可转债周策略：TMT转债投资展望

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 TMT转债投资展望 可转债周策略 2023年11月19日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《基金转债配置跟踪指标的进一步优化》，2023.11.12 2.《基于当前强赎强度对转债择时的思考》，2023.11.5 3.《政策加码，转债布局可期》， 2023.11.2 投资要点： TMT转债投资展望 四季度至今TMT板块表现比较三季度有一定的好转。复盘2021年至今TMT板块的季度涨跌幅数据，我们认为四季度往往离年报业绩披露期时间较长，投资者对业绩的关注度可能有所下降，更关注细分赛道的产业趋势和正股的中远期成长空间，风险偏好的上升以及关注因素的改变可能导致四季度TMT投资更为“顺风”。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 我们认为近期TMT板块的投资需要关注三条线索：（1）关注AI产业化的趋势下，下游应用端对游戏、金融等产业的赋能；（2）算力需求爆发拉动相关产业链公司经营景气度上升；（3）鸿蒙推动细分行业的数字化转型。 根据上述趋势，我们结合转债的价格、估值、基本面等因素筛选了一些AA-以上评级TMT 标的，供投资者参考。 可转债周策略 本周正股指数涨跌分化，中证转债微跌；计算机、汽车、通信、国防军工等板块涨跌幅靠前。各平价区间价格中位数走势分化，交易额底部震荡上升；用估值指数测算的行业估值变动的角度，交通运输、煤炭、国防军工等行业估值上升幅度靠前。 本周10月经济数据陆续出台，数据指向经济仍处于慢复苏的过程中，慢复苏可能意味着消费等经济周期相关行业的盈利能力处于逐步修复的进程中，短期盈利弹性不足则导致对应板块的动量性质的资金吸引力较弱，可能使得对应板块的股价继续呈现震荡的趋势。我们认为科技进步（AI产业化/自动驾驶等趋势）将从供给端刺激对应下游需求的恢复，建议投资者重视消费电子和汽车相关的标的。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注景23转、烽火、华正、兴森、华懋、东材、强力等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、大金融、超跌的地产链，建议关注淮22、财通、欧22、蒙娜等标的；（4）TMT板块建议关注信服转债、科蓝转债等标的。 本周我们观察到交通运输、煤炭等防御性板块转债估值上升幅度靠前，我们认为该现象可能意味着转债投资者对权益资产走势的预判仍较为保守。10月底至今中证转债已形成一轮反弹走势，部分板块或有获利了结的需求，我们建议当前时点投资者“多看少动”，未来指数若短期震荡或迎来转债的增配时点。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.TMT转债投资展望4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：TMT2021年至今季度累计涨跌幅数据（单位：%）4 图2：TMT转债推荐4 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）6 图6：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图7：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图8：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数8 图9：可转债成交额走势（单位：亿元）8 图10：本周行业估值指数及对应分位数8 图11：周度行业估值指数变化9 图12：下周转债上市情况9 图13：上市进度—近期证监会核准公告10 图14：上市进度—近期过发审会公告10 1.TMT转债投资展望 四季度至今TMT板块表现比较三季度有一定的好转。复盘2021年至今TMT板块的季度涨跌幅数据，我们认为四季度往往离年报业绩披露期时间较长，投资者对业绩的关注度可能有所下降，更关注细分赛道的产业趋势和正股的中远期成长空间，风险偏好的上升以及关注因素的改变可能导致四季度TMT投资更为“顺风”。 图1：TMT2021年至今季度累计涨跌幅数据（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（2023年四季度使用截至11月17日的数据） 我们认为近期TMT板块的投资需要关注三条线索：（1）关注AI产业化的趋势下，下游应用端对游戏、金融等产业的赋能；（2）算力需求上升拉动相关产业链公司经营景气度上升；（3）鸿蒙推动细分行业的数字化转型。 根据上述趋势，我们结合转债的价格、估值、基本面等因素筛选了一些AA- 以上评级TMT标的，供投资者参考。 图2：TMT转债推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值、转股溢价率、收盘价截止时间为11月17日） 2.近期转债策略 本周正股指数涨跌分化，中证转债微跌；计算机、汽车、通信、国防军工等板块涨跌幅靠前。各平价区间价格中位数走势分化，交易额底部震荡上升；用估值指数测算的行业估值变动的角度，交通运输、煤炭、国防军工等行业估值上升幅度靠前。 本周10月经济数据陆续出台，数据指向经济仍处于慢复苏的过程中，慢复苏可能意味着消费等经济周期相关行业的盈利能力处于逐步修复的进程中，短期盈利弹性不足则导致对应板块的动量性质的资金吸引力较弱，可能使得对应板块的股价继续呈现震荡的趋势。我们认为科技进步（AI产业化/自动驾驶等趋势）将从供给端刺激对应下游需求的恢复，建议投资者重视消费电子和汽车相关的标的。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注景23转、烽火、华正、兴森、华懋、东材、强力等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、大金融、超跌的地产链，建议关注淮22、财通、欧22、蒙娜等标的；（4）TMT板块建议关注信服转债、科蓝转债等标的。 本周我们观察到交通运输、煤炭等防御性板块转债估值上升幅度靠前，我们认为该现象可能意味着转债投资者对权益资产走势的预判仍较为保守。10月底至今中证转债已形成一轮反弹走势，部分板块或有获利了结的需求，我们建议当前时点投资者“多看少动”，未来指数若短期震荡或迎来转债的增配时点。 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图9：可转债成交额走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月18日） 图10：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图11：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月17日） 图14：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月17日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。