2023年三季报点评：下游需求下滑致公司业绩暂时承压

公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 下游需求下滑致公司业绩暂时承压 鲁阳节能（002088.SZ）2023年三季报点评 | 2023.11.16 评级：买入 核心观点 ⚫ 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收23.80亿元（-4.76%），归母净利润3.90亿元（-16.12%），扣非归母净利润3.91亿元（-14.91%）；第三季度，公司实现营收8.22亿元（-9.26%），归母净利润1.43亿元（-2.88%），扣非归母净利润1.42亿元（-1.86%）。 ⚫ 下游需求下滑致公司收入承压。2023年Q1-Q3单季度营收同比增速分别为+2.17%、-5.25%和-9.26%，公司收入增速压力较大。公司的耐火材料主要用于冶金、石化、有色金属、建材和机械制造等行业窑炉内衬和设施的耐火绝热和保温领域。年初以来，由于钢铁、水泥等行业经济效益下滑，成本压力向耐火材料企业传导，再加上同行业竞争加剧，耐火材料产品销售价格下滑，耐火材料企业盈利能力下降，公司业绩也受到较大压力。 ⚫ 收购奇耐上海，丰富业务结构。8月21日晚公司发布公告称拟以0.35亿美元收购同一控制人下的关联企业UNIFRAX UK HOLDCO LTD所持有的奇耐联合纤维（上海）有限公司100%股权。奇耐上海主要从事汽车排放控制系统封装衬垫的剪裁、包装和销售，包括陶瓷纤维材质的产品及多晶纤维材质的产品，根据收购协议奇耐上海将在现有业务基础上新增混合型纤维材质的EC产品以及锂电池陶瓷纤维纸业务。此次收购有利于公司优化产品组合，丰富业务结构，同时逐步将控股股东在中国的业务整合到上市公司平台。 ⚫ 投资建议：公司作为国内耐火材料的头部企业，目前陶瓷纤维产能已达到55万吨，占全国总产能的40%，具备明显的规模优势。伴随下游行业的逐步回暖，公司产品需求有望逐渐恢复，业绩有望重新步入增长通道。预计公司2023-2025年营收分别为32.46、35.67和38.87亿元，归母净利润分别为5.33、6.15和6.85亿元，对应PE分别为14.57、12.65和11.35倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，业务整合不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 33.70 32.46 35.67 38.87 营收增速 6.52% -3.68% 9.88% 8.99% 归母净利润（亿元） 5.82 5.33 6.15 6.85 归母净利润增速 9.02% -8.41% 15.23% 11.45% EPS(元/股) 1.15 1.05 1.21 1.35 PE 13.35 14.57 12.65 11.35 资料来源：公司公告，首创证券 焦俊凯 分析师 SAC执证编号：S0110522120002 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.35 一年内最高/最低价（元） 24.70/13.95 市盈率（当前） 13.44 市净率（当前） 2.75 总股本（亿股） 5.06 总市值（亿元） 77.72 资料来源：聚源数据 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/11/172023/2/172023/5/172023/8/17鲁阳节能沪深300 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,048.30 3,225.63 3,660.85 4,095.54 经营活动现金流 614.97 668.71 600.48 654.02 货币资金 931.44 1,194.65 1,430.61 1,665.40 净利润 582.35 533.39 614.63 685.00 应收账款 805.17 775.54 852.16 928.77 折旧摊销 113.16 96.20 86.07 72.28 其它应收款 122.23 117.73 129.36 140.99 财务费用 25.57 0.00 0.00 0.00 预付账款 28.45 26.65 29.15 31.71 营运资本变动 -77.68 25.17 -115.91 -114.40 存货 270.14 252.99 276.71 301.04 其他 -28.43 13.95 15.69 11.14 其他 890.87 858.09 942.87 1,027.63 投资活动现金流 -49.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产 866.96 752.19 649.55 563.45 资本支出 -107.95 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资投资收益 25.57 0.00 0.00 0.00 固定资产 623.32 590.57 492.39 410.53 长期投资减少 8.73 0.00 0.00 0.00 无形资产 116.25 111.73 107.38 103.20 其他 23.71 0.00 0.00 0.00 其他 127.39 49.89 49.78 49.72 筹资活动现金流 -362.06 -405.51 -364.52 -419.23 资产总计 3,915.26 3,977.82 4,310.40 4,658.99 短期借款增加 3.46 -1.11 0.00 0.00 流动负债 1,014.44 948.67 1,037.63 1,128.73 长期借款增加 -0.29 -1.76 0.00 0.00 短期借款 3.46 2.36 2.36 2.36 股利分配 -283.23 -405.07 -371.01 -427.52 应付账款 320.16 299.83 327.95 356.78 其他 -82.00 2.43 6.49 8.29 其他 690.81 646.48 707.32 769.60 现金净增加额 187.66 263.20 235.96 234.79 非流动负债 20.34 20.34 20.34 20.34 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 20.34 20.34 20.34 20.34 营业收入 6.52% -3.68% 9.88% 8.99% 负债合计 1,034.77 969.01 1,057.97 1,149.07 营业利润 10.80% -7.47% 15.23% 11.45% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润 9.02% -8.41% 15.23% 11.45% 归属母公司股东权益 2,880.49 3,008.81 3,252.43 3,509.91 获利能力 负债和股东权益 3,915.26 3,977.82 4,310.40 4,658.99 毛利率 32.83% 34.69% 34.99% 35.10% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 17.28% 16.43% 17.23% 17.62% 营业收入 3,369.98 3,245.97 3,566.67 3,887.31 ROE 21.12% 18.11% 19.63% 20.26% 营业成本 2,263.76 2,120.01 2,318.83 2,522.68 ROIC 15.05% 13.52% 14.83% 15.27% 营业税金及附加 32.71 31.51 34.62 37.74 偿债能力 营业费用 180.14 205.47 219.71 236.35 总资产负债率 26.43% 24.36% 24.54% 24.66% 研发费用 141.28 169.44 177.98 190.09 净资产负债率 35.92% 32.21% 32.53% 32.74% 管理费用 125.70 118.48 126.62 133.72 流动比率 300.49% 340.02% 352.81% 362.84% 财务费用 -16.85 -2.43 -6.49 -8.29 速动比率 271.06% 310.54% 323.33% 333.36% 资产减值损失 -23.90 0.00 0.00 0.00 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 6.50 8.11 8.76 8.73 投资收益 25.57 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.87 0.82 0.86 0.87 营业利润 652.18 603.49 695.41 775.03 应收账款周转率 4.71 4.11 4.38 4.37 营业外收入 8.93 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 6.81 6.84 7.39 7.37 营业外支出 2.22 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 利润总额 658.88 603.49 695.41 775.03 每股收益 1.15 1.05 1.21 1.35 所得税 76.54 70.10 80.78 90.03 每股净资产 5.69 5.94 6.42 6.93 净利润 582.35 533.39 614.63 685.00 每股经营现金流 1.21 1.32 1.19 1.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 归属母公司净利润 582.35 533.39 614.63 685.00 P/E 13.35 14.57 12.65 11.35 EBITDA 748.49 697.26 774.98 839.02 P/B 2.70 2.58 2.39 2.21 EPS（元） 1.15 1.05 1.21 1.35 资产减值损失（损失）、营运资本变动（增加）、资本支出（支出）、股利分配（分配）以“-”号填列 公司简评报告  证券研究报告 分析师简介 焦俊凯，建材行业分析师。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证