天然气重卡需求带动业绩优化，展望未来全方位布局

一汽解放（000800.SZ） 天然气重卡需求带动业绩优化，展望未来全方位布局 汽车｜商用车 2023年11月15日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入481.23亿元（同比+58.01%），归母净利润4.12亿元（同比+163.21%），扣非净利润0.85亿元（同比+107.96%）；其中23Q3公司实现营收151.08亿元（同+99.23%/环比-20.39%），归母净利润0.11亿元（去年同期为-8.23亿元，环比利润减少3.28亿元），扣非后归母净利润-0.67亿元（去年同期为-9.63亿元，环比亏损幅度增加3.01亿元）。 海内外市场回暖，公司营收及利润实现大幅增长：公司业绩增长主要受益于海内外市场的恢复。据中汽协数据，2023年前三季度我国重卡销量为70.7万辆（同比+35%），其中出口量为9.4万辆（同比+49%）。公司前三季度实现重卡销量14.32万辆（同比+44.55%），市占率约为20.25%，公司恢复速度略好于行业整体；其中23Q3公司实现重卡销量4.18万辆（同比79.66%/环比-26.75%），公司环比营收及利润下降主要受行业季节性的影响，三季度是重卡行业传统淡季。费用端，前三季度公司实现毛利率7.46%（同比+0.52pcts），销售、管理、研发费用率分别为2.39%/2.68%/3.99%，同比分别-0.47pcts/-1.73pcts/-1.80pcts，毛利率及费用率改善主要受益于销量提升带来的规模效应。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 翁 伟文研 究助理wengweiwen@hnchasing.com 天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线：今年年初以来，天然气大幅价格下降，受油气价差影响，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据，今年1-10月，天然气重卡累计销售13.06万辆（同比+312%），其中10月份销量为2.33万辆（同比+1478%，环比-5%），连续6个月销量破万；市场份额方面，10月份公司销售天然气重卡7412辆，市占率为31.83%，1-10月累计销售4.49万辆，市占率达34.39%，领跑市场。在燃气车领域公司布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络，未来有望继续保持领跑燃气车市场。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司在纯电、混动、燃料电池三条技术路线上全方位进行技术布局并已陆续推出相关产品。在智能化方面，公司在L2+及L4级自动驾驶主 相关报告单击或点击此处输入文字。 流场景中均有产品落地运营。10月24日，公司与华为签署全面深化合作协议备忘录，在AI大模型、智能驾驶及智能座舱等方面展开深度合作。未来随新能源及智能化渗透率提升公司有望占据更优的市场竞争格局。 积极进行海外布局，出口持续获得突破：公司积极拓展海外市场，目前已在全世界近40个国家和地区拓展80个核心经销商，近300家分销商，海外出口持续获得突破。2020年至2022年，公司分别实现出口0.6万辆、1.4万辆及2.8万辆，2023年上半年公司海外出口2.71万辆，同比增长130.0%，预计全年可实现出口4万辆以上。考虑今年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局加速，未来几年海外出口有望助力公司销量及盈利能力实现进一步增长。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为583.99亿元、694.48亿元、760.78亿元，实现归母净利润6.17亿元、8.72亿元、15.15亿元，对应同比增速为67.74%、41.44%、73.64%，当前股价对应PE分别为68.03倍、48.10倍、27.70倍，对应PB分别为1.76倍、1.75倍、1.72倍。考虑海内外市场开始逐渐恢复，我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化；中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得较好的竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2023年市净率区间1.8-2.0倍，合理区间为9.3-10.3元，首次覆盖，给出“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观 经济恢复不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438