2023年10月经济数据点评：经济延续平稳改善

——2023年10月经济数据点评 经济延续平稳改善 10月经济延续了平稳改善的趋势，仅有投资略有下滑，工业生产、消费更是超预期回升。作为经济成效综合体现的工业经济保持平稳，反映了经济整体运行的平稳趋势。而作为经济第一增长动力的投资下滑，四季度万亿国债的增发，并且在2023年使用5000亿元，也将有助于拉动基建投资的加快增长。地产仍偏弱，但部分数据已释放出改善的信号，我们认为伴随房地产市场调整优化政策措施落地见效，房地产投资有望逐步趋稳。在国庆假期、以及电商促销预售的拉动下，10月消费继续加快反弹。整体来看，7月政治局会议之后，逆周期调节加强，各项政策加码出台后，经济运行得以恢复向好。 市场延续波动中回暖态势 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，而对资本市场估值中枢有重要影响的利率保持平稳，随着经济信心恢复和货币平稳，市场利率将趋于平稳，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。 《进出口表现逆转，顺差短时回落》——2023年11月10日 《经济信心改善、政策维持平稳》——2023年11月06日 《经济前景预期仍平稳》——2023年10月27日 经济信心恢复，托底政策维持 我们认为经济的恢复向好，以及去年四季度相对降低的基数，均有助于经济全年增长目标的实现。我们认为，从当前的数据表现来看，经济内在动力仍需加强，以巩固当前经济恢复向好的趋势，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。中国经济信心正在恢复。中国货币环境宽松格局不会改变，降息或降准未来仍然可期待。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：10月份宏观数据公布.......................................................3 2.1采矿业回升较多................................................................32.2汽车生产维持较快增长.....................................................42.3国债增发有望助力基建.....................................................42.4地产仍弱，尚待企稳.........................................................52.5消费继续加快反弹............................................................6 3事件影响：对经济和市场...........................................................7 3.1经济延续平稳改善............................................................73.2市场延续波动中回暖态势.................................................7 4事件预测：趋势判断...................................................................8 4.1经济信心恢复，托底政策维持..........................................8 5风险提示：.................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：限额以上企业消费品零售额增速（同比，%）............6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：10月份宏观数据公布 工业生产平稳增长。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。 固定资产投资小幅下滑。1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%。其中，民间固定资产投资215863亿元，同比下降0.5%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。 消费继续加快恢复。10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额39198亿元，增长7.2%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1采矿业回升较多 10月工业生产增速略高于上月，超出市场预期。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长2.9%，制造业增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.5%。三大门类产业除公共事业外均有回升，采矿业回升幅度较多。从产量的增速来看，原煤产量增长突出，原油也有小幅增长，带动了采矿业的回升；制造业方面，焦炭、化纤乙烯、水泥、汽车、集成电路均有不同程度的回升，钢材、手机则有所回落；天然气与发电量同步回落，也导致了公共事业生产的下滑。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2汽车生产维持较快增长 分行业看，纺织、电子设备、专用设备、汽车、运输设备、有色金属冶炼均有所回升，其中汽车、运输设备、有色增长维持较高增速。而食品、医药、通用设备、黑色金属冶炼增长有所回落或跌幅扩大。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3国债增发有望助力基建 1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，较上月下降0.2个百分点。其中，第一产业投资8882亿元，同比下降1.3%；第二产业投资132454亿元，增长9.0%；第三产业投资278074亿元，增长0.4%。第一产业投资跌幅扩大，第二产业投资增长持平上月，第三产业投资增长回落。 分项来看，基建投资继续小幅回落，四季度将增发1万亿国债，并且在2023年使用5000亿元，主要投向支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，也将有助于拉动基建投资的加快增长。本月制造业投资持平上月，制造业投资呈现止跌企稳的走势，未来增长也有望趋稳。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4地产仍弱，尚待企稳 1—10月份，全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，跌幅持续扩大，地产投资仍较低迷。分项来看，地产销售面积继续跌幅扩大，需求仍然偏弱；供给端新开工跌幅继续收窄，施工跌幅扩大，地产新开工有所改善。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅继续扩大，各项资金中自筹资金以及国内贷款则呈现出跌幅收窄。我们认为，虽然地产数据整体仍偏弱，但部分数据已释放出改善的信号，伴随房地产市场调整优化政策措施落地见效，房地产投资有望逐步趋稳。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.5消费继续加快反弹 10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%，消费继续加快反弹。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长7.4%；乡村消费品零售额增长8.9%。城乡消费均明显加快。 资料来源：Wind，上海证券研究所 在国庆假期、以及电商促销预售的拉动下，10月消费继续加快反弹。主要商品消费中家具、金银珠宝、汽车、通讯器材、药品消费均出现明显增长，建材降幅收窄，服装消费下降。餐饮收 入增长好于商品零售。 资料来源：Wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1经济延续平稳改善 10月经济延续了平稳改善的趋势，仅有投资略有下滑，工业生产、消费更是超预期回升。作为经济成效综合体现的工业经济保持平稳，反映了经济整体运行的平稳趋势。而作为经济第一增长动力的投资下滑，四季度万亿国债的增发，并且在2023年使用5000亿元，也将有助于拉动基建投资的加快增长。地产仍偏弱，但部分数据已释放出改善的信号，伴随房地产市场调整优化政策措施落地见效，房地产投资有望逐步趋稳。在国庆假期、以及电商促销预售的拉动下，10月消费继续加快反弹。整体来看，7月政治局会议之后，逆周期调节加强，各项政策加码出台后，经济运行得以恢复向好。 3.2市场延续波动中回暖态势 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，而对资本市场估值中枢有重要影响的利率保持平稳，随着经济信心恢复和货币平稳，市场利率将趋于平稳，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1经济信心恢复，托底政策维持 我们认为经济的恢复向好，以及去年四季度相对降低的基数，均有助于经济全年增长目标的实现。我们认为，从当前的数据表现来看，经济内在动力仍需加强，以巩固当前经济恢复向好的趋势，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。中国经济信心正在恢复。中国货币环境宽松格局不会改变，降息或降准未来仍然可期待。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储政策超预期变动，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。