思科(CSCO)交流纪要-美股-调研纪要-20231116
回放链接：Q1FY24 Earnings Conference Call (media-server.com) 联系人：洪嘉骏18310290355 注：以Q材料仅为公开资料整理，Oî及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能产生误差，仅供参考，如p异议，请联系删除2 FY24Q1要点总结： 经营表Ā： 在FQ1发Ā新ï品¬单缓，要原因是在过去O个季度ï品交付异常强劲之^，û户目前_注于部署ï品，预«Ïp1-2个季度的已发¯ï品¬单等待û户安装Ā供à链瓶颈转移óQ游，公司¬单交付时间和积压已基本恢复到l常水ĀCQ2园区交换机1无线局域网和SP路由器O个最大的网络^场的份额继续\比增长Ā在9o22åü_以280ÿ美元收购网安公司Splunk，以拓展AIï品线，预«能使公司度经常性收入增à约40ÿ美元ĀAIÿtop4û户中p3Ol部署思科的超大规模以z网AI FabricĀ预«FY25将获得要云服á商超过10ÿ美元的AI基础¿施¬单Ā据650 Group预测，到2027，AI交换机^场规模将超过100ÿ美元Ā 安全ÿ XDR1多云防御和云安全À问ÿ一种安全服á边缘解决方案Ā的O个新ï品已p来自超1,000个û户的5ÿ美元pipelineĀè出新的思科安全防火墙解决方案Ā 协作ÿ è出一系列AIß能，涵盖整个Webex套þĀ ¬单情况ÿ ï品¬单总额YoY-20%，但QoQ+30%Ā预«FY24H2ï品¬单增将P升Ā¬单取消率ÏP于疫情前水Ā 度经常性收入ÿARRĀÿ245ÿ美元ÿYoY+5%Ā，ï品ARRYoY+10%Ā软þ总收入ÿ44ÿ美元ÿYoY+13%Ā，软þ¬阅收入YoY+13%，85%的软þ收入来自¬阅Ā¬阅总收入ÿ65ÿ美元ÿYoY+10%Ā，占总收入的44%ÿYoY+1pctĀĀ剩余的履约OáÿRPOĀÿ38ÿ美元ÿYoY+12%Ā，ï品RPO YoY+14%，服áRPO YoY+11%2 业绩表ĀÿGAAP口径Ā 销售收入ÿ146.68ÿ美元ÿQoQ-3.5%,YoY+7.6%Ā，指引~145-147ÿ美元，^场预期~146.28ÿ美元Āï品ÿ111.39ÿ美元ÿQoQ-4.4%,YoY+8.7%Ā，占比75.9%，毛利率64.5%ÿQoQ+0.9pct,YoY+5.3pctsĀĀ服áÿ35.29ÿ美元ÿQoQ-0.7%,YoY+4.2%Ā，ÿ更多研纪要àÿm ituzjnbĀ占比24.1%，毛利率67.3%ÿQoQ+1.6pcts,YoY+0.0pctĀĀ净利ÿ36.38ÿ美元ÿQoQ-8.1%,YoY+36.3%)，^场预期~34.88ÿ美元Ā毛利率ÿ65.2%ÿQoQ+1.1pcts,YoY+4.0pctsĀĀ摊薄EPSÿ0.89美元ÿQoQ-8.2%,YoY+36.9%Ā，高于指引的0.79-0.84美元，^场预期~0.85美元2 业绩表ĀÿNon-GAAP口径Ā 净利ÿ45.28ÿ美元ÿQoQ-3.2%,YoY+27.6%)，^场预期~42.06ÿ美元Ā毛利率ÿ67.1%ÿQoQ+1.2pcts,YoY+4.1pctsĀ，^场预期~65.4%，要是由于生ï率提高以及¯ß1物流和零部þr本降P，ß得益于积极的定ÿ和p利的ï品组合Āï品ÿ66.5%ÿQoQ+1.0pct,YoY+5.5pctsĀĀ服áÿ69.0%ÿQoQ+2.5pcts,YoY+0.2pctĀĀ摊薄EPSÿ1.11美元ÿQoQ-2.6%,YoY+29.1%Ā，高于指引的1.02-1.04美元，^场预期~1.03美元2 总收入业绩表Ā——产品ÿ部门]Ā和结构自FY24p所更改Ā 网络：收入88.22ÿ美元ÿYoY+10%Ā，占比60.1%，由交换机驱动，凭借Catalyst 9000和Nexus 9000，园区和数据中心的增均达到两O数，但被无线业á的Q降部V抵消Ā安全：收入10.10ÿ美元ÿYoY+4%Ā，占比6.9%，零信任1威胁情报1检测和响àï品p所增长Ā协作：收入11.17ÿ美元ÿYoY+3%Ā，占比7.6%，云呼ü和云联络中心业á的增长被a议业á的Q降部V抵消Ā可观测性：收入1.90ÿ美元ÿYoY+21%Ā，占比1.3%，得益于全部ï品组合的增长，ThousandEyes和AppDynamics实Ā两O数增长Ā服ó：收入35.29ÿ美元ÿQoQ-0.7%,YoY+4.2%Ā，占比24.1%2 总收入业绩表Ā——地区 美洲：收入90.22ÿ美元ÿQoQ-0.6%,YoY+14.0%Ā，占比61.5%，Non-GAAP毛利率66.2%ÿQoQ+1.2pcts,YoY+3.2pctsĀĀ欧洲1中东1非洲：收入36.64ÿ美元ÿQoQ-6.7%,YoY-0.3%Ā，占比25.0%，Non-GAAP毛利率69.5%ÿQoQ+1.1pcts,YoY+6.2pctsĀĀ亚太地区：收入19.82ÿ美元ÿQoQ-10.0%,YoY-3.0%Ā，占比13.5%，Non-GAAP毛利率67.0%ÿQoQ+1.7pcts,YoY+4.7pctsĀ2 Ā金返ß： FY24Q2指引 收入: 126-128ÿ美元，^场预期~142.28ÿ美元Ā Non-GAAP毛利率ÿ65%-66%ĀNon-GAAP营业利润率ÿ31.5%-32.5%ĀNon-GAAP摊薄EPSÿ0.82-0.84美元，^场预期~0.98美元ĀGAAP摊薄EPSÿ0.59-0.64美元2 FY2024指引 收入: 538-550ÿ美元，P季度指引~570-582ÿ美元，^场预期~578.90ÿ美元ĀNon-GAAP摊薄EPSÿ3.87-3.93美元，P季度指引~4.01-4.08美元，^场预期~4.05美元ĀGAAP摊薄EPSÿ2.97-3.08美元，P季度指引~3.19-3.32美元，^场预期~3.31美元2 Q&A Q：FQ2的增长季节性是否会P往O\？ Aÿ1Ā当s们谈到1-2个季度的已向û户发¯但尚未安装的ï品时，预«FQ2和FQ3的影响最大22Ā就¬单而言，FY24H2¬单增长将恢复，无论是ÿ比ß是\比23Ā就收入而言，FQ3较FQ2ÿ比增长2 Q：去p多少订单是追ÿ性投资，然^Ā在恢复，投资领域发生ØW？ß是只是库`íW，客户的投资类别和投资优先顺序没pØ？ Aÿ1Ā您的^一个假¿ÿ能更接àÏ实2s们预«Oapz大差异22Ā尽管如m，随着s们在安全ï品组合的改进，安全业áà该aà23ĀAI将在未来几继续r~è力24Ā总体而言，一æs们度过à个难s，情况就a看P去更l常2 Q：为何您确信à只是1-2个季度的暂停部署，而O是企业需求的O断衰弱？AI订单价值10亿美元，是P次提供的数_的1倍，à是对的吗？ Aÿ1Ā~何s们认~à是û户面临的ß存问题？ s们的û户和经销商在过去90y已经非常明确地告诉s们，à就是问题所在，特别是大型企业和大型服á提供商2s们之前就和服á提供商«论过，而à个问题也转移到了企业领域2s们P周的合作`伴峰aP，一些最大的合作`伴也在和s说à个问题2s们看到P历史Pà些ï品发¯到激活并ß接到Meraki云所需的时间相比，出Ā了1-2个季度的延àĀЬ单的角度看，s们在美国联邦府的季度表Ā非常强劲2因m，s们研究了像à类大û户~何Oa遇到相\的问题2Ï实是他们的合\p特殊条款，当s们实际发¯时，他们a获得最惠国待遇2当然，在供à吃紧时，s们a_先考虑国防部的¬单，因m，他们的ï品流非常稳定2FQ1，transactional advanced service大幅增长，à大ô转化~安装服á，增长了à20%，FQ2的预测几乎再k达到两O数2s们的一O大合作`伴说，他们在过去90y内雇佣了200]员工，_注于~û户安装2a.b.c.d.e.f. 2Ā~何O是宏Ê的需求衰退？`统服á提供商一直很艰难2s们«论过延长销售周期2但s们没p看到本季度情况出Ā实°性恶化2 3Ās于AI¬单，Pk给出的是迄今~k的¬单2s们已经接到ÿ值超过5ÿ美元的基础¿施¬单，用于支持云服á商的AI网络和GPU2今y给的数据是前瞻性数据，即在FY25ap超过10ÿ美元的¬单2s们已经deisign in或者将获得à些¬单2 4Ās们Ā在在4个云巨头中的3个部署了以z网网络架构，ßPAMD1英特尔和英_达密W合作创建解决方案2 Q：网络部门的细分领域表Ā情况？ Aÿ目前ß没p看到数据中心和园区网络之间的巨大差异2无线接入点的Ā场ß存更多一点，Ā在发¯比网络部门的w他ï品要慢2 Q：如果公司对Q半的复苏充满信心，Q个季度的股票回购是否会Ø得更ò激进？Splunk的交易是否会影响今的股票回购？ Aÿ1ĀSplunk交易，除了交易r本之外，Ð第一开始，Ā金流将是l数2因m，à个交易Oa影响s们的资本回报，无论是股息ß是股票回购22Ās们将继续以更高水进行股票回购，并继续增à股息2 Q：您说10o订单×到客户库`安装问题的影响更明显，是否意味着11o的前几周内看到订单p所改善？您提到大型客户面临l类问题，中小客户O会面临类似问题吗？ Aÿ1Ās们在Pk业绩aP提到，FQ4结束，s们p相当大的动能，à是s们没p预料到a出Āà种情况的原因2基于之前的假¿，s们进行了l常的终销售，在FY24的前几周内进行销售启动流程2然^到10o，s们原本预«看到收入实Ā，但Ï实并非如m2 2Ā大û户遇到à类问题，是因~他们拥p最多的ß存2中小û户倒是表Ā得很好2Ï实P，û户越小，他们在本季度的¬单绩效就越好2 Q：您说ÿ压订单在p季度o恢复到k常水，是否可以假设FQ2到今底的指引O包括ÿ压订单转W的收入？à又是否意味着FQ3和FQ4的收入和订单增速陡峭？ Aÿ1Ās们确实说过FQ3和FQ4都a出Āÿ比改善22Ām时的积压¬单已经l常化2Q半¬单表Ā确实a更容易，但收入实Ā相较于P半a更难2 Q：Q半库`íW改善的预期是否在3个客户群中p所O\？营业利润率指引的Q滑仅仅只是因为收入ÿ比Q降 Aÿ1Ā就第Ð个问题，àû是基于Q半收入的变动2s们说过毛利率将稳定在65%-66%2目前看来，FY24H2的毛利率将更接à该区间的P缘22Ās们预«服á提供商在Q半持续面临困难2服á提供商既包括电信公司，又包括p线电视公司2他们将继续面临困难2另一方面，webscaleû户虽然ßpß存需求处理，但确实看到他们在Q半开始再k增à¬单2 Q：公司已经处理过剩库`整整O个季度，为何à种情况比过去几个季度更明显？您提到à个问题蔓延到企业，通常O会将企业视作库`基础，所以à个意思是p更多的分销渠道库`吗？ Aÿ1Ās们在过去6个oÝ交付了很多积压¬单，比l常情况Qa交付的金额多了数十ÿ美元2云服á商一直在提前购买2一直以来，s们和à些û户都p非常p序的购买周期，所以s们知道他们ĀN时候开始Q一k¬单22Ās于企业，s们谈论的是前200]û户2à些大û户如果l在更新基础¿施，ÿ能a¬购比如说4001500Ā交换机，或者ÿ能a进行V支机构部署2s们ÿ能a直接和他们对接2他们也ÿ能p一个合作`伴来进行V期2所以，模式ap所O\，ÿ能是w中之一或Ð者的结合23ĀFQ1ï品收入\比增长9%，但FY23Q4增长了20%，Y23Q3增长了17%2当s们发¯并将wß出大门时，s们就a获得收入2à组数据也许能¬您更à清楚Ā在的情况2 Q：关于AI订单，公司在云服ó商中的市场地位p所提升吗？是否会PSilicon One一Ā以更ò细分的方式进行销售？订单放缓是否更集中于无线LAN和p线或数据中心？ Aÿ1Ās认~s们很î就在AI相s的云服á商那ÝÞ新站稳脚跟2s们倾听了他们的意É并了解需求，并展Ā了灵活性2如果他们需要的话，s们愿意将ï品进行V解2仅P个季度，s们就增à了10多个新用例，也是之前design-in的2 2Ā他们喜lSilicon One的节能ß能，大大降P了ß耗2 3Ā他们
