铝月报：产能释放施压铝价，低库存支撑铝价

2016年8月1日1 / 11 华泰期货|铝月报 华泰期货研究所 纪元菲 020-22110360 Jiyuanfei@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 近期相关文章： 产能释放施压铝价,低库存支撑铝价  铝月报摘要 铝土矿和氧化铝供给方面，没有太大变动，铝土矿仍然在马来西亚减少出口的同时由几内亚和澳大利亚以及巴西方面填补，库存仍然较高。资源税从价计征改革试点，自2016年7月1日起实施，整体税负成本在目前铝土矿价格下滑的过程中有所降低，但影响不大。氧化铝生产方面，随着氧化铝价格回到完全成本盈利的状态，产能产量逐渐恢复，氧化铝价格上涨承压重回弱势，价格陆续下跌。 电解铝方面，如前期预计一致，普遍盈利情况下开工率和产量低点已现。但是即使在目前消费淡季，电解铝产能产量逐渐增加，电解铝库存仍持续走低。但需要注意的是，目前铝锭的产量和库存等情况已经很难反应整体电解铝市场的情况。目前认为低库存并非是消费向好带动的库存走低，而是由于目前电解铝产品铝锭占比减少，以及物流方面的影响。 成本上升是支撑今年铝价偏强震荡的一个重要因素。氧化铝价格由于产能重启供给充足走稳，预计后期仍将弱势。能源电力成本国内外分化较大，国内能源电力成本仍将受供给侧改革影响，煤炭价格预计偏强，因此目前来看成本方面难以带来下跌动力；但国外原油价格下跌，将有利于国外生产成本下移。有利于铝价继续外弱内强，但目前内外比价接近8，需注意进口套利空间的打开，基于目前铝价上涨很大程度是由于国内供给端收缩造成的价格上涨，因此一旦进口套利空间打开则将带来套利进口，不利于价格上涨，因此后期铝价或将承压，也可关注跨市正套。 下游需求方面，目前需求淡季,且预计下半年需求并未如上半年强势,叠加供给端有增加趋势,目前仍然对后市价格持偏空看法。同时需警惕铝产业链中虽然铝锭库存低位，但库存积压在上游氧化铝以及下游铝棒等方面。 操作建议：与前期一致 目前短期的直接影响是铝锭库存偏低,交通运输不畅导致铝锭到货周期拉长,且目前尚待解决，因此价格仍有偏强支撑;电解铝水产量占比较去年增加，铝锭产量占比减少是较为中期的影响，随着淡季铝棒订单减少，铝锭占比将逐渐回升；电解铝的产能逐渐释放,叠加废铝的产生增速加快表现的影响是较为长期的。因此从短期影响因素来看，铝价仍有支撑，但从中长期来看，铝价仍然偏弱，未来震荡走低概率较大。 在内外市场套利方面，可以在沪伦比【7，8】之间关注是套利机会，在人民币贬值趋势下，国内有供给收缩配合以及能源成本内强外弱支持比价走高，带来较好的反套机会。而目前国内供需情况不支持进口铝锭，一旦比价走高又可参与正向套利。 从供给方面考虑，电解铝产能呈增加态势，而精炼锌则受制于锌精矿的供给减少产量预计将有所减少，或可考虑在适当时候买锌抛铝。但风险在于，铝锭库存较低，且生产占比下滑，电解铝产能释放未必会及时反映在铝价上。 2016年8月1日 2016年8月1日2 / 11 华泰期货|铝月报  上游供给充足 铝土矿和氧化铝供给方面，没有太大变动，铝土矿仍然在马来西亚减少出口的同时由几内亚和澳大利亚以及巴西方面填补，库存仍然较高。 虽然印尼未能解禁铝土矿出口，但宏桥印尼氧化铝厂的投产也绕过印尼铝土矿出口禁令，在当地将铝土矿制成氧化铝出口。目前已投产100万吨，二期100万吨继续在建。根据海关数据，2016 年 6 月中国进口铝土矿进口量 350.62 万吨,同比下降 12.37%, 环比小幅减少 8.9%。主要来源于澳大利亚，几内亚、马来西亚和印度，来自澳洲、几内亚和巴西的矿石进口量较上月维持稳定,马来矿石进口量有所回升,本月来自印度的矿石进口占比由上月的 12%大幅降至2%。国内铝土矿整体来看，铝土矿供给仍然充足。 铝土矿成本方面继续下滑，据SMM，2016 年 6 月中国进口铝土矿均价下降 0.76 美金至 48.54 美元/吨,同比下跌 6.6%, 环比下降 1.5%。进口来源国占比最大的澳大利亚矿石到岸价格环比小幅下滑 2.1%至 43.16 美元/吨, 几内亚和巴西的到岸价格均较上月有小幅上涨,马来西亚铝土矿到岸价格较上月大幅上涨 16.2%至 37.98 美元/吨,主要受其国内环保成本增加影响。 资源税从价计征改革试点，自2016年7月1日起实施。铝土矿不同地区的资源税不同，根据不同的品味也有变化，原资源税按平均20元/吨计。从价后税率范围为3%-9%，以300元/吨的价格计算，税费降至9-27元，平均18元/吨，整体税负成本在目前铝土矿价格下滑的过程中有所降低，但影响不大。 氧化铝生产方面，随着氧化铝价格回到完全成本盈利的状态，产能产量逐渐恢复，氧化铝价格上涨承压重回弱势，价格陆续下跌。据阿拉丁统计，目前国内氧化铝建成产能 7,269 万吨,运行产能 6,198 万吨。 根据 SMM,6 月氧化铝产量为 486.4 万吨,同比涨 近 3%,上半年产量为 2776.9 万吨,同比小幅增 0.1%,预计 7 月产量将为 505.7 万吨。 虽然国外氧化铝价格跟随电解铝走势震荡偏强,但国内氧化铝则由于产量增加竞争市 场份额和下游氧化铝库存较充足而走跌。因此预计未来进口氧化铝将持续减少,一是 因为国内产能投产将挤占一部分进口氧化铝,二是因为人民币汇率贬值使得进口成本 相对走高。 氧化铝进出口方面，海关数据显示 6 月中国进口氧化铝 16.08 万吨,环比减少 8.30%,同比大幅下降 27.99%。 当月进口氧化铝总量中 84.88%来自于澳大利亚,为我国氧化铝绝对进口来源大国,月环比增加 14.01%至 13.65 万吨。 2016年8月1日3 / 11 华泰期货|铝月报 铝土矿进口同比（月） 氧化铝进出口 数据来源：国家统计局 wind华泰期货研究所 氧化铝产量 氧化铝现货价 数据来源：国家统计局 wind华泰期货研究所 整体氧化铝供给量 铝土矿与氧化铝进口对比 数据来源： wind华泰期货研究所 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 9,000,000 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 进口铝土矿数量 进口增速同比 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 氧化铝净进口（万吨） 氧化铝进口（万吨） -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 氧化铝产量(万吨) 氧化铝产量同比 1,500.00 1,700.00 1,900.00 2,100.00 2,300.00 2,500.00 2,700.00 2,900.00 3,100.00 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 系列1 系列2 系列3 -10-5 0 5 10 15 20 25 30 35 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 整体氧化铝供给（万吨） 同比（%） 0.000 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 700.000 800.000 900.000 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 氧化铝净进口（万吨） 铝土矿进口（万吨） 2016年8月1日4 / 11 华泰期货|铝月报  电解铝市场情况 电解铝方面，目前大部分电解铝厂均可盈利，后期产能逐渐增加，开工率和产量低点已现，后期将逐渐回升。根据SMM,6月电解铝产量为257.1万吨,同比回升0.4%%,上半年产 量为1504.3万吨,同比小幅增跌1.4%。截止至7月底SMM预计国内电解铝运行产能总量 有望继续环比增加20万吨至3225万吨,7月总产量有望增至267.4万吨,同比增加2%, 而新增产能继续集中在山东和新疆两省。 另一方面的铝供给是再生铝产量，铝与其他金属不同的是，铝的可回收性是最高的，铝的可再生率高达90%，因此逐渐增加的废铝也是加重铝市供给的一个负担。再生铝产量逐年增加，目前占铝产量的30%左右，从前期主要依赖进口，目前进口量逐渐下降，转向国内废铝资源。目前前期铝制品逐步进入报废周期，再生铝产量增速加快，未来供应端或有增加。 预计2017年前，中国废铝的产生量将以10%的速度增加，2017年以后将是废铝产生量加速的过程，每年增幅将达到15%甚至更多。 但是即使在目前消费淡季，电解铝产能产量逐渐增加，电解铝库存仍持续走低。但需要注意的是，目前铝锭的产量和库存等情况已经很难反应整体电解铝市场的情况。目前认为低库存并非是消费向好带动的库存走低，而是由于目前电解铝产品铝锭占比减少，以及物流方面的影响。截止至7月底，上海地区铝锭库存 9.6 万吨,无锡 7.5 万吨,巩义 1.3 万吨,杭州 1.2 万吨,南海 5 万吨,五地铝锭库存合计 24.6 万吨,环比上周四减少 2.8 万吨。根据AM数据，铝水目前占比70%，铝锭仅30%；根据阿拉丁数据，铝锭目前占比约40%；均仅占电解铝产量的少数。叠加近期洪涝灾害影响，铁路运输收到影响，到货周期大大拉长。据新疆调研了解，新疆地区货物在路上已延期近半个月，整体到货周期拉长近一倍，且目前仍未到货。目前由于消费淡季，铝锭比例将逐渐回升，预计后期运输恢复后，铝锭库存将有所回升。 成本上升是支撑今年铝价偏强震荡的一个重要因素。氧化铝价格由于产能重启供给充足走稳，预计后期仍将弱势。能源电力成本国内外分化较大，国内能源电力成本仍将受供给侧改革影响，煤炭价格预计偏强，因此目前来看成本方面难以带来下跌动力；但国外原油价格下跌，将有利于国外生产成本下移。有利于铝价继续外弱内强，但目前内外比价接近8，需注意进口套利空间的打开，基于目前铝价上涨很大程度是由于国内供给端收缩造成的价格上