债市周报：MLF落地，谨防财政加码

2023年11月20日 MLF落地，谨防财政加码 核心观点及策略 上周债市总体处于横盘震荡状态，但短端国债品种表现稍好于长端10Y-2Y国债收益率利差有所修复。数据上虽然社融数据较上月走弱，但同比依然较好，且社融-M2剪刀差持续修复，同时工业增加值、消费数据也好于市场预期。而市场关注的货币政策方面，虽然降准、降息预期落空，但巨量MLF续作也弥补了市场心理落差，因此上周债市并未走出明显趋势行情。全周来看十年期国债期货主力合约T2312全周振幅0.27%、最低价101.965、最高价102.245、最终收于102.200、上涨0.020。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放11110亿元，不过受税期影响DR001、DR007等代表品种上周的加权成交价格并未走低反而继续小幅走高，但存单一级发行利率则表现出企稳态势。货币政策方面，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会提到：要优化资金供给结构，盘活存量金融资源，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，增强金融支持实体经济的可持续性。未来货币政策恐难有进一步放水，宽信用将成为下一阶段主要基调。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 策略建议：T2312正套、做多10Y-2Y利差。 风险因素：中美关系改善、房地产触底反弹 一、市场数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债市总体处于横盘震荡状态，但短端国债品种表现稍好于长端10Y-2Y国债收益率利差有所修复。数据上虽然社融数据较上月走弱，但同比依然较好，且社融-M2剪刀差持续修复。同时工业增加值、消费数据也好于市场预期。而市场关注的货币政策方面，虽然降准、降息预期落空，但巨量MLF续作也弥补了市场心理落差，因此上周债市并未走出明显趋势行情。全周来看十年期国债期货主力合约T2312全周振幅0.27%、最低价101.965、最高价102.245、最终收于102.200、上涨0.020。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放11110亿元，不过受税期影响DR001、DR007等代表品种上周的加权成交价格并未走低反而继续小幅走高，但存单一级发行利率则表现出企稳态势。货币政策方面，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会提到：要优化资金供给结构，盘活存量金融资源，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，增强金融支持实体经济的可持续性。未来货币政策恐难有进一步放水，宽信用将成为下一阶段主要基调。 经济基本面方面：社融、M2剪刀差持续修复，同时消费、工业增加值等均好于预期，而这与我们此前根据高频数据给出的判断有所出入，市场对复苏走弱的预期需要纠正。高频数据方面，首先是11月乘用车厂家零售数据依然不理想，但双十一快递包裹数量同比高增，叠加上今年手机爆款频出，目前不能断言11月消费数据走弱。二是30城商品房成交面积虽然绝对值依然不理想，但同比开始转正地产对数据拖累开始减弱，同时土地出让金额在近几 期数据罕见冲高，不排除地产触底反弹可能。三是外贸方面，CCFI连续多周出现小幅反弹，并在最新一期数据出现加速迹象，叠加中美关系缓和背景，不排除未来出口数据出现超预期反弹。四是猪肉价格依然小幅走低，未来CPI数据压力不大。最后是南华工业品指数横盘震荡，PPI预计维持平稳。 操作上我们认为当前债市已对货币政策抱有较高期待，但仅MLF超量续作其实并未达到市场预期，而周末房地产融资要求放宽以及未来1万亿国债增发等宽信用措施则将持续利空债市，叠加存单利率维持高位，未来长债补跌概率较高。同时目前10Y-2Y利差虽有所修复但依然处于近3年极值附近，因此做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险最小。因此我们建议继续做多10-2Y利差交易，同时套利方面T2312等国债期货IRR继续维持高位存在正套机会。 三、一周要闻 1、据中国证监会消息，11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。会议强调，过去一段时间，金融部门积极配合行业主管部门和地方政府，从房地产市场的供需两端综合施策，保持信贷、债券、股权等重点融资渠道稳定，支持改善行业经营，优化调整个人住房贷款政策，着力稳定房地产市场，取得了良好的效果。近日金融部门和行业主管部门联合召开代表性房地产企业座谈会，调研了解行业风险化解和高质量发展的主要金融需求。各金融机构要深入贯彻落实中央金融工作会议部署，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。要继续配合地方政府和相关部门，坚持法治化、市场化原则，加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。会议要求，金融部门要认真贯彻落实中央关于防范化解地方债务风险的精神，按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。金融机构要完善工作机制，突出重点、分类施策，与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构，确保金融支持地方债务风险化解工作落实落细。 2、11月14日北京华软新动力私募基金管理有限公司(简称“华软新动力”)官方微信号14日发布声明，截至目前，公司管理的最终实际投资至深圳汇盛私募证券基金管理有限公司(简称“汇盛私募”)的部分私募基金产品，因汇盛私募发生违约行为导致兑付困难。华软新动力表示，为维护投资人的合法权益，针对汇盛私募的重大违约行为，公司将持续向相关基金产品的投资人进行信息披露，并针对汇盛私募以及相关环节采取法律手段，尽最大努 力实现投资人的合法权益。 3、央视新闻消息，11月15日，中美双方发表关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明。声明提出，两国支持二十国集团领导人宣言所述努力争取到2030年全球可再生能源装机增至三倍，并计划从现在到2030年在2020年水平上充分加快两国可再生能源部署，以加快煤油气发电替代。两国争取到2030年各自推进至少5个工业和能源等领域碳捕集利用和封存（CCUS）大规模合作项目。同时，中美两国将支持省、州和城市在电力、交通、建筑和废弃物等领域开展气候合作。 4、11月15日财政部：1-10月累计，全国一般公共预算收入187494亿元，同比增长8.1%。其中，税收收入157841亿元，同比增长10.7%；非税收入29653亿元，同比下降3.8%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入85870亿元，同比增长7.3%；地方一般公共预算本级收入101624亿元，同比增长8.8%。 5、11月13日，据央行网站，初步统计，2023年前十个月社会融资规模增量累计为31.19万亿元，比上年同期多2.33万亿元。10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加152亿元，同比多增876亿元；委托贷款减少429亿元，同比多减899亿元；信托贷款增加393亿元，同比多增454亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元；企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元；政府债券净融资1.56万亿元，同比多1.28万亿元；非金融企业境内股票融资321亿元，同比少467亿元。 6、从各线城市情况看，除一线城市外，目前已有至少17城新挂牌地块取消地价上限，土拍实行“价高者得”。从已经落地“价高者得”模式的城市来看，供求关系较好的城市的核心区土地市场热度已经开始回温，比如合肥最近一轮土拍，滨湖区的地块很明显热度高于其他区域，且也普遍出现了溢价率提升。根据土拍结果，合肥滨科城BK202305号地块溢价率44.89%；包河区BH202310号的溢价率也超过30%。可以看到的是，目前一线城市对于限制性政策的松绑仍然较为谨慎。和深圳一样，北京、上海亦维持地价、房价“双限”政策。诸葛数据研究中心高级分析师关荣雪指出，一线城市作为房地产市场的核心区域，其市场表现对于整个楼市的发展具有决定性作用，因此政策动向至关重要，边际放松将持续作为一线城市政策调整的主要方式，短期内全面取消此前限购限价类政策的可能性不大。 7、10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长2.9%，制造业增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.5%。分经济类型看，10月份，国有控股企业增加值同比增长4.9%；股份制企业增长5.6%，外商及港澳台商投资企业增长0.9%；私营企业增长3.9%。分行业看，10月份，41个大类行业中有28个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长3.3%，石油和天然气开采业增长0.4%，农副食品加工业增长0.7%，酒、饮料和精制茶制造业增长3.4%，纺织业增长2.0%，化学原料和化学制 品制造业增长12.1%，非金属矿物制品业下降1.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长7.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.5%，通用设备制造业下降0.1%，专用设备制造业增长2.7%，汽车制造业增长10.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长9.6%，电气机械和器材制造业增长9.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长4.8%，电力、热力生产和供应业增长0.9%。分产品看，10月份，620种产品中有371种产品产量同比增长。钢材11371万吨，同比增长3.0%；水泥19121万吨，下降4.0%；十种有色金属655万吨，增长8.2%；乙烯282万吨，增长5.6%；汽车277.9万辆，增长8.5%，其中新能源汽车92.7万辆，增长27.9%；发电量7044亿千瓦时，增长5.2%；原油加工量6393万吨，增长9.1%。 8、10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额39198亿元，增长7.2%。1—10月份，社会消费品零售总额385440亿元，同比增长6.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额346472亿元，增长7.0%。按经营单位所在地分，10月份，城镇消费品零售额37479亿元，同比增长7.4%；乡村消费品零售额5854亿元，增长8.9%。1—10月份，城镇消费品零售额333889亿元，同比增长6.8%；乡村消费品零售额51551亿元，增长7.6%。按消费类型分，10月份，商品零售38533亿元，同比增长6.5%；餐饮收入4800亿元，增长17.1%。1—10月份，商品零售343535亿元，同比增长5.6%；餐饮收入41905亿元，增长18.5%。 四、高频及相关数据跟踪 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金