23Q3点评：社交商业化提速，期待《元梦之星》

主要观点： 报告日期：2023-11-20 23Q3营业收入1546.25亿元(yoy10.4%,qoq3.6%); 23Q3归母净利润(Non-IFRS)449.21亿元(yoy39.3%,qoq19.6%)，超出市场预期。⚫游戏：期待《元梦之星》 23Q3增值服务757.48亿元(yoy4.2%,qoq2.1%)。国内游戏收入327亿元(yoy7.2%,qoq3.4%)，国际游戏收入133亿元(yoy13.7%,qoq4.7%)。《王者荣耀》流水持续稳健，持续保持国内手游IOS畅销榜第一名。公司将持续打造小程序游戏生态，并不会下场去直接参与小程序游戏的竞争。公司游戏产品储备中有9个重点产品： 1）自有IP：王者荣耀世界，Valorant手游，三角洲行动；2）外部IP:怪物猎人，刺客信条，海贼王(one piece)；3）高潜新IP：元梦之星，夜莺(nightgale)，白荆回廊(ash echoes)； ⚫广告：广告加载率和点击率仍有提升空间 23Q3线上广告257.21亿元(yoy20.0%，qoq2.9%)。公司广告业务有4个增长驱动因素，1)短视频流量因素：短视频播放量23Q3同比增加50%，短视频持续向好；2)广告加载率：目前约3%左右，未来仍有希望提升，行业普遍的广告加载率在10%左右；3)点击率(CTR-ClickThroughRate)：有希望通过AI技术精准投放，进一步提升；4）内循环广告：23Q3泛内循环广告(微信小程序、视频号、公众号和企业微信为落地页的广告)同比增长超过30%，并贡献了超过一半的微信广告收入，内循环广告有望持续驱动腾讯广告增长。同时，电商广告主在腾讯广告的收入贡献逐步提升。 ⚫金融科技和企业服务：AI芯片储备充足，考虑国产芯片替代 23Q3金融科技和企业服务收入520.48亿元(yoy16.1%，qoq7%)。线下支付场景复苏，微信渠道消费信贷及财富管理业务持续驱动金融科技增长；云业务聚焦高质量增长，微信视频号电商技术服务费(含电商GMV分佣)为云业务提供增量；公司AI芯片储备充足，可以用于训练混元大模型，但是仍然不足以支撑MaaS对外部的算力分销，公司或考虑采纳国产AI芯片厂商的产品补充算力。 ⚫投资建议 我们预计23/24/25年归母净利润(Non-IFRS)1543.98/1894.00/2108.41亿元（上次预测值：1526.16/1884.67/2089.36亿元）,yoy33.5%/22.7%/11.3%，P/E 17.86/14.56/13.08倍。公司产品游戏产品储备丰富，社交及广告商业化加速，有望持续贡献利润增长，维持“买入”评级。 1.23Q3前瞻：游戏稳健增长，视频号生态繁荣2023-10-152.23Q2腾讯点评：视频号季度贡献30亿收入，游戏增长23Q3开始加速2023-08-17 ⚫风险提示 游戏产品上线延期；社交平台商业化低于预期；金融科技政策不确定性 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。