503万桶/日，环比上升40万桶/日，成品油海运出口209万桶/日，环比下降13.7万桶/日，合计油品出口量为712万桶/日，环比上升约27万桶/日，成品油出口下降主要因出口禁令影响。 ◼10月俄罗斯往各地原油出口均有所上升，总量已接近回到3-5月高位，成品油出口受出口禁令影响小幅下滑，但11月中旬起禁令即将撤销，预计俄罗斯石油出口量仍有小幅上升空间。 二、原油：沙特基本停止上调往各地OSP ◼沙特基本停止上调往各地OSP：12月沙特各类原油往亚洲OSP均维持不变；往地中海以、西北欧与美国各级别OSP亦环比持平。OSP停止上调或反映出沙特减产挺价的动作已接近尾声。 二、原油：内盘或维持偏弱态势 ◼内盘或维持偏弱态势。SC仓单维持511.8万桶水平。出口配额所剩无几，而国内需求偏弱导致炼厂利润持续下滑，叠加非国营原油进口配额基本用尽，多重因素导致国内炼厂采购需求偏弱，叠加近期汇率显著走强，预计内盘将维持偏弱。 ◼B-W价差后期或小幅收窄：由于美国炼厂秋季检修力度大于预期，美国本土采购需求偏弱，库存停止去库，B-W价差迅速走阔，但随着炼厂检修结束，叠加出口或增加，关注B-W价差收窄机会。 二、原油：美国商业原油库存连续超预期累库 ◼美国商业原油库存连续超预期累库：11月10日当周，美国商业原油库存累库359.2万桶，目前库存水平低于五年均值1177.1万桶。 ◼去库幅度高于均值：11月10日当周，美国商业原油当年累计去库25.3万桶，而近五年均值为累库299.9万桶。 ◼净进口量回升，而炼厂加工量恢复速度缓慢，美国原油库存超预期累库。 二、原油：美国成品油继续去库，SPR缓慢补充 ◼美国成品油库存继续去库：11月10日当周，美国成品油库存环比去库583万桶，主要因炼厂开工不及预期。战略石油储备环比持平，美国政府宣布将在明年1月前以不超过79美元的价格回购不超过600万桶SPR，回购幅度仍然有限。 ◼库欣再次小幅累库：11月10日当周库欣累库19.25万桶。PADD2累库421.2万桶，PADD3去库84.4万桶。 二、原油：美国油品出口维持高位 ◼美国油品出口维持高位：11月10日当周，美国油品总出口为1087.9万桶/日，环比上升15.7万桶/日，其中原油出口量为488.9万桶/日，环比上升36.4万桶/日，成品油出口量为599万桶/日，环比下降20.7万桶/日。 二、原油：原油开始累库但成品油继续去库 二、原油：全球高频石油库存转为小幅累库 ◼从高频数据来看，全球石油库存近一个月转为小幅累库，油价下方支撑减弱。 二、原油：IEA调升供需预期，对供应相对更为乐观 二、原油：EIA大幅上调明年供应预期并下调油价预期 二、原油：10月OPEC产量继续小幅上升 ◼10月OPEC产量环比继续上升：OPEC10月产量2790万桶/日，环比上升8万桶/日，剔除豁免国后，实际上升6.7万桶/日，增量主要由尼日利亚、伊朗贡献。10月参与配额生产的OPEC+国家合计原油产量为3651万桶/日，环比小幅上升7万桶/日。 ◼OPEC+剩余产能继续上升，高度集中于中东：截至10月末，OPEC+合计（不含豁免国）剩余产能接近551万桶/日，环比下降3万桶/日，目前剩余产能中的73.49%集中于中东四国，超过50%集中在沙特。 二、原油：沙特坚决执行减产，阿联酋产量维持稳定 ◼沙特产量维持稳定而出口大幅反弹：2023年10月，沙特原油产量为899.2万桶/日，环比下降2.6万桶/日，足额完成自愿减产；出口量约为610万桶/日，环比基本持平。本月沙特原油生产与出口并无实质性变化。 ◼阿联酋产量维持稳定：2023年10月，阿联酋原油产量为294万桶/日，环比上升1.6万桶/日，出口量约为345万桶/日，环比上升6.7万桶/日。 ◼沙特继续自愿减产但其余国家无减产任务，预计OPEC原油产量维持边际上升趋势。 二、原油：伊拉克与科威特出口逐步修复 ◼伊 拉 克 产 量 与 出 口 逐 步 修 复 ：2023年10月，伊拉克原油产量约为432.9万桶/日，环比上升1.5万桶/日；出口量约为340万桶/日，环比下降4万桶/日。 ◼科 威 特 产 量 与 出 口 保 持 稳 定 ：2023年10月，科威特原油产量约为255.3万桶/日，环比下降2.4万桶/日；出口量约为163.7万桶/日，环比上升3万桶/日。 二、原油：减产豁免国原油产量整体维持稳定 ◼伊朗增产速度放缓：2023年10月，伊朗原油产量为311.5万桶/日，继续上升4.6万桶/日。随着俄罗斯与沙特宣布将减产延续至年末，预计美国将继续默许伊朗提升产量与出口。 ◼利比亚产量维持稳定：2023年10月，利比亚原油产量114.3万桶/日，环比下降2.6万桶/日，维持正常水平。 ◼委内瑞拉产量环比小幅下降：2023年10月，委内瑞拉原油产量75.1万桶/日，环比下降0.7万桶/日。尽管对委制裁已经解除，但委内瑞拉剩余产能不足，短期增产空间有限。 二：原油：OPEC活跃钻机数预期持稳 ◼OPEC活跃钻机数预期持稳；2023年10月，OPEC合计活跃钻机数为371个，环比增加12个，中东核心四国的合计活跃钻机数环比上升1个。当前OPEC+生产政策保持稳定，预计活跃钻机数将维持当前区间。 二、原油：基准调整后美国原油产量上升，钻机维持低位 ◼基准调整后美国原油产量大幅上升：11月10日当周，美国原油产量为1320万桶/日，环比持平。 ◼钻机维持低位：11月17日当周，美国钻机数量为500部，环比增加6部，四周平均滚动增幅-0.09%。美国本土活跃压裂队数为276个，环比上升8个，四周平均滚动增幅为0.66%。 ◼近期美国活跃钻机与压裂队数量边际企稳，关注后期美国原油产量走势， 二、原油：新井完井仍在下降，关注美国产量后期演绎路径 ◼新井完井仍在下降，关注美国产量后期演绎路径：截至2023年10月美国新增钻井859个，环比下降7个；完井数951个，环比下降28个，低于疫情前水平200个左右；开钻未完钻井下降92个至4524个，DUC释放量再次加大，且新井完井仍在下降。 二、原油：原油与成品油基金净多头分化，波动率震荡 ◼原油基金净多头继续下降：截至11月14日当周，WTI基金净多头环比下降11746张，布伦特基金净多头环比减少5053张。 ◼柴油基金净多头下降但汽油上升：截至11月14日当周，ICE柴油基金净多头环比减少7070张，RBOB汽油基金净多头环比增加8800张。 ◼波动率震荡：本周VOX波动率于40美元以上宽幅震荡。 海外炼厂利润：美国炼厂利润低位回升，炼厂产能逐步切换 海外炼厂检修：欧美仍然处于秋季检修期 海外炼厂开工：秋季检修逐步结束，未来加工量有望回升 当前美国炼厂仍处检修期，叠加需求偏弱利润下滑，美国炼厂原油加工量低位波动，炼厂总开工持稳低位。后续检修计划逐步结束，开工有望回升。 中国炼厂利润：成本下跌而产品上涨，炼厂炼油利润回升 ◼主营炼厂原油成本4822元/吨，下跌377元/吨，主要炼油产品周均价格上涨7元/吨，成本跌产品涨，利润上涨。 ◼山东独立炼厂原油周均成本4132元/吨，跌181元/吨；综合收入5986元/吨，跌171元/吨；其他成本微幅下调。成本跌幅大于收入跌幅，炼油利润上涨。 中国炼厂开工：原油短缺&出口减少，民营炼厂开工高位下滑 （1）主营：主因石油石化多数炼厂11月降低了原油加工负荷。 （2）地炼：部分炼厂因二三次装置检修降量生产，不过个别炼厂常减压装置检修结束开启，且个别炼厂增产沥青提量，抵消下本周山东独立炼厂常减压产能利用率仅微跌。 海外汽油回顾：季节性走弱&成本支撑不足，汽油价格底部震荡 美国汽油需求季节性偏弱，叠加原油成本支撑不足，RBOB汽油Contango结构延续。 海外汽油价差：原油价格下跌较快，美
