PX价格影响因素

PX价格影响因素 产业服务总部 公司资质 ◆报告要点 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 对二甲苯（PX）是一种重要的化工原料，主要用于生产聚酯纤维、树脂等高分子化合物。全球范围内的对二甲苯市场价格受到多种因素的影响，为了更好地了解对二甲苯市场价格的走势，本报告将对影响对二甲苯价格的各种因素进行深入分析。 研究员 洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027-65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826 ◆结论 对二甲苯作为聚酯产业链当中的重要产品，其价格波动受多种因素影响。除了最基本的原油价格、产能产量、上下游市场、行业加工利润、供需关系、关联产品等微观因素影响外，还有国际贸易形势、政策因素、汇率波动、产业政策、地缘政治等宏观因素，当然战争、天气等突发事件也会使对二甲苯价格造成剧烈波动。 联系人 钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360 顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F3033495 郑州商品交易所对二甲苯（PX）期货合约挂牌上市之后，其价格大幅下跌，为此我们从多角度的分析对二甲苯价格的影响因素，从而帮助我们更好了解这个品种。 一、对二甲苯价格历史走势 在分析对二甲苯的价格影响因素之前，先回顾一下对二甲苯的近些年的价格走势，以整个产业链的周期性，大致可以分为2011-2014年，2015-2018年，2019年以后三个阶段。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 第一阶段：2011年至2014年（高位震荡）。对二甲苯价格整体处于高位震荡，下游PTA与聚酯产能投放加快，国内对二甲苯需求增速加快，因此对二甲苯均价在1500美元/吨附近，整体利润处于相对高位。 第二阶段：2015年至2018年（区间盘整）。在2015年至2017年期间，此时对二甲苯价格在800-900美元/吨区间震荡，加工利润处于相对低位，一方面是环保等原因下游去产能加快致使需求减少，另一方面，以韩国为主的对二甲苯生产企业大量上马，进口对二甲苯数量逐年上升，进口对二甲苯占比最高达到国内需求总量6成以上。但随着2018年国内PTA供应紧张影响，加之原油价格推动，对二甲苯价格与利润迅速增长。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 第三阶段：2019至今（宽幅震荡）。随着国内民营大炼化产能的迅速投放，对二甲苯供需格局迅速转向过剩，价格与利润逐步下滑；并在2020年疫情对需求造成的冲击时，对二甲苯价格与利润均下跌进入谷底，裂解价差一度下跌至150美元/吨以下。对二甲苯价格也跌至500美元/吨以下。 进入2021年，随着国际油价的回升与全球货币宽松带来的利好增量，对二甲苯价格逐步探底回暖。但由于对二甲苯装置投产较多，价格虽有上涨，但整体利润却处于低位；2022年后，受俄乌战争影响，全球油价大涨，且俄罗斯成品油制裁使得全球成品油供应格局改变，欧美成品油需求增长，对二甲苯区域套利空间打开，调油需求的扩张抵消了国内新增产能的影响，对二甲苯供需逐渐转向紧张，利润快速扩张，裂解价差中枢再度回升至400美元/吨以上，对二甲苯价格也持续处于1000美元/吨附近高位。 因而可以说，对二甲苯的供需与利润情况对其价格走势有着重要的影响。 二、影响因素分析 1．原油价格 原油是对二甲苯生产的唯一源头，原油价格变化会引起整个化工品产业链条各产品的价格变化，进而影响各生产工艺的成本变化，长期来看，对二甲苯的价格走势几乎与原油价格走势保持一致，只是涨跌幅度上可能存在差异，差异源于芳烃链条（石脑油-MX-对二甲苯）各产品的供需关系带来的利润变化。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 2．石脑油价格 我国的对二甲苯生产工艺主要有石脑油重整路线和混合二甲苯路线两种，其中大部分企业采用石脑油重整路线，仅福佳大化、青岛丽东等少数工厂采用混合二甲苯路线，仅占总产能的6%左右。根据中国石化联合会统计，以石脑油为原材料生产对二甲苯的工艺路线，行业加工费用为300—350美元/吨；以混二甲苯为原材料生产对二甲苯的工艺路线，加工费用大致在110美元/吨。因而通常以石脑油做对二甲苯的原料来研究。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：IFIND长江期货 石脑油作为生产对二甲苯的最主要原料，一般采用“石脑油价格+加工费”的方式计算对二甲苯成本，对二甲苯成本公式=石脑油价格+加工费。其中石脑油价格选取CFR日本石脑油价格。对二甲苯-石脑油的价差也被称为裂解价差，裂解价差反映的是对二甲苯的生产经济性，价差越大，对二甲苯的生产利润越大。在大炼化装置释放之前，一般用300美元/吨的加工费来考虑日韩装置的成本， 通过对二甲苯生产利润和加工费的比较，判断装置生产利润和减停产的可能。随着一体化产能比例的提升，对二甲苯要求的加工费有一定程度的下滑，部分规模较大、产业链配套更完善的炼厂要求的加工费下降，约在200-250美元/吨附近。 因而当对二甲苯生产利润高于正常的加工费水平时，我们就可以择机做空对二甲苯的生产利润，例如在2022年6月，受海外对二甲苯需求旺盛影响，石脑油-对二甲苯价差已经远高于正常水平，而考虑到国内对二甲苯生产装置重启在即，就是很好的做空对二甲苯利润的机会，由于目前没有石脑油期货，也可以选择原油-对二甲苯进行跨品种套利。 3．产能与开工 一般来说区域内对二甲苯工厂产能总量决定了当地对二甲苯的供应上限，通常情况下对二甲苯工厂装置的开工率是会跟由企业根据市场情况进项调节，例如装置每年会进行检修，一般会选择淡季或者亏损持续时间较长的时候，以降低市场风险，从而对供应造成影响，进而影响价格。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：隆众资讯 对价格的影响：对二甲苯的实际产量会直接影响到市场上的供应量，从而对价格产生影响。当对二甲苯的产量增加时，市场上的供应量也会相应增加，可能会使得供过于求的情况出现，从而对价格产生压制作用。相反，当对二甲苯的产量减少时，市场上的供应量也会相应减少，可能会使得供不应求的情况出现，从而对价格产生支撑作用。同时，就可以选择在对二甲苯开工率大幅调整时，选择买入或者卖出套保。 例如在2023年3月至5月这段时间，由于下游PTA装置开工大幅下滑，对二甲苯需求减少，对二甲苯裂解价差从2月份的350美元/吨下降至3月初的260美元/吨，因而部分对二甲苯生产企业决定检修降产，以维持对二甲苯的相对利润。 当然，产业政策也会对行业产能造成巨大影响，例如在2013-2018年期间，政府制定的环保政策、能源政策等可能影响到对二甲苯的生产成本和市场供需状况，从而影响价格。 4．需求及终端 对二甲苯的下游是PTA（精对苯二甲酸）企业，市面上90%的对二甲苯都用来作为PTA的生产原料，只有极少量来自染料、农药、医疗方面的需求。并且对二甲苯在PTA生产成本中占比也达到90%，因此PTA现货价格与对二甲苯高度相关。 我们也可以通过PTA的成本公式——PTA价格=对二甲苯价格*0.655+加工费；来看出两者之间的关联性。 同时对二甲苯的价格对PTA在现货市场的定价有这句对的影响。其中PTA的挂盘定价是PTA生产企业跟据对二甲苯的价格买卖双方签订年度合约，在一年中月初出台挂牌价，月底出台结算价，按照挂牌收款，以结算价月底多退少补。 对二甲苯的直接下游产品是PTA，而PTA是下游聚酯产业链重要的生产原料，约95%的PTA用于生产聚酯产品，其中绝大多数是生产聚酯纤维，主要应用于服装和家纺面料。因而聚酯终端需求的淡旺季与纺织服装行业一样，每年的3-4月份和9-10月份是其传统旺季，春节前后和6-8月份是纺织的传统淡季。因此PTA的开工率会受下游聚酯与终端纺服行业景气程度和季节性的影响，从而影响对二甲苯的需求量。 资料来源：IFIND长江期货 资料来源：隆众资讯 同时，PTA的开工率也与其自身加工费有关，若原料对二甲苯价格上涨，而PTA需求较差，导致PTA加工费低于正常的加工区间，企业利润亏损，那么PTA生产企业也会选择降幅减产，减少对二甲苯的需求，维持PTA生产企业的利润。因而就有了做多或者做空对二甲苯-PTA价差的跨品种套利机会。 需要注意的是，极端天气也会使对二甲苯与PTA的价格造成剧烈波动，比如2021年7月浙江主产区的台风天气，使得的港口停止作业，对物流与企业生产都造成巨大影响，而当时PTA与对二甲苯的价格也突发性的上涨。 5．调油需求 除了化工需求之外，近2年对二甲苯的另一大需求就是调油需求，由于对二甲苯辛烷值较高，是汽油调油的优良组分，并且在芳烃生产路线中，重整汽油、甲苯和二甲苯都可以作为高辛烷值组分用于调油，满足油品需求，甲苯和二甲苯也可生产化工原料满足化工需求，因此会涉及到芳烃的 化工需求与油品需求之间的转换，进而影响对二甲苯的供应量。 调油逻辑通常发生在北半球的出行旺季。例如在2022年二季度，受俄乌冲突导致影响，国际能源价格大幅上涨，叠加美国汽油需求旺季，美国芳烃价格受需求大增而大涨。在一般年份，亚洲市场与美国市场对二甲苯的价差常年维持在60—70美元/吨水平，在美国芳烃价格大涨之后，使得二甲苯亚美套利窗口打开，亚洲对二甲苯阶段性流入美国。这也使原本出口至中国的对二甲苯大度减少，造成了当时国内市面对二甲苯紧缺的局面，连带这下游PTA与聚酯产品的大涨，此时对二甲苯相对利润大幅上涨。 资料来源：IFIND长江期货 此时，我们就要需要关注对二甲苯的进口与港口库存情况，因为对二甲苯的商品罐容相对有限，绝大多数库存均位于上下游供应商手中。这使得仓储物流成为影响对二甲苯价格的一个重要因素。当库存量较大时，供应商可能更倾向于进行现货交易，从而降低价格；当库存量较小时，供应商可能更倾向于进行合约交易，从而推高价格。 6．新增产能投放情况 截至目前，从整个产业链装置投产计划中可知，对二甲苯端本轮投产接近尾声，未来2年对二甲苯新投产产能750万吨，而PTA同期仍有1750万吨装置将会集中投产，折合对二甲苯的需求量 约为1146万吨，因此对二甲苯供应紧张的局面仍将继续，则对二甲苯的加工利润也将长期维持在成本线以上，因而在对二甲苯利润较低时可以择机做多对二甲苯的加工空间。 7．汇率方面 我国是最大的对二甲苯进口国，最高时达到60%；但随着我国装置的不断投产，进口量不断下降，截至2022年底，进口依存度以下降至30%附近。因而当人民币汇率发生波动时，按美元计价的对二甲苯价格也将发生波动，从而对进口和国内对二甲苯价格产生影响。同时我国也是全球最大的纺织品生产国和出口国，人民币汇率波动会直接影响纺织品出口的竞争力，进而从需求端影响对“对二甲苯-PTA”的需求。为此，在近一年，受人民币汇率大幅波动的影响，整个PX-聚酯产业链整体利润或多或少都有回落。 三、总结 对二甲苯作为聚酯产业链当中的重要产品，其价格波动受多种因素影响。除了最基本的原油价格、产能产量、上下游市场、行业加工利润、供需关系、关联产品等微观因素影响外，还有国际贸易形势、政策因素、汇率波动、产业政策、地缘政治等宏观因素，当然战争、天气等突发事件也会使对二甲苯价格造成剧烈波动。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这