收入环比持续提升，全年资本开支上调

主要观点： 报告日期：2023-11-17 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入330.98亿元，同比减少12.35%；实现归母净利润36.75亿元，同比减少60.86%；实现扣非净利润22.72亿元，同比减少71.50%；毛利率23.01%，净利率14.51%。 23Q3，公司实现单季度收入117.80亿元，同比下滑10.56%，环比增长6.04%；实现单季度归母净利润6.78亿元，同比下滑78.41%，环比减少51.78%；实现单季度扣非净利润6.27亿元，同比下滑77.61%，环比下滑18.47%；毛利率24.05%，环比增长1.91pct，净利率9.55%。 ⚫国内消费市场复苏+客户在市场上的份额提升，公司收入实现环比增长 根据公司公告，公司23Q3单季度收入占比中，中国区收入占比84%，美国区占比12.9%，欧亚区收入占比3.1%。相比23Q2，公司23Q3来自于中国区的收入环比提升11.91%，来自于美国区的收入环比减少22.27%。我们认为，公司收入实现环比增长主要受益于①国内消费市场进入传统旺季②受地缘政治因素和成本竞争带来的产业链重组，公司的中国客户在市场上的份额有所提升。 ⚫受产能利用率下滑影响，公司盈利能力阶段性承压 公司整体出货量持续增长，但由于作为分母的总产能增至79.6万片，所以平均产能利用率下降了1.2pct，导致公司归母净利润同比减少。同时，公司23Q3单季度归母净利润环比下滑，还受到投资净收益亏损、资产减值损失扩大的影响。 ⚫为保证已启动的项目达产，公司上调23年全年资本开支至75亿美元 公司23年初预计全年资本开支同比基本持平（公司22年全年资本开支约63.5亿美元）。截至23年第三季度末，公司累计23年前三季度资本开支约51亿美元，23Q3单季度资本开支约21亿美元。由于地缘政治对设备交付周期的影响复杂化，为保证已启动的项目达产，公司上调全年资本开支至75亿美元。 ⚫投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为50.04/71.54/88.92亿元，对应PE为85.28/59.64/47.99倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示 下游需求恢复不及预期、地缘政治风险、研发与技术迭代不及预期。 正文目录 1中芯国际：国产集成电路制造业领导者，静待行业筑底反转...................................................................................................51.1国产晶圆代工龙头，多元化产品及研发布局.......................................................................................................................................51.2消费需求有所回暖，公司上调全年资本开支以保项目达产...........................................................................................................7风险提示：...............................................................................................................................................................................................7财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1公司业务覆盖多个环节..............................................................................................................................................................................5图表2公司下游营收占比（截至23Q3）........................................................................................................................................................6图表3公司在研项目（截止2023年6月30日）.......................................................................................................................................6图表4全球手机出货量情况...................................................................................................................................................................................7图表5全球电脑出货量情况...................................................................................................................................................................................7 1中芯国际：国产集成电路制造业领导者，静待行业筑底反转 1.1国产晶圆代工龙头，多元化产品及研发布局 公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者。公司拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供0.35微米到FinFET不同技术节点的晶圆代工与技术服务。公司总部位于中国上海，拥有全球化的制造和服务基地，在上海、北京、天津、深圳建有三座8英寸晶圆厂和四座12英寸晶圆厂；在上海、北京、天津各有一座12英寸晶圆厂在建中。公司除高端的制造能力之外，还为客户提供全方位的晶圆代工解决方案，包括光罩制造、IP研发及后段辅助设计服务等一站式服务(包含凸块加工服务、晶圆探测，以及最终的封装、测试等)。公司的工艺技术平台涵盖先进制程、成熟制程和特殊工艺平台。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 产品布局多元化，智能手机和消费电子为主要下游产品应用。公司具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力，可为客户提供智能手机、消费电子、智能家居等不同领域集成电路晶圆代工及配套服务。23Q3单季度，公司来自于智能手机和消费电子的收入占比分别为25.9%、24.1%。智能手机和消费电子晶圆代工作为公司营收的核心组成部分，其行业景气度对公司业绩表现具有较大影响。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 高强度研发助推公司成长，多项在研项目彰显技术实力。为保持技术领先，公司多个平台项目开发按计划进行，包括中国大陆领先的28纳米HKD超低功耗平台、40纳米嵌入式存储工艺汽车平台、40nm超低功耗平台优化等。截至2023年上半年，公司4X纳米NOR Flash工艺平台项目、55纳米高压显示驱动汽车工艺平台项目、0.13微米EEPROM汽车电子平台研发项目和0.18微米图像传感器环境光近场光光感项目已完成研发，进入小批量试产。 1.2消费需求有所回暖，公司上调全年资本开支以保项目达产 23Q3全球手机及PC出货量同比降幅继续收窄，消费电子逐步复苏有望带动公司业绩回暖。根据TechInsights，2023年3季度全球智能手机出货量2.96亿部，同比下降0.3%，上一季度同比降幅为-8%，出货量同比情况已连续四个季度好转。库存水平和终端用户需求持续改善，叠加苹果、华为等主要手机厂商新机发布，带动全球智能手机市场回暖。根据IDC，2023年3季度全球PC出货量6820万台，同比下降7.6%，自2022年1季度以来同比降幅首次收窄至个位数。Intel，AMD等海外大厂指引PC库存周期已经接近底部，AIPC或将驱动2024年PC出货量继续好转。随着下游消费电子需求的改善，公司相关业绩有望随之提升。 资料来源：IDC，华安证券研究所 资料来源：TechInsights，华安证券研究所 为保证已启动的项目达产，公司上调全年资本开支至75亿美元。公司23年年初预计全年资本开支同比基本持平。但由于地缘政治对设备交付周期的影响变得越来越复杂，为保证已启动的项目达产，公司上调全年资本开支至75亿美元。 风险提示： 下游需求恢复不及预期、地缘政治风险、研发与技术迭代不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场