策略周报：融资盘的狂欢

证券研究报告|策略周报 2023年11月19日 策略周报 融资盘的狂欢 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn汪书慧 相关研究 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月22日 《3000保卫战》提示至暗时刻如何破局，11月5日《金融强国，反击窗口》。海外通胀预期下行，国内基本面平稳，资金面外资流出暂缓，融资迅速抬升支撑小盘结构占优，A股秋收，成长反击，珍惜窗口期。 市场思考：市场有望重新回归宏观交易。1）本周一系列产业和宏观数据的公布，减缓了市场对于美通胀预期的担忧，油价、美债利率、美元指数等均出现回调。美国原油商业库存有所增加，油价从高位回落；而就业数据也正呈现弱势：当周初请 失业金人数超出市场预期，此前公布的10月失业率来到年内新高；通胀数据低于预期，10年期国债收益率延续下行，从高位下行50BP左右，2年期国债收益率也回落至5%下方；10月以来欧、美景气劈叉，欧元区景气指数有所回升，而美国 景气则处于下行，美元指数走弱；美债、美元指数的双双下行将有效提振全球风险资产的风险偏好。2）近期国内基本面保持平稳，资金面支撑近期小盘结构走强。A股市场近期结构出现分层：小盘指数>大盘成长>大盘价值，300价值继续创出本 轮新低。资金面，外资保持平稳，融资迅速抬升，回到22年3月左右的位置，净流入较高的行业主要集中在TMT、非银金融。 国内：10月经济数据分化，工业、消费修复较好。1）10月社融规模增量为1.85万亿元，社融脉冲指数由26.87%升至27.44%。结构上，新增政府债券继续拉动，居民新增贷款同比转负，企业新增中长贷继续拖累。社融-M2的剪刀差小幅收窄， 反映超额流动性再度小幅回落。2）10月3大经济数据表现分化，消费、工业超预期上升，投资回落。工业生产10月增速同比增长4.6%，预期4.4%，前值4.5%，采矿业、制造业回升。社消10月大幅回升，同比增长7.6%，预期7%，餐饮同比仍处于较高水平。整体投资10月小幅下滑至2.9%，预期3.1%，前值为3.1%，地产仍然是主要拖累项，地产投资累计同比-9.3%。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数小幅回落、货运流量指数小幅回升。4）工业生产腾落指数回落，分项中甲醇、山东地炼回升。 国际：美国10月通胀大幅回落。1）俄乌冲突跟踪：欧盟对乌军援达270亿欧元，俄乌今冬将展开能源设施攻防战。2）美国10月通胀下行，报3.2%，预期3.3%， 前值3.7%，其中能源CPI环比大幅下行。根据CME“美联储观察”，截至11/18，美联储12月维持现有利率水平的概率为100%，加息25基点概率为0.0%。 市场：北向资金流出，主要流入行业为计算机、通信、社会服务、汽车、医药生物；杠杆资金流入计算机、非银金融、传媒、电子、医药生物。北向上周净流向力度- 3.46亿元，本周净流向-92.96亿元。以两大资金主体合力结果来看，计算机、电子、医药生物、汽车、通信获得较强共识，而电力设备、银行则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需 求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.市场思考：市场有望重新回归宏观交易5 1.1.就业通胀读数低于预期，美债继续回落5 1.2.国内资本市场进入平稳期，近期小盘指数明显走强7 2.国内：10月经济数据分化，工业、消费修复较好9 2.1.社融脉冲继续回升，新增政府债券继续拉动9 2.2.10月经济数据分化：消费、工业超预期上升，投资回落10 2.2.1.工业生产10月增速同比回升10 2.2.2.社消10月超预期回升11 2.2.3.投资边际下滑，地产持续拖累13 2.3.交运高频指标跟踪15 2.4.普林格同步高频指标跟踪16 2.4.1.工业生产腾落指数回落16 3.国际：美国10月通胀大幅回落18 3.1.国际大事跟踪18 3.1.1.俄乌冲突跟踪18 3.2.美国10月通胀大幅下行，且不及预期18 4.市场：北向资金流出，主要流入行业为计算机、通信；杠杆资金流入计算机、非银金融20 5.行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏，防守反击重视恒生科技和大消费22 6.风险提示22 7.重点大事前瞻22 图表目录 图1：近期美国商业原油库存出现抬升5 图2：油价从高位回落5 图3：炼油厂开工率处于低位6 图4：美国初申人数出现增长6 图5：2023年美国失业率也出现抬头6 图6：美国CPI低于预期7 图7：美国10年期国债出现回落，期限利差收窄7 图8：欧元区景气指数上行与美国背离7 图9：美元指数从高位下行7 图10：新发基金处于22年以来低位8 图11：陆股通流入有所修复，但20日移动平均仍为负8 图12：融资余额回到2022年3月左右的位置8 图13：TMT、非银、汽车融资买入量居前8 图14：2023年10月社融脉冲升至27.44%9 图15：新增社融同比结构中新增政府债券继续增加9 图16：新增居民中长贷较去年同期增加10 图17：M1回落、M2持平，M1-M2剪刀差-8.4%，较前值走阔10 图18：10月经济数据分化：消费、工业超预期上升，投资回落10 图19：工业增加值10月同比增速为4.6%11 图20：2023年10月工业增加值环比为0.39%11 图21：工业增加值分项中采矿业上行幅度最大11 图22：高技术产业10月增速有所回调11 图23：10月城镇调查失业率5%12 图24：10月社消季调环比0.07%12 图25：10月社消增速超预期回升12 图26：金银珠宝分项累计同比有所回落，但仍处高位13 图27：10月地产投资继续拖累投资13 图28：10月固投季调环比增速为0.1%13 图29：基建投资三大分项分化，电热水10月累计同比为25%14 图30：制造业主要分项累计同比增速情况14 图31：10月竣工面积、新开工面积同比边际回落15 图32：10月房地产销售额同比有所反弹15 图33：一线城市地铁客运量15 图34：整车货运指数（MA7）16 图35：主要城市整车货运指数16 图36：全国整车货运指数16 图37：工业生产腾落指数回落17 图38：工业生产腾落指数回落（分年度）17 图39：美国10月CPI同比增速下行，且低于预期19 图40：美国10月CPI细分（环比）19 图41：CME加息概率情况19 图42：北向资金回流计算机、通信、社会服务20 图43：杠杆资金主要流入计算机、非银21 图44：两大资金主体对计算机、电子、医药生物共识较强，主要减仓银行21 图45：重点大事前瞻22 导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月22日《3000保卫战》提示至暗时刻如何破局，11月5日《金融强国，反击窗口》。海外通胀预期下行，国内基本面平稳，资金面外资流出暂缓，融资迅速抬升支撑小盘结构占优，A股秋收，成长反击，珍惜窗口期。 1.市场思考：市场有望重新回归宏观交易 1.1.就业通胀读数低于预期，美债继续回落 本周一系列产业和宏观数据的公布，减缓了市场对于通胀预期的担忧。油价、美债利率、美元指数等均出现回调。 美国原油商业库存有所增加，油价从高位回落。美国能源信息署(EIA)11月15 日发布了过去两周的库存数据。报告显示，美国商业原油库存从截至10月27日 当周的4.219亿桶攀升至11月3日当周的4.358亿桶，增加了1390万桶。加上 最近一周增加的360万桶，截至11月10日的两周内累计增加了1750万桶。另外，目前美国炼油厂开工率处于低位，显示可能是由于需求不足，出现的油价下行。 图1：近期美国商业原油库存出现抬升图2：油价从高位回落 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：炼油厂开工率处于低位 资料来源：Wind，德邦研究所 就业数据也正呈现弱势。美国劳工部数据显示，11月11日当周，初请失业金人数增加了1.3万人至23.1万人，市场预期为增加22万。此前，10月就业数 据低于预期，10月失业率来到年内新高。美国劳工部11月3日发布数据称，美 国10月份非农业部门新增就业15万人，低于市场预期的18万人及前值29万 人。同时，美劳工部当天下修8月和9月的非农就业数据：8月为16.5万人，9 月为29.7万人。经数据修正后，美国8月和9月的新增就业总人数较之前数据减 少了10.1万人。 图4：美国初申人数出现增长图5：2023年美国失业率也出现抬头 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 通胀数据低于预期。美国劳工部公布的数据显示，10月美国消费者价格指数 （CPI）同比由上月的3.7%降至3.2%，低于市场预期的3.3%；环比持平，为2022年7月以来最小涨幅。同时，扣除食品与能源类的核心CPI同比由上月的4.1%降至4.0%，低于市场此前预计的4.1%；环比上涨0.2%，亦为今年7月来最小涨 幅。 美国通胀数据公布以后，10年期国债收益率延续下行，11/16报4.45%，从高位下行50BP左右，2年期国债收益率也回落至5%下方。 图6：美国CPI低于预期图7：美国10年期国债出现回落，期限利差收窄 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 美元指数走弱。10月以来，欧元区最近景气程度与美国出现劈叉，欧元区景气指数有所回升，而美国景气则处于下行，由于美元指数中的权重包括欧元、日元等，因此欧美景气的劈叉也有利于美元指数的走弱。 图8：欧元区景气指数上行与美国背离图9：美元指数从高位下行 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 美债、美元指数的双双下行提振了全球风险资产的风险偏好。 1.2.国内资本市场进入平稳期，近期小盘指数明显走强 近期国内基本面保持平稳，详细见下文展开分析。 而资本市场方面，A股结构也出现分层，从近期情况上来看：小盘指数>大盘成长>大盘价值。300价值继续创出本轮新低，但仍然明显高于22年11月的低 点，300成长在11月6日见顶回落，未创新低而中证2000、中证1000则继续创 出新高。 A股资金面进入平稳期，外资保持平稳，融资迅速抬升。1）受到美债利率回落、中美利差收缩影响，此前的外资流出趋势也暂告一段落，近期保持平稳，陆股通累计买入20日平均为-11.65亿元（截至11/16），较此前明显修复，但仍然为负值，自10月24日市场反弹以来单日最高为71.08亿元。2）11月至今公募 新发为133.72亿，处于22年以来低位；3）融资余额本轮明显回升，回到22年 3月左右的位置，10/24-11/16期间融资净买入接近500亿元，净流入较高的行业 主要集中在TMT、非银金融，并且有行业是融资净卖出的。 图10：新发基金处于22年以来低位图11：陆股通流入有所修复，但20日移动平均仍为负 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图12：融资余额回到20