该研报对一家全球逆变器龙头进行了分析，并维持其“增持”评级。主要业务包括储能、逆变器以及新能源投资开发，2023年的盈利质量显著提升。
关键数据与业务亮点：
- 收入增长：2023年第三季度，公司总收入达177.92亿元人民币，同比增长78.95%。前三季度总收入464.15亿元，同比增长108.85%。这表明公司的规模效应和品牌溢价在推动收入增长方面发挥了重要作用。
- 盈利能力：第三季度毛利率为34.4%，较去年同期上升9.2%，环比增加3.8%。前三季度毛利率31.3%，较去年同期提升6%。这一增长主要得益于海运费的下降、美元升值以及碳酸锂价格下跌等有利因素。
- 逆变器业务：2023年前三季度，逆变器收入达到168亿元，出货量为83GW，同比增长65%。地面逆变器占67%，毛利率约为40%，显示其盈利能力处于行业领先地位。预计全年将完成120-140GW的出货目标。
- 储能系统：储能系统收入在2023年达到137亿元，同比增长177%，其中海外销售额占比超过85%，以欧美市场的大容量储能为主。预计全年储能系统出货量将在14-15GWh。
- 新能源投资开发：前三季度新能源投资开发收入127亿元，同比增长148%，主要受益于分布式户用市场的快速扩张，开发量增长250%以上，盈利能力从2.8%提升至3.8%。第三季度收入约50亿元，环比增长30%。
盈利展望与风险：
- Q4展望：预计第四季度国内收入占比提升，而欧洲市场则进入淡季，因此营收可能会继续环比增长，但整体毛利率可能略有下滑。
- 未来增长动力：预计2024年欧美大容量储能市场将保持50%以上的增长速度，全球逆变器市场则维持20%-30%的增长，这将带动公司收入增长。利润方面，考虑到2023年较高的一次性收益，2024年的业绩增长速度可能会有所放缓。
- 催化剂：美国市场需求的爆发被视为潜在的积极因素。
- 风险提示：光伏装机需求的开发可能低于预期，以及市场竞争加剧的风险。
此研报通过详细的数据分析，强调了公司在逆变器和储能领域的强大竞争力，以及在新能源投资开发方面的快速成长，同时指出了一些潜在的风险因素，并维持了对公司“增持”的长期投资评级。
维持增持评级。由于公司23储能、逆变器等主要业务盈利质量大幅提升，调整23-25年EPS为6.54（+1.58）元、6.87（-0.02）元、8.25（-0.64）元，参考可比公司估值且考虑公司作为全球逆变器龙头，给予23年20倍PE，对应目标价130.89（-17.60）元，维持增持评级。
研发创新、规模效益等因素推动毛利率显著增长，盈利表现超预期。
1） 整体 ：23Q3收入177.92亿元 ，同比+78.95%，Q3单季度毛利率34.4%，同比+9.2%，环比+3.8%；前三季度收入464.15亿元，同比大幅提升108.85%。前三季度毛利率31.3%，同比+6%。公司盈利能力创新高，除了规模效应及品牌溢价外，还受益海运费降低、美元升值、碳酸锂跌价等利好因素。2）逆变器业务：前三季度收入达到168亿元，出货达到83GW，同比+65%，其中地面占比67%，毛利率40%左右，盈利能力继续引领行业；23Q3出货约33GW，环比继续提升，预计全年可完成出货120-140GW的目标。3）储能系统：前三季度收入137亿元，yoy +177%，结构上海外占比超85%，其中以欧美大储为主。预计全年实现储能14-15GWh出货。4）新能源投资开发：前三季度营收127亿 ，yoy+148%， 主要得益于分布式户用的快速放量，前三季开发量+250%以上，盈利能力利润率从2.8%提升到3.8%；Q3收入约50亿元，环比+30%。
盈利展望：考虑到Q4国内收入占比提升而欧洲为淡季，预计Q4营收继续环比增长，整体毛利率可能略有下滑。我们预计24年欧美大储有望保持50%+增速，全球逆变器维持20-30%增速，带动公司收入增长，利润方面考虑23年一次性收益较多，24年业绩增速有概率放缓。
催化剂：美国市场需求爆发。
风险提示：光伏装机需求开发不及预期，市场竞争加剧。
