7月份PMI数据点评：需求持续疲弱、生产有所回落，经济仍将筑底

需求持续疲弱、生产有所回落，经济仍将筑底 ——7月PMI点评 （研究部 宏观与债券小组 袁海霞 崔子骁 联系人 张英杰 董事总经理） （一）需求疲弱生产回落，中采PMI降至景气线之下 2016年7月1日，国家统计局公布7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.9%，比上月继续小幅下降0.1个百分点，自今年2月一直延续下降趋势，5个月以来重回荣枯线下方。制造业稳中走弱，供求两端均略有回落，需求端持续疲软，除积压订单指数增幅较大以外，各分项指标并无明显起色，生产指数有所下滑，未来制造业仍面临持续的下行压力。 表1：7月制造业PMI指数（季调后） 指标名称 7月值（%） 6月值（%） 涨幅（%） 制造业采购经理指数 49.9 50.0 -0.1 需求 进口指数 49.3 49.1 0.2 采购量 50.5 50.5 0.0 新订单指数 50.4 50.5 -0.1 积压订单指数 50.5 45.0 5.5 新出口订单指数 49.0 49.6 -0.6 供给 生产指数 52.1 52.5 -0.4 从业人员 48.2 47.9 0.3 原材料库存指数 47.3 47.0 0.3 产成品库存指数 46.8 46.5 0.3 供求关系 购进价格指数 54.6 51.3 3.3 供货商配送时间 50.5 50.7 -0.2 未来预期 生产经营活动预期指数 55.3 53.4 1.9 从分项指标来看，需求端依旧疲弱。从需求类指标来看，新订单和新出口订单指数分别比上月下降0.1和0.6个百分点，内外需求均延续了上月疲弱的趋势；厂家生产意愿无明显变动，进口和采购量指数分别增长了0.2个百分点和与前期持平。在需求端持续疲弱的情况下，积压订单指数大幅增加，从而提高了企业 的用工量，7月份从业人员指数上升0.3个百分点。从生产端来看，生产指数比上月降了0.4个百分点，出了去产能等影响，估计江苏、安徽、河北等省市强降雨也对工业生产活动带来一定负面影响。此外，受当前库存水平较低影响，企业补库存意愿有所回升，原材料库存和产成品库存则均比上月大幅回升了0.3个百分点。从反映供求关系的价格指数来看，受铁矿石和煤炭价格上涨影响，主要原材料购进价格指数比上月回升3.3个百分点。生产经营活动预期指数回升至55.3%，比上月提升1.9个百分点，为过去4个月以来首次出现回升。从企业规模看，大型企业PMI继续回升0.2个百分点，中、小企业PMI则分别继续小幅下降0.2和0.5个百分点，趋势同上月一致，中小企业PMI的持续回落也是导致本月PMI下降的主要因素之一。尽管制造业企稳压力仍然存在，但经营者对市场回暖的信心有所增加， 总体而言，PMI指数回落，主要分项指标生产、需求均出现不同程度的回落，而库存、价格、从业人员回升。未来制造业仍将面临持续下行压力。 （二）非制造业需求端有所改善，市场信心有所恢复 非制造业PMI指数在维持在景气区间，市场需求所有改善。7月份，中国非制造业商务活动指数为53.9%，较上月上升0.2个百分点；该数据已连续五个月重返53%以上的扩张区间。从分项指标来看，反应需求的指标均有不同程度的回落，说明在整体经济景气有所下滑的情况下，非制造业需求仍难以独善其身；从供给来看，存货指标出现小幅回升，但工业人员仍保持小幅下滑。分行业看，建筑业商务活动指数有所回落，扩张步伐有所放缓，而服务业商务活动指数比上月上升0.4个百分点，持续保持较高景气。其中，铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业、货币金融服务业、资本市场服务业、租赁及商务服务业等行业商务活动指数明显高于临界点，经营活动较为活跃，是服务商务活动指数回升的主要行业原因。此外，业务活动预期指数为59.5%，比上月回升0.9个百分点，说明非制造业经营者对未来市场预期持乐观态度，总体而言，非制造业发展或将有所改善。 表2：7月非制造业PMI指数情况（季调后） 7月值（%） 6月值（%） 涨幅（%） 需求 商务活动 53.9 53.7 0.2 新订单 49.9 50.8 -0.9 新出口订单 47.5 48.6 -1.1 在手订单 42.8 43.1 -0.3 供给 从业人员 48.5 48.7 -0.2 存货 46.3 46.0 0.3 供求 中间投入价格 51.4 51.6 -0.2 销售价格 49.5 50.6 -1.1 供应商配送时间 51.9 52.3 -0.4 预期 业务活动预期 59.5 58.6 0.9 （三）财新PMI降幅达4个月内新高，制造业下行压力加大 图1：财新PMI与官方PMI走势一致，降幅达4个月内新高 数据来源：中诚信国际整理 7月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.6%，较6月大幅上升2个百分点，明显高于预期值48.8%，增幅为到2013年9月以来第二高（2016年4月财新PMI增长2.2个百分点）；50.6 49.9 4748484949505051515252% 汇丰制造业PMI 中采制造业PMI 自2015年2月以来，该数据16个月后首次重回荣枯线之上。从分项指标来看，新订单指数3个月以来首次出现回升，且采购活动和产出指数均温和扩张，表明内需开始有所改善；为降低成本，厂商持续减少用工，在业务需求上升的情况下，导致采购品库存和产成品库存均有所上升。经济企稳迹象得到支持，但是下行压力短期内依然存在。7月份的供应商平均交货速度连续5个月小幅放缓，同时购进价格大幅上升，生产成本的加剧以及供应链方面的承压依然不容忽视。总体来看，财新的回落趋势与官方PMI差异较大，经济企稳迹象初现的同时，制造业整体下行压力依然不容忽视。 表3：7月财新中国PMI指数情况 指标 7月值（%） 6月值（%） 涨幅（%） 财新中国PMI 50.6 48.6 2.0 中采PMI与财新PMI分化，制造业下行或许不如预期中差。一方面，中采制造业PMI小幅回落至景气线之下，另一方面，财新PMI指数小幅攀升至景气上之上。二者为何呈现不同的态势？我们暂且不讨论二者计算方法和样本区间的不同，而是将其与工业增加值增速作进一步的分析。从趋势上来看，规模以上工业增加值与中采PMI、财新PMI走势大体一致，尤其是近两个月规模以上工业增加值增长态势与财新PMI高度一致；考虑到6月，6大发电集团的发电耗煤量的同比增速持续环比回升，7月进一步回升至7.1%，比上月提升了5.1个百分点，同比增速创2014年3月以来的高值。与此同时，粗钢产量也有所回升。两个高频数据的改善，或者跟企业补库存意愿增强有关，发电耗煤量或许也与近期温度过高导致居民用电量有所。但刨除季节因素，两个高频指标也是呈现正向增长；同时，考虑到基数效应，虽然制造业下行压力持续存在，但7月的数据或许没有市场预期的那么差，预计7月规模以上工业增加值增长6.3%左右。 图2：规上工业增加值月度增长与PMI走势图 数据来源：中诚信国际整理 2.003.004.005.006.007.008.009.0010.0011.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.002013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-06PMI财新PMI 规模以上工业增加值