玩家基本盘稳步扩张，静待下轮产品周期

报告摘要

公司概况与财务表现

网易-S(9999.HK)于2023年11月16日发布的2023年三季度业绩报告显示，公司实现营收273亿元，同比增长11.6%；毛利润170亿元，同比增长23.4%；经调整归母净利润86.5亿元，同比增长16%。这一成绩主要得益于游戏及相关增值服务的强劲表现，以及有效的成本费用控制。

游戏业务亮点

• 游戏毛利率提升：游戏及相关增值服务的毛利率同比提升4个百分点至69%，这得益于新游的增量收入、代理游戏的终止以及渠道优化。
• 新品表现亮眼：《逆水寒》手游的玩家人数突破5000万，《全明星街球派对》、《巅峰极速》等新产品也表现出色。
• 大DAU品类稳固：公司已在大用户数量的品类中站稳脚跟，依靠《逆水寒手游》、《蛋仔派对》以及经典产品支撑业绩增长，并且储备了多款具有爆款潜力的游戏。

其他业务板块

• 云音乐业务：虽然收入有所下降，主要是由于调整直播服务及加强风控导致社交娱乐收入减少，但订阅收入的增加和成本优化推动了毛利率提升。
• 有道业务与创新及其他业务保持稳健增长，毛利率持续优化。
• 成本费用控制：销售费用率同比下降2.4个百分点至13%，其他费用稳定，整体期间费用得到有效控制。

投资建议与风险提示

• 投资建议：鉴于下一产品周期的潜力以及对盈利预测的维持，预计2023-2025年的营收和净利润分别将达到1070亿、1171亿、1268亿元，对应每股收益7.63元、8.42元、9.18元。参考当前收盘价183.2港元/股，给予24、22、20倍的市盈率，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产品上线节奏不及预期、游戏流水低于预期、以及疫情反复导致的硬件销售受阻等风险。

未来展望

公司在国内和海外的3A级游戏布局为长周期的全球化增长奠定了基础，持续的产品创新和市场拓展策略将为公司带来稳定的增长动力。