立足全球，深耕AI影像及视频生产力

证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 聚焦订阅主业，AI赋能影像与设计产品化转型，付费渗透率提升明显，未来潜力巨大。2019年至2022年，公司VIP订阅业务营收占比由8.8%提升至37.5%，2023H1进一步提升至47.8%，收入结构聚焦订阅业务。商业模式由商户在线广告费向用户VIP订阅费切换，产品定位由C端消费级应用向B端专业级生产力工具扩展。公司将经营重心聚焦于提升图像、视频编辑产品体验，通过AI技术实现产品差异化，提升付费率，从流量变现转型产品变现。2022年12月至2023年6月，公司VIP订阅用户数从560万人增长至720万人，付费渗透率提升0.6个pct达到约2.9%，转型战略成效显著，且未来潜力巨大。 深耕图像AI技术，底层大模型赋能全产品线。6月19日，公司发布包括视觉大模型MiracleVision在内的7款AI新品，构建以大模型为基座，以美图AI开放平台、美图创意平台、RoboNeoAI助手为中间层，以美图秀秀引领的AI图片、视频、设计、数字人为应用层的产品生态。其中AI视觉创作工具WHEE、AI口播视频工具开拍、桌面端AI视频编辑工具WinkStudio、主打AI商业设计的美图设计室2.0、AI数字人生成工具DreamAvatar的推出，标志着公司由消费级应用向生产力软件迈进。公司AI产品生态面向电商、广告、游戏、动漫、影视五大行业，创意设计、营销推广领域提质增效。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 拓展美业SaaS解决方案，构建变美产业生态。公司于2022年完成对美得得的收购，该公司向中国11,000个化妆品零售商提供ERP SaaS方案，解决化妆品零售市场高度分散且信息不对称的痛点，当前公司专注于扩张覆盖店面，后续将深化个性化服务，有望提升SaaS毛利率水平。公司EveLab Insight（美图宜肤）为全球护肤品牌、医美机构提供AI测肤仪与SaaS解决方案，通过皮肤AI图像分析技术服务，贯穿用户到商户的变美产业链，形成“产品选择-用户反馈”闭环，构建变美产业生态。 相关报告 加速全球化布局，打造“移动端Adobe”。2022年底，公司全球月活跃用户为2.43亿人，其中海外月活跃人数占比33%；海外一款影像应用程序付费渗透率已达10%，显示出海外更强的C端付费意愿。当前，美图秀秀海外版、BeautyPlus、AirBrush在海外已是爆款应用，根据Data.ai的2023年9月统计数据，美图在中国非游戏厂商的APP出海收入排行第五，已初步具备头部效应，未来随着欧美市场进一步巩固，东南亚、拉美市场持续拓展，有望打造全球化布局的“移动端Adobe”。 投资建议：公司旨在成为全球最大的影像及视频生产力软件与应用程序订阅服务提供商，战略聚焦订阅主业，付费率提升迅速；发布Miracle Vision大模型构建AI生态底座，赋能全产品线价值提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入27.39、37.06、48.47亿元，归母净利润4.18、4.42、6.64亿元。对应PE分别为34、32、21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI产品研发落地不及预期；订阅付费转化不及预期；竞争格局恶化风险 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。