交通运输行业周报：航空春运预期乐观，箱船拆解近期加速

2023.11.19 股票研究 航空春运预期乐观，箱船拆解近期加速 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 相关报告 《油运图鉴（第九期）》2023.11.14 《油价回落将利好油运，快递规模不经济 航空：春运预期乐观，建议年底增持航空。冬春换季效应叠加北方天气影响，11月以来量价走弱引发市场担忧。近日出票量与票价已现回升趋势，预计11月下旬将逐步恢复正常淡季水平。我们认为中国 航空需求韧性良好，航司补充飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划。未来一年国际将继续稳步增班，国际航线对运力有效消化将推动行业供需恢复，票价市场化长期效应将进一步充分显现，预计2024 年票价中枢将进一步上升，航司盈利中枢上升可期。我们预计2024年春运将超预期表现，有望催化乐观预期，建议淡季逆向增持，维持 证中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。 究 券油运：欧洲成品油进口稳中，大西洋景气将向亚洲传导。（1）原油研油运：油价回落助力传统旺季出货增加，中东-中国VLCC-TCE回升至超5.5万美元/天。中东减产延续符合预期，2024年业界普遍预期大 西洋增产，有助于航距进一步拉长。（2）成品油运：欧洲进口稳中报有升，推动大西洋一揽子MR-TCE继续上升至4.5万美元/天。估计中告国成品油配额已有效使用，近期东北亚需求略弱，新澳MR-TCE维持 2万美元/天下，预计未来大西洋景气将向亚洲传导。美国近期开始调查并制裁违反限价油轮，未来制裁执行严格将加速成品油运贸易重构。我们认为未来两年贸易重构将继续深化，油轮供给刚性凸显。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 集运：运价回归疫前，拆解有所加速。2020下半年-2022上半年疫情影响致实物消费增长且全球集运供应链紊乱，集运市场景气创历史记录。自2022下半年高景气随疫情影响减弱而回落，2023年初运价已 基本回归疫前。未来景气将取决于出口复苏与新船交付压力化解。1)货量：Clarkson预计2023年全球集运货量较2019年增1%，Alphaliner统计亚美航线货量较疫前仍增9%，亚欧航线货量-2%。2）在手订单：船舶大型化决定船东资本开支意愿强烈，集装箱船在手订单占现有运力比例27%，将于2024-25年集中交付，且超七成为万箱大船（TEU口径）。3）拆解：2023年拆解现有运力的0.5%，过去3个月拆解有所加速。未来数年环保监管趋严或加速老旧船舶拆解。 国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构 持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 减弱》2023.11.13 《减产影响短期业绩，不改超级牛市期权》 2023.11.07 《航空Q3业绩大超疫前，原油运价快速 上升》2023.11.06 《Q3业绩大超疫前，盈利中枢上升可期》 2023.11.02 图1：民航客运量：2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：23Q3客流较19Q3增长3% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0% -50% 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023Q3国内客流较2019Q3增长9%图4：国际客流：2023Q3国际客流较2019Q3恢复52% 8,000 中国民航客运量：国内航线 2019 2022 2023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回升至超5.5万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE维持不足2万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC运力变化/现有运力 已交付 20 在手订单占比：2.7% 20岁以上老船占比：14.1% 15 10 5 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27 -5 待交付已拆解 全球VLCC：907艘 MR船队增减（艘） 100 50 0 -50 全球MR：1748艘 在手订单占比：8.1% 20岁以上老船占比：10.1% 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：2023年Q3三大航营业收入均已超过2019年同期图10：2023年Q3三大航归母净利润显著超过2019年同期 营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 19Q323Q3 中国国航中国东航南方航空 19Q323Q3 归母净利润（亿元） 50 40 30 20 10 0 中国国航中国东航南方航空 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：集运运价2023年初运价已基本回归疫前图12：2023年1-8月，亚美航线货量较疫前仍增9%,亚欧航 线货量-2% CCFI集运运价综合指数 亚欧航线亚美航线 （1998年1月1日=1000） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 70% 较2019年同期货量增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -30% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究 图13：目前集装箱船在手订单占现有运力比例27%，将于2024-25年集中交付 在手订单占现有船队占比 12% 10% 8% 6% 4% 图14：过去3个月拆解有所加速。未来数年环保监管趋严或加速老旧船舶拆解 集装箱船拆解量（千TEU） 25 20 15 10 5 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2%0 0% 202320242025202620272028 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究备注：2023年为11-12月剩余未交付订单。 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图15：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图16：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 EPS（元/股） PE 代码 简称 市值 亿元 PB 评级 2023/11/18 2022 2023E2024E 2022 2023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH 吉祥航空 13.74 元 304 -2.03 0.46 1.19 -7 30 12 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 5.34 港币 796 -2.81 0.33 1.05 -2 15 5 2.0 增持 601111.SH 中国国航 8.13 元 1,317 -2.81 0.33 1.05 -3 25 8 3.4 增持 00670.HK 中国东航H 2.66 港币 545 -1.98 0.15 0.50 -1 16 5 2.1 增持 600115.SH 中国东航 4.21 元 938 -1.98 0.15 0.50 -2 28 8 3.6 增持 01055.HK 南方航空H 3.86 港币 643 -1.90 0.15 0.57 -2 24 6 1.5 增持 600029.SH 南方航空 6.13 元 1,111 -1.90 0.15 0.57 -3 41 11 2.6 增持 601021.SH 春秋航空 53.13 元 520 -1.78 1.64 3.08 -30 32 17 3.2 增持 00696.HK 中国民航信 12.56 港币 338 0.21 0.67 1.13 55 17 10 1.8 增持 息网络H ZTO.N 中通快递 22.55