双十一增速放缓，清库存节奏加快

公司动态分析 特步国际（1368.HK） 证券研究报告 运动鞋服 双十一增速放缓，清库存节奏加快 投资评级：Xx买入xx目标价格：7.8港元现价(2023-11-16)：5.35港元 事件：特步国际发布2023年双十一线上表现，集团GMV同比增长20%，特步主品牌实现高单位数增长，索康尼同比增长98%，迈乐同比增长101%，盖世威同比增长149%，帕拉丁同比增长114%。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.41/0.51/0.62元，调整目标价至7.8港元，对应2023年18倍PE，维持“买入”评级。 报告摘要 双十一整体电商增长乏力，运动品牌韧性较强随着疫情管控的放开，线上的客流有部分逐渐回归线下，因此即便是传统线上购物大节双十一也在今年展现出一定的颓势。根据星图数据，10月31日20:00-11月11日23:59综合电商平台+直播电商平台累计销售额达11386亿元，同比增长2.1%，其中综合电商平台销售总额为9235亿元，同比下滑1.1%，直播电商平台销售额为2151亿元，同比增长18.6%。综合电商和直播电商之间增速的差距较大，主要是直播电商的基数相对较低且近年来直播电商持续发力，而综合电商的基数已经很大，加上线下对线上的分流作用，使得整体增长呈现疲软态势。尽管双十一整体表现不佳，但从不同品类的表现来看，运动服饰还是表现出较强的韧性，根据星图的综合电商+点淘数据，运动户外品类增速达到7.2%，表现好于其他品类的消费品。 总市值(百万港元)14,131.80流通市值(百万港元)14,131.80总股本(百万股)2,641.46流通股本(百万股)2,641.4612个月低/高(港元)5.2/11.6平均成交(百万港元)48.88 群成投资有限公司48.73%汇添富基金3.79%丁水波2.65%先锋领航1.84%贝莱德1.43%其他股东41.55%总共100% 主品牌单位数增长，子品牌增势喜人根据特步官方公众号数据，双十一期间集团GMV达到11亿元，同比增长20%。特步主品牌实现高单位数增长，竞速系列销量同比增长90%，抖音店播同比增长73%；索康尼同比增长98%，位列天猫运动鞋行业头部品牌增速第一；迈乐同比增长101%，徒步鞋品类销售同比增长150%；盖世威同比增长149%，京东同比增长297%；帕拉丁同比增长114%，抖音同比增长243%。主品牌表现弱于管理层预期，但子品牌表现亮眼，使得集团整体表现可圈可点。受益于双十一清库存的节奏加快，库存方面的压力也得到显著解决，预计年底库存有望回到4-4.5个月的水平。同时公司预计Q4主品牌流水仍有望同比增加30%以上，10月流水增长超4成。 新品牌培育卓有成效，索康尼率先盈利索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，将率先在年内实现盈利，这也表明公司在新品牌培育方面取得显著进展，突显公司在市场细分和产品创新方面的能力。预计到年底，索康尼的门店数量将达到100家，其中加盟为20家。未来公司将不断优化品牌零售网络和产品组合，为增长夯实基础。 投资建议：今年是集团上市15周年，作为该领域的领军企业，特步在品牌发展、多品牌战略及门店拓展等方面都有积极表现，相信未来有望持续保持稳步增长。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.41/0.51/0.62元，调整目标价至7.8港元，对应2023年18倍PE，维持“买入”评级。 杨怡然消费行业分析师+852-2213 1401laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010