【中泰研究丨晨会聚焦】四部门发布开展智能网联汽车上路通行试点工作通知，行业兑现期有望加速到来

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>> 【银行】戴志锋：三个层次│本轮地方化债政策特点及影响——化债与银行专题（一） 【医药】祝嘉琦：血制品板块2023Q3总结：静丙驱动高增，业绩有所分化 研究分享>> 【计算机】闻学臣：四部门发布开展智能网联汽车上路通行试点工作通知，行业兑现期有望加速到来 1） 【中泰研究丨晨会聚焦】四部门发布开展智能网联汽车上路通行试点工作通知，行业兑现期有望加速到来 证券研究报告 2023年11月20日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【银行】戴志锋：三个层次│本轮地方化债政策特点及影响——化债与银行专题（一） 戴志锋｜ 中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点：1、本轮化债核心在隐债和经营性债务化解，方式是首先压实地方政府责任，其次银行等金融机构提供相应的支持（展期与降息），最后是中央层面提供支撑（特殊再融资债与央行SPV）。2、本轮化债政策的影响预测：地方债务以及中小银行相关风险明显降低，采取时间换空间的模式，银行资产质量会保持稳定；银行资产端收益率承压，息差稳定性取决于存款端下降节奏；长期风险化解依靠经济发展。 本轮化债方案层次一：压实地方政府责任。参考过往两轮化债进程，我们认为压实地方政府责任仍然是本轮化债的起点和前提。尤其特殊再融资债等并不能完全覆盖地方债务敞口的情况下，该部分债务所在地方政府或仍需制定各类“开源节流”的化债措施。 本轮化债方案层次二：金融机构提供支持——展期与降息等。背景是在上一轮化债过后，隐债部分对应的5年期贷款面临到期压力；同时地方债务的全口径管理开始实施，地方城投平台各类经营性债务将被纳入本轮地方化债进程。本轮化债进程离不开商业银行等金融机构的参与，而商业银行参与化债将会是在市场化、法制化的原则框架下进行置换和重组、展期与降息。 本轮化债方案层次三：中央层面提供支撑——特殊再融资债与央行SPV等。最后，地方政府或需向中央层面申请支持，此过程必然面临一定的约束。①特殊再融资债重启，发行进度较快，目前落地发行规模共计9560亿元。预计其主要投向为置换高成本债务。②央行也有可能通过创设相应工具等形式为参与地方政府债务化解的银行提供流动性支持，增强银行参与化债的能力和积极性。 回顾：过往两轮化债进程梳理。前两轮化债的核心思路均在于置换，即使用置换债或特殊再融资债对隐性债务进行置换，将隐性债务显性化，从而摸清、明确地方政府存量债务敞口，尝试厘清中央与地方关系及责任。前两轮债务化解过程诞生了六大典型模式和相应案例，可以为本轮债务化解提供借鉴与参考。 投资建议：银行股稳健度高。风险端来看，地方债务以及中小银行相关风险明显降低，采取时间换空间的模式，银行资产质量会保持稳定；收益端来看，银行资产端收益率承压，息差稳定性取决于存款端成本率下降节奏。 风险提示：经济下滑超预期；政策理解不到位。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《三个层次│本轮地方化债政策特点及影响——化债与银行专题（一）》 发布时间：2023年11月19日 ►【医药】祝嘉琦：血制品板块2023Q3总结：静丙驱动高增，业绩有所分化 祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 静丙驱动高增，业绩有所分化。1）23Q1-Q3收入利润受益静丙大幅增长。前三季度板块总收入189.77亿元（+18.23%），扣非净利润43.81亿元（+20.89%）。23 Q1高毛利的静丙带动收入利润增速上扬，以及天坛生物浆量持续兑现可观业绩增量，前三季度收入利润依然实现良好增速。2）盈利水平提升，净利率、ROE回升。前三季度板块毛利率49.14%（-1.89pp），净利率23.08%（+0.51%）,ROE 5.90%（+0.72%），采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑，但是费用进一步优化从而实现利润率增加。3）销售/管理费率下降明显，研发费率保持平稳。前三季度板块销售费率11.26%（-1.98pp），费用进一步优化。管理费率 6.72%（-0.21pp），相关管理开销减少所致。研发费率3.24%（-0.25%），药企研发保持平稳。 分季度来看，各项经营指标十分亮眼。1）23Q3收入利润等同环比大幅增长。23Q3板块实现收入75.66亿元（+37%），扣非净利润17.57亿元（+39%）。由于去年Q4到今年Q1人员受限等因素影响，采浆活动有所压制，因此部分库存浆量不足的企业收入增速在Q3有所放缓，而天坛生物等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 受益于大批量新浆站开始贡献浆量，实现良好收入增长。2）毛利率/净利率有所增长。23Q3板块毛利率55.83%（+3.74pp），净利率23.22%（+0.23pp）,血制品价格上涨、采浆成本下降、产品结构优化等促使毛利率/净利率上行。3）23Q3销售费率增加，管理费率、研发费率有所减少。23Q3销售费用11.21亿元（+59%）、销售费率14.82%（+2.07pp），管理费用4.48亿元（+14%）、管理费率5.92%（-1.20pp），研发费用2.41亿元(+23%)、研发费率3.19%（-0.38pp）。随着收入规模增长，销售费用、管理费用、研发费用等同步实现增长，其中销售费率相比同期增加2.07pp，随着院端环境逐渐恢复正常，企业学术推广活动正常开展甚至加大力度。 23Q1-Q3静丙批签发强势，人血白蛋白持平。2023年前三季度，静丙、PCC保持较快增长，分别增长31%、7.4%，大品种静丙依然维持高景气；人血白蛋白、凝血八因子等保持持平。2023年单三季度，人血白蛋白批签发同比增长10.1%，静丙批签发持平。 投资建议：把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。（1）浆站/采浆量提升：十四五浆站规划各省将逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。（2）吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。 风险提示：血制品产品价格波动的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险，研报使用信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《血制品板块2023Q3总结：静丙驱动高增，业绩有所分化》 发布时间：2023年11月19日 研究分享 ►【计算机】闻学臣：四部门发布开展智能网联汽车上路通行试点工作通知，行业兑现期有望加速到来 投资事件：2023年11月17日，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部四部门联合发布了关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知。 本次试点是为符合资质的L3、L4自动驾驶汽车上路开启了准入通道。截至2023年8月，全国累计已开放测试道路超2万公里，一批搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品开展大量研发测试验证，部分产品已具备一定的量产应用条件。如今对取得准入的产品，在限定区域内开展上路通行试点。汽车生产企业和使用主体需联合进行申报。此前就进行了L3+自动驾驶测试的车企有望率先申报并获得许可，并率先实现产品大规模商业化，整车行业集中度有望提升。 文件要求保证产品的安全问题，利好从事测试、安全相关业务公司。除对准入区域的要求外，《通知》要求自动驾驶产品应完成模拟仿真、封闭场地、实际道路以及网络安全和数据安全、软件升级、数据记录等测试验证要求。部分车企可能会通过成立测试部门完成相关验证，也可与第三方tier1公司合作进行测试验证工作，将有利于测试、安全公司业务发展。 车端数据回传+OTA升级加速自动驾驶技术突破，行业有望迎来加速兑现期。之前车企研发的自动驾驶系统多面临着corner case积累不足，长尾场景处理不完善等问题，算法升级迭代面临诸多问题。此次发布的《通知》要求车企建立智能网联汽车产品安全监测服务企业平台，平台需具有数据接收、数据上报、数据存储、数据补发等功能。这将有利于车企快速收集长尾案例，并进行相应的算法迭代和技术升级，快速提升高级别自动驾驶的安全性与可用性。同时随着试点开始，消费者有望更快接受和应用自动驾驶汽车，行业兑现期有望加速到来。 投资建议：L3、L4上路准入和上路通行试点通知是智能驾驶行业落地的又一里程碑。汽车制造商和用户须联合申请测试权限，自动驾驶汽车产品完成包括模拟仿真、实际道路测试、网络和数据安全等一系列验证。同时，车辆数据回传和OTA技术升级将加速技术突破，也将提升消费者接受度，高级别自动驾驶有望迎来加速落地期。 风险提示：相关技术、法规落地不及预期，行业竞争加剧等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《四部门发布开展智能网联汽车上路通行试点工作通知，行业兑现期有望加速到来》 发布时间：2023年11月20日 报告作者：闻学臣 中泰计算机首席S0740519090007 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。