转债策略周报：转债高估值的应对

2023.11.20 刘玉(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 转债高估值的应对 ——转债策略周报 本报告导读：转债步入溢价率压缩区间，横向比较同平价区间的溢价情况，挖掘具有性价比的优质转债。 摘要： 过去一周（11月13日-11月17日），权益市场企稳回暖，上证指数累计上涨0.51%，万得全A指数累计上涨0.82%。转债市场表现略弱于权益市场，中证转债指数累计下跌0.10%，相较上周跌幅有所收 敛。加权平均转股溢价率仍处于历史高位，但自10月下旬以来有所压缩，目前处于50%-51%水平，未来随着权益市场的回暖和转债平价的抬升，转股溢价率或将进一步小幅压缩。 国内方面，10月经济、金融数据均延续回暖。经济数据方面，10月规模以上工业企业增加值同比增长4.6%，社会消费品零售总额同比 增长7.6%，消费需求回升势头显著。金融数据方面，10月新增社融规模1.85万亿，同比多增9108亿元，10月新增人民币贷款规模7384 亿元，同比多增1232亿元。 国外方面，美债收益率已现下行趋势，美国通胀黏性担忧减弱，美联储年内加息概率降低，有利于资金回流A股市场。10月末下旬以来，美国10年和30年期国债利率在突破5.0%的高点后已有明显下行的 趋势，北向资金净流出规模也有所收敛。在美国通胀黏性减弱的背景下，美联储年内加息概率大大降低，有利于资金回流至A股市场。中美两国元首在旧金山举行会晤，中美关系缓和将有效提振市场情绪。 当前内外部环境逐步缓和，市场情绪和风险偏好有所修复，转债市场和权益市场均处于企稳回升的阶段。转股溢价率或面临温和消耗，对后续转债市场可以更为乐观，可以借助转债估值相对图来筛选各平价 区间内估值性价比高的转债。 风险提示：债券市场流动性风险；转债转股溢价率快速压缩风险；权益市场复苏不及预期。 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号S0880523050002 相关报告 年内存单利率难以明显下行 2023.11.19 关注国开债发行量和流动性变化带来的机会 2023.11.14 财政部通报隐债问责案例，释放积极信号 2023.11.13 消费电子转债迎来投资时机 2023.11.13 年内资金仍需关注 2023.11.12 目录 1.转债策略思考3 1.1.内外部环境回暖，市场情绪有所修复3 1.2.转债高估值的应对思路5 2.转债周度回顾7 3.一级市场信息更新9 4.存续转债信息跟踪11 5.风险提示12 1.转债策略思考 过去一周（11月13日-11月17日），权益市场企稳回暖，上证指数累计上涨0.51%，万得全A指数累计上涨0.82%。转债市场表现略弱于权益市场，中证转债指数累计下跌0.10%，相较上周跌幅有所收敛。加权平均转股溢价率仍处于历史高位，但自10月下旬以来有所压缩，目前处于50%-51%水平，未来随着权益市场的回暖和转债平价的抬升，转股溢价率或将进一步小幅压缩。 图1：过去一周权益指数表现优于转债指数图2：中证转债指数小幅下跌，转股溢价率有所压缩 中证转债 转股溢价率 周一 周二 周三 周四 周� 本周 上证指数 0.25% 0.31% 0.55% -0.71% 0.11% 0.51% 万得全A 0.41% 0.39% 0.60% -0.91% 0.34% 0.82% 中证转债 0.00% 0.26% 0.31% -0.52% -0.15% -0.10% 上证50 -0.27% -0.05% 0.86% -0.94% -0.25% -0.65% 沪深300 -0.20% 0.07% 0.70% -0.97% -0.12% -0.51% 中证500 0.58% 0.45% 0.60% -0.98% 0.39% 1.05% 中证1000 0.92% 0.61% 0.41% -1.00% 0.88% 1.82% 国证2000 1.07% 0.81% 0.56% -0.81% 0.89% 2.53% 创业板指 0.20% -0.22% 0.53% -1.85% 0.43% -0.92% 44060 43055 42050 41045 40040 39035 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 38030 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.1.内外部环境回暖，市场情绪有所修复 国内方面，10月经济、金融数据均延续回暖。经济数据方面，10月规模以上工业企业增加值同比增长4.6%，工业生产平稳增长，其中装备制造业支撑作用明显，特别是汽车制造业增加值同比增长10.8%，较9月 加快1.8%；10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，增速较9月加快2.1%，消费需求回升势头显著。金融数据方面，10月新增社融规模1.85万亿，同比多增9108亿元，地方政府特殊再融资债是主要拉动项；10月新增人民币贷款规模7384亿元，同比多增1232亿元，其中居民中长期贷款有所回暖。 图3：10月社会消费品零售总额增速提升图4：10月社融数据同比延续多增 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 工业增加值同比社会消费品零售总额同比 亿元 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2023-09 0 社会融资规模:当月值新增人民币贷款:当月值 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 国外方面，美债收益率已现下行趋势，美国通胀黏性担忧减弱，美联储年内加息概率降低，有利于资金回流A股市场。10月末下旬以来，美国 10年和30年期国债利率在突破5.0%的高点后已有明显下行的趋势，北向资金净流出规模也有所收敛。10月美国通胀环比增速0.0%，核心通胀环比增速0.2%，较9月0.4%和0.3%的增速有所回落，主要由于核心服务通胀环比增速的放缓,在美国通胀黏性减弱的背景下，美联储年内加息概率大大降低，有利于资金回流至A股市场。 图5：美债利率开始下行图6：北向资金净流出放缓 % 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 10年期美国国债收益率30Y美国国债收益率 亿元 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2023-11 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -300 成交净买入上证指数 3750 3650 3550 3450 3350 3250 3150 3050 2950 2850 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中美两国元首在旧金山举行会晤，中美关系缓和将有效提振市场情绪。10月下旬以来中美交往多点开花，11月15日两国元首在旧金山举行会晤，反映出中美关系的缓和。历次中美元首会晤后A股市场和转债市场 均有积极反应，以2018年12月的会晤为例，在中美元首就中美关系进行积极沟通后，权益市场和转债市场明显回暖，万得全A指数和中证转债指数一周后涨幅分别为0.80%和0.57%，三个月后涨幅分别为16.98%和12.60%。 表1：历次中美元首会晤对权益和转债指数有积极影响 会晤日期 事件 一周后万得全A涨跌幅 一周后中证转债涨跌幅 三个月后万得全A涨跌幅 三个月后中证转债涨跌幅 2013-06-07 中美元首加州会晤 -3.32 -1.78 -0.74 -3.89 2014-11-12 中美元首北京会晤 0.97 -3.59 22.95 24.08 2017-04-06 中美元首佛罗里达州会昭 0.11 -0.15 -2.21 2.85 2018-12-01 中美元首阿根廷会晤 0.80 0.57 16.98 12.60 2019-06-29 中美元首大阪会晤 1.92 0.68 0.99 3.75 2021-11-16 中美元首视频会晤 2.01 1.44 -6.46 -0.05 2022-03-18 中美元首视频会晤 -0.54 -1.53 0.06 2.05 2022-11-14 中美元首巴厘岛会晤 0.32 -2.46 6.53 0.32 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 综上，当前内外部环境逐步缓和，市场情绪和风险偏好有所修复，转债市场和权益市场均处于企稳回升的阶段，转股溢价率或面临温和消耗，对后续转债市场可以更为乐观。 1.2.转债高估值的应对思路 当前转债市场整体转股溢价率仍然位于历史较高水平，且10月下旬以来出现了权益指数回暖、转债指数表现弱于权益指数、转股溢价率压缩的现象，未来正股带动转债平价上升的过程将温和消耗转债估值，因此当前时点选择估值性价比高的转债更为合适，可以借助转债估值相对图来筛选合适标的。转债估值相对图中包含了当前时点全市场转债平价和 转股溢价率的情况，能够判断某只转债在同一平价区间是否有相对的溢价优势，简单来说，在转债市场上购买同样的转股价值，哪些标的需要更低的溢价。由于大多数转债的平价位于70元-130元区间，因此可以将转债平价划分成70-90元、90-100元、100-110元、110-130元四个区间，分别筛选各平价区间内具有高性价比的转债。 表2：各平价区间估值性价比较高的转债（数据截至2023年11月19日） 平价区间 所属领域 转债代码 转债简称 正股代码 正股简称 现价 （元） 转股溢价率 双低指数 余额（亿元） 剩余期限 （年） 正股PE(TTM) 正股市值（亿元） 中信一级行业 评级 70-90元 电力设备及新能源 118034.SH 晶能转债 688223.SH 晶科能源 109.76 49.92% 159.69 100.00 5.42 13.17 1003.00 电力设备及新能源 AA+ 127074.SZ 麦米转2 002851.SZ 麦格米特 122.30 41.83% 164.13 12.20 4.90 20.53 133.65 电力设备及新能源 AA- 127091.SZ 科数转债 002335.SZ 科华数据 121.06 36.14% 157.19 14.92 5.76 35.12 142.30 电力设备及新能源 AA 造纸 110063.SH