中国经济评论：温和复苏持续，政策支持加码
中国经济最新消息：持续的软复苏，增加政策支持 中国经济评论:温和复苏持续，政策支持加码 10月混合的经济数据反映了不均衡的复苏。中国不断增长的电动汽车产业和相关产业支撑了弹性工业生产（IP）增长。由于基本支出增长仍然疲软，低基数效应推动了整体零售销售强于预期。尽管如此，汽车销售是一个亮点。房地产投资继续拖累整体投资增长。 谢凯文(852)39118241 增加财政和货币支持将有助于维持复苏。财政政策已变得更加支持性，预计将有助于增长并缓解资金短缺的地方政府的债务压力。中国人民银行今天注入了相当于25个基点的存款准备金率下调的长期流动性，以维持足够的银行间流动性。我们预计货币政策将保持宽松，以促进持续复苏。 李翠(852)39118274 十月数据喜忧掺半，反映了经济的非均衡复苏。新能源汽车及相关产业支撑工业产出增长。社会零售同比增长超预期，主要受低基数效应影响。环比消费增速仍显疲软，但汽车销售依然保持坚挺。固定投资则继续受房地产投资低迷拖累。 燕惠亭(852)39118012 更积极的财政和货币政策有助于推动经济复苏。预计更为积极的财政政策将提振增长势头，并纾解地方政府的债务压力。央行今天注入了相当于降准25个基点的长期流动性，以保持银行间流动性充裕。我们预计货币政策保持宽松，以促进经济的进一步复苏。 IP和零售销售好于预期 IP增长在10月超出预期（实际同比4.6％，预测同比4.5％）。中国国家统计局（NBS）估计，季节性调整后的连续IP增长率稳定在0.4％的月环比增长率，而在大流行前期间仍低于0.6％的月环比增长率。弹性IP增长应有助于缓解人们对10月制造业生产次级PMI急剧下降后急剧放缓的担忧。 制造业产出的增长超过了整体知识产权的增长，因为电力产出放缓，采矿产出的增长仍然疲软。新兴的电动汽车行业继续支撑着知识产权的增长以及相关行业的增长，如电机和设备以及有色金属（图1）。计算机和通信设备的产量同比增长4.8%，反映出全球消费电子产品需求正在复苏。然而，药品产量的收缩恶化。 零售额同比增长受2022年比较基数较低的推动，10月从5.5%到7.6%（预期同比为7.0%）。季节性调整后的环比增长几乎没有变化，为0.07%，表明消费增长势头减弱。 按类别划分，餐饮支出，消费品和汽车销售的增长均在10月反弹（图2）。相比之下，在去年封锁期间在线购物的强劲增长之后，10月份的在线销售增长从6.6%放缓至3.7%。为了消除基数效应，我们对2023年10月和2021年10月的数据进行了为期两年的比较。过去两年，消费品和餐饮支出的增长分别放缓0.6个百分点和4.3个百分点至7.1％和7.6％。汽车销量保持强劲势头，10月份连续两年稳定增长约24%住房相关支出的两年收缩收窄4.7个百分点至7.7%。 固定资产投资（FAI）增速放缓根据我们的估计，10月同比增长1.3%(图3)。制造业投资略有放缓，房地产投资仍然疲软，拖累了整体投资增长。按类别划分: 10月广义基建投资同比增速小幅回升至8.2%铁路，公路和工业园区等传统基础设施投资的增长同比放缓至3.7％，是自2022年4月以来的最低水平。但是，由于中国政府的脱碳倡议，电力部门的投资在10月同比增长25％，推动了广泛的基础设施投资增长。制造业投资增长放缓10月同比增长1.7个百分点至6.2%产业升级仍是制造业投资的驱动力。年初至今，高科技制造业投资同比增长11.3%。特别是，电气机械设备和汽车制造业的同比增长分别为38.6％和18.7％，带动了10月份的制造业投资增长相比之下，随着近年来供应链转移到其他国家，对纺织品等传统低端制造业的投资继续收缩。10月份房地产投资收缩几乎没有变化，为同比11.3%资金仍然具有挑战性，10月本年度资金同比萎缩17%，自筹资金减少是房地产资金的主要拖累。 基于交易量的房地产指标在10月恶化10月，房地产市场同比收缩幅度扩大至21％，使三个月的跌幅收窄。在房地产市场的监管放松导致9月的销售好转之后，10月房地产销售的收缩也小幅扩大至20％。10月份房屋竣工量的增长从24.0%降至13.4%然而，随着政策制定者对竣工给予高度重视，住房竣工量继续增长。 由于猪肉价格下跌，消费者通胀降至零以下，而PPI通缩在10月全球油价下跌的情况下加深10月整体消费者通胀缓解超出预期（实际同比下降0.2%，预期同比下降0.1%；之前为0.0%）。本月猪肉价格下跌2%。年度下降速度扩大至30.1%，使整体CPI下降0.55个百分点。10月，不包括食品和能源在内的核心通胀率同比仅下降0.6%，反映出国内需求总体疲软。展望未来，我们预计通胀将在政策支持下逐步上升，并在猪肉供应减少的情况下缓解猪肉通胀（图5）。在当前的软复苏中，总体通胀压力仍然是良性的。我们预计未来会缓解PPI通缩，因为能源价格可能仍将受到供应前景紧张和全球经济弹性的支撑。 10月社会融资总额（TSF）数据略低于市场预期（实际为1.85元，预计为1.95元）。然而，10月信贷同比增长9.6%，为2023年5月以来最快增速。加快政府债券发行一直是整体TSF扩张的关键因素。10月，未偿还政府债券增加了1.56万亿元人民币，占TSF新增债券的84%。人民币贷款细目表明，10月抵押贷款需求增加了71b人民币，好于2022年10月33b人民币的增长。然而，与2022年4月之前的两位数增长相比，整体抵押贷款需求仍然疲软。公司贷款也是软的(图6)。 我们的观点： 10月的数据表明持续的软恢复。新兴增长动力在制造业投资中保持了弹性的知识产权增长。与此同时，我们已经看到全球制造业和消费电子产品下滑的迹象已经转危为安，这将支撑对中国商品的需求。零售额同比增长的回升部分反映了基数低，而环比增长仍然疲软。我们维持2023F5.3%的增长预测。 中国房地产行业继续拖累经济增长，尽管各种指标已经稳定在低水平，包括高频房地产销售（图4）。彭博社报道称，政策制定者正在考虑提供1吨人民币的新资金（占中国GDP的0.8％或2021年房地产投资的7.5％），以支持城市村庄翻新和经济适用房计划。如果得到确认，新的融资计划将对国内房地产行业产生适度的推动。 尽管私营企业和家庭谨慎行事，但最近财政支持的增加将促进未来几个季度的增长。财政部于10月24日公布1吨人民币特别国债（占GDP的0.8%），将预算赤字从3.0%提高到3.8%该基金将在第4季度和2024年分两批向地方政府分配500亿元人民币。目的是支持中国中部的洪水后基础设施投资。我们预计，更大的财政支出将为中国GDP增加0.4个百分点，抵消今年早些时候经历的负面财政拖累。 同样在10月，特别再融资债券发行有所回升，累计总额超过人民币1吨。筹集的资金将用于降低地方债务风险和缓解地方政府的财政约束，特别是对于面临再融资压力和收入来源减少的地方政府。 货币立场可能会保持宽松。2023年11月15日，中国人民银行通过1年期中期借贷便利（MLF）共注入600亿元人民币，为2016年12月以来单月最大金额。注入量与RRR下调25bp释放的流动性量相当。在缴税和大量政府债券发行的情况下，它应缓解当前紧张的银行间流动性状况。我们维持对政策利率再下调10个基点的呼吁。此外，不能排除额外的RRR下调。 资料来源：国家统计局、CEIC、CCBIS 资料来源：国家统计局，CCBIS 分析师认证: 本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点准确地反映了他/她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式准备的；（ii）他/她的任何补偿都没有，与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将直接或间接相关；（iii）他/她未收到与标的证券或发行人有关的可能影响其建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本文件的作者进一步确认，（i）他/她或他/她各自的合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券及期货事务监察委员会持牌人行为守则》或《注册人行为守则》）均未以与他/她未提出的建议相反的方式处理/交易本文件所涵盖的证券，或他/她或他/她各自的联营公司均未在本文件发行日期前30个日历日内处理或交易本文件所涵盖的证券，或将在本文件发行日期后3个营业日内如此处理或交易该等证券；(ii)他/她或他/她各自的联营公司均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；(iii) 免责声明: 本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司是建行国际（控股）有限公司（“建行”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）的全资子公司。本文中的信息已从被认为是可靠的来源获得，但建银国际证券有限公司，其附属公司和/或子公司（统称为“CCBIS”）不保证，声明和保证（明示或暗示）其完整性或准确性或适当性为任何目的或任何人。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS寻求酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告都是根据分析师的判断以不定期的时间间隔发布的。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些突发事件。读者不应将本文档中包含的任何预测、预测和估值视为CCBIS或其代表将实现这些预测、预测或估值或其基本假设的陈述或保证。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息不旨在构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，会计，商业，投资，税务或任何专业建议，在这方面不应依赖。本文件仅供参考，不应被视为在任何司法管辖区购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。CCBIS不就本文档中涵盖的证券（或相关投资）向接收者的可用性做出任何陈述。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。对于因使用本文件或其内容或与之相关而产生的任何损失或损害(无论是直接的、间接的、附带的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或后果性的),CCBIS或任何其他人员均不承担任何责任。本文提及的证券、金融工具或策略可能不适合所有投资者。本文的意见和建议不考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不作为对任何潜在投资者的特定证券、金融工具或策略的建议。本文件的接收者应将本文件视为其投资决策的唯一因素，并应全权负责对本文件中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。提请读者注意，（i）本文件中提及的证券的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动；。 （ii）过去的业绩不是未来业绩的指南；（iii）本文件中提出的任何分析，评级和建议均用于长期（至少12个月），并且与对有关证券或公司的可能业绩的近期评估无关。在任何情况下，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中的结果存在重大差异；(iv)未来回报得不到保证，并且可能发生原始资本损失；(v)汇率波动可能对本文件中提到的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。应注意，本文件仅涵盖本文指定的那些证券或公司，并不延伸至其任何衍生工具，其价值可能受许多因素影响，并且可能与相关证券的价值不一致。这些工具的交易被认为是有风险的，并不适合所有投资者。尽管已采取一切合理的谨慎措施，以确保本文所述的事实是准确的，并且本文包含的前瞻性陈述，意见和期望是基于公平合理的假设，CCBIS无法独立验证此类事实或假设，CCBIS对其准确性、完整性或正确性不承担任何责任，在这方面不作任何明示或暗示的陈述或保证。除非另有说明，否则本文件中提及的所有定价均为所讨论证券的当地市场收盘时的定价，仅供参考。没有表示任何交易可以或可能已经以这些价格进行，并且任何价格不一定反映CCBIS的内部账簿和记录或基于理论模型的估值，并且可能基于某些假设。不同的假设可能导致实质上不同的结果。本文中可能包含的归因于第三方的任何陈述均代表CCBIS对该第三方公开或通过订阅服务提供的数据，信息和/或意见的解释，并且此类使用和解释未经第三方审查或认可。除非事先得到第三方的书面同意，否则禁止以任何形式复制和分发这些第三方内容。收件人必须对本文档中包含的信
