可转债周报：RSJ指标与股债择时

可转债周报20231119 RSJ指标与股债择时 2023年11月19日 转债周度专题 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023电话：13007153705邮箱：liuyuhao@mszq.com 在上周我们发布的《波动率分解与可转债择券》报告中，我们在可转债择 券模型中测试了RSJ因子。并且在可转债多因子模型中使用了该指标对不同类型可转债做了轮动择时。从结果来看，该指标在择时上具有明显的反转效应。 本周我们尝试使用RSJ指标对可转债等资产整体择时。从择时效果来看， 择时后组合净值相比于组合初始标的具有显著的提升，各组合上择时胜率表现良好。RSJ指标择时在万得全A等权益类指数与上证国债指数的组合上表现更为出色。对于中证转债指数与权益类指数的组合，由于本身两者资产相关性较高，择时相对较难。 对于可转债，从中证转债指数RSJ指标（n=60）看，指标在10月23日触 底，且随后反弹较快表现为看多信号。近两周指标处于两年窗口的25%分位水平，相比于10月23日的底部，目前处在震荡回升的状态，但反弹速度并不快，因此从指标情绪看，并无明显的信号。 相关研究 一级市场 1.利率专题：年内还会降准吗？-2023/11/1 本周共有2只转债上市，本周共有2只转债上市，为交通运输行业的三羊转债、机械设备的泰坦转债。 62.城投随笔系列：江苏，核心资产依旧-2023/11/15 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有9只，规模合计66.12 3.城投随笔系列：长春，傲霜-2023/11/15 亿元。其中，艾录转债预计2023-11-20、中贝转债预计2023-11-21上市。 本周一级审批数量较多（2023-11-13至2023-11-17）。诺泰生物 4.可转债打新系列：丽岛转债：国内彩涂铝 行业知名企业-2023/11/14 5.地方政府隐性债务系列：秩序，重塑—— （4.34亿元）、神州数码（13.39亿元）等获证监会同意注册；协鑫能科 财政部再度问责隐债-2023/11/13 （25.51亿元）、和邦生物（46.00亿元）经上市委通过；聚合顺（3.38亿元）、汇绿生态（3.09亿元）等经股东大会通过。 二级市场 转债市场收跌，其中中证转债下跌0.10%，上证转债下跌0.05%，深证转 债下跌0.19%；万得可转债等权指数上涨0.23%，万得可转债加权指数下跌0.13%。 转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为429.33亿元，较上 周日均增加47.46亿元，周内成交额合计2146.64亿元。 转债行业层面上，合计11个行业收涨，18个行业收跌。其中计算机、汽 车和国防军工行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.97%、1.36%、0.75%；石油石化、农林牧渔和公用事业等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上升，溢价率有所下降。从市场转股价值和溢价 率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为82.80元，较上周末增加0.44元；全市场加权转股溢价率为49.21%，较上周末下降了0.76pct。 全市场百元平价溢价率水平为24.06%，较上周末下降了1.57pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍较高，高于2017年以来的80%分位数水平。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1RSJ指标与股债择时3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1本周一级审批7 2.2转债市场收跌，转债估值压缩8 3高频数据跟踪13 3.1股债性分类13 3.2评级分类14 3.3大小盘分类15 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 1转债周度专题与展望 1.1RSJ指标与股债择时 在上周我们发布的《波动率分解与可转债择券》报告中，我们在可转债择券中测试了RSJ因子（即（正向波动-负向波动）/波动率）。其中对可转债总体计算得到的RSJ指标具有较强的均值回复特性，数据服从正态分布，我们在可转债多因子模型中使用了该指标对不同类型可转债做了轮动择时。从结果来看，该指标在择时上具有明显的反转效应。 而RSJ指标对可转债资产整体是否具有择时效果，本周我们做了一些尝试。考虑对可转债/指数及其他资产/指数构建RSJ指标。例：对中证转债指数构建RSJ指标，其亦具有较强的均值回复特性。指标走势与指数走势之间具有较强的联系。对于下文使用到的其他指数如万得全A、沪深300等我们同样发现具有类似特征。 图1：中证转债指数与RSJ指标（n=60） 1 0.5 0 -0.5 500 中证转债_RSJ60 中证转债指数 400 300 200 100 2023-09-04 2023-05-04 2023-01-04 2022-09-04 2022-05-04 2022-01-04 2021-09-04 2021-05-04 2021-01-04 2020-09-04 2020-05-04 2020-01-04 2019-09-04 2019-05-04 2019-01-04 2018-09-04 2018-05-04 2018-01-04 2017-09-04 2017-05-04 2017-01-04 2016-09-04 2016-05-04 2016-01-04 -10 资料来源：wind，民生证券研究院 注：此处RSJ指标计算参数周期为60个交易日，下同；具体计算方式参考报告《转债策略研究系列：波动率分解与可转债择券》。 择时的原理仍然是该资产RSJ指标过大时看空，过小时看多。由于指数在不同周期中具有不同的走势特征，导致择时指标顶和底无法精准确定，因此在使用该指标时我们做如下调整：一方面，通过移动的时间窗口计算RSJ指标期间分位数取代之前的固定阈值；另一方面，考虑指标趋势反转的速度，指标向下反转速度超过阈值则发出看空，反之看多。 图2：万得全A指数与RSJ指标（n=60）图3：沪深300指数与RSJ指标（n=60） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 以中证转债指数与上证国债指数两标的为例，回测用中证转债指数RSJ指标来做择时。指标发出看多信号时做多中证转债指数，看空时或者没有触发信号时做多上证国债指数。回测区间为2017/1/2至2023/11/17，每20交易日进行调仓，不考虑交易成本（下同）。 图4：中证转债指数-RSJ指标择时组合表现图5：万得全A-RSJ指标择时组合表现 中证转债-上证国债组合净值 万得全A-上证国债组合净值 中证转债指数净值上证国债指数净值万得全A指数净值上证国债指数净值 22.5 1.5 2 1.5 1 1 0.5 2 201 2017- 2017-01 2 201 2017- 2017-01 0.50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图6：沪深300-RSJ指标择时组合表现图7：中证800-RSJ指标择时组合表现 2.5 2 1.5 1 0.5 2.5 中证800指数净值上证国债指数净值中证800-上证国债组合净值 2 1.5 1 0.5 沪深300指数净值 沪深300-上证国债组合净值 上证国债指数净值 2023-09-02 2023-04-02 2022-11-02 2022-06-02 2022-01-02 2021-08-02 2021-03-02 2020-10-02 2020-05-02 2019-12-02 2019-07-02 2019-02-02 2018-09-02 2018-04-02 2017-11-02 2017-06-02 2017-01-02 2023-09-02 2023-04-02 2022-11-02 2022-06-02 2022-01-02 2021-08-02 2021-03-02 2020-10-02 2020-05-02 2019-12-02 2019-07-02 2019-02-02 2018-09-02 2018-04-02 2017-11-02 2017-06-02 2017-01-02 00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从择时效果来看，择时组合净值相比于组合初始标的具有显著的提升。上述各组合择时胜率依次为54%、65%、68%、71%、58%、65%。RSJ指标择时在万得全A等权益类指数与上证国债指数的组合上表现更为出色。对于中证转债指数与权益类指数的组合，由于本身两者资产相关性较高，择时相对较难。 图8：万得全A-RSJ指标择时组合表现图9：沪深300-RSJ指标择时组合表现 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 回到可转债上，从中证转债指数RSJ指标（n=60）看，指标在10月23日触底，且随后反弹较快表现为看多信号。近两周指标处于两年窗口的25%分位水平，相比于10月23日的底部，目前处在震荡回升的状态，但反弹速度并不快，因此从指标情绪看，并无明显的信号。 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场波动上涨。本周一A股市场收涨，软件与服务板块领涨，家庭与个人用品、耐用消费品与服装板块领跌；周二A股延续上涨，软件与服务板块持续走强；周三A股高开后横盘震荡，汽车与汽车零部件板块领涨，软件与服务、房地产板块表现弱势；周四大盘全天震荡调整，三大指数集体收跌，媒体板块逆势上升，抖音概念股涨幅较大，半导体板块领跌；周五大盘整体回弹，上证指数收涨，收盘价高于周初水平，北向资金延续流出趋势。 截至本周五收盘，本周三大指数涨跌分化。其中，相对周初水平，上证指数上涨0.51%，至3054.37点，深证成指上升0.01%，创业板指下跌0.93%。 股市方面，2023前三季度宏观经济形势表现回稳迹象，10月主要经济指标上看国内经济维持“稳增长“态势。当前A股市场估值和风险溢价比均呈现出较好的配置性价比。美联储10月通胀数据超预期下降，年底前再次加息的可能性相对减弱，虽然本周北上资金仍有小幅净流出，但A股资金面中期预计有所改善。 转债层面，后续转股预案发行节奏和压力并不高，预计流动性边际缓和+股 市回暖下转债整体估值下调空间相对有限。条款层面，近期转债强赎压力仍存，警惕强赎风险。 行业上关注：1）热门主题。工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，相关题材值得关注；2）大宗消费领域，汽车、电子产品、能源金属等行业；3）政策持续推出、经济企稳预期下，芯片、半导体等科技板块，化工等顺周期、景气度逐步修复的板块；4）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块。 图10：A股市场风险溢价 风险溢价80%分位数 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2023-10 2023-06 2023-02 2022-10 2022-06 2022-02 2021-10 2021-06 2021-02 2020-10 2020-06 2020-02 2019-10 2019-06 2019-02 2018-10 2018-06 0.00% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 2转债市场周度跟踪 2.1本周一级审批 本周共有2只转债上市，为交通运输行业的三羊转债、机械设备的泰坦转债。 截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有9只，规模合计66.12亿 元。其中，艾录转债预计2023-11-20上市，中贝转债预计2023-11-21上市。 简称 发行规模（亿元） 上市日期 首日涨跌幅 首日收盘价（元） 首日转股溢价率 行业 评级 三羊转债 2.10 2023-11-17 57.30% 157.30 47.8