飞翔的荷兰人：共同基金如何在整个亚洲定位

闪光提示2016年7月28日 英国脱欧公投导致FII流入亚洲的资金增加了一倍 尽管也增加了对增长市场的敞口，但仍偏好收益率 6月的持有量图表显示，共同基金在中国的持仓量在绝对和相对基础上均减少最多外国机构投资者（FII）流量1：鉴于英国脱欧公投后的不确定性，预计全球货币政策将宽松。预计欧洲央行将进行更多量化宽松，美联储加息预期已进一步推向未来，日本也将注入更多流动性。简而言之，全球利率将持续较低的时间，从而使包括亚洲在内的新兴市场受益。自从2016年6月24日星期五，即英国欧盟公投结果公布之日起，FII净购买了价值近120亿美元的EM Asia股票（不包括中国），这已经有了早期迹象。总体而言，直到2016年7月26日，外国投资机构还是256亿美元的亚洲股票净买主。台湾获得的资金流入最多（104亿美元），其次是韩国。在东盟，泰国的流入量最大。绝对FII净流量（十亿美元）台湾韩国泰国印度尼西亚菲律宾印度除日本外总计20151.64-3.24-4.37-1.57-1.203.75-4.992016年一月-1.78-2.46-0.22-0.17-0.04-1.70-6.372016年二月1.520.210.010.30-0.08-1.170.792016年三月4.902.860.750.180.204.0912.982016年四月0.491.70-0.160.02-0.030.592.602016年五月-2.280.160.13-0.020.290.39-1.342016年六月2.540.690.520.660.310.775.502016年七月4.973.141.040.740.401.1811.472016年总计*10.356.302.071.721.044.1425.63资料来源：彭博社，汇丰银行。 *至2016年7月26日。共同基金持有量：下图说明了截至2016年6月，共同基金-所有基金和全球授权基金-在整个地区的定位。德文德拉·乔希*亚太区股票策略师香港上海汇丰银行有限公司devendrajoshi@hsbc.com.hk+852 2996 6592先驱范德林德*亚太区股票策略主管香港上海汇丰银行有限公司heraldvanderlinde@hsbc.com.hk+852 2996 6575Anurag Dayal *，CFA助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证1 FII流量是流入股票市场的净流量。每天都有六个亚洲市场的数据可用。资料来源：彭博社✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com股权策略亚洲共同基金如何在整个亚洲定位飞翔的荷兰人 股权策略 亚洲2016年7月28日21.市场资金持有量2（所有基金）2.市场资金持有量（仅全球）资金）台湾印尼印度菲律宾韩国马来西亚新加坡泰国香港中国-4 -3 -2 -101234台湾印尼泰国中国韩国新加坡印度香港马来西亚菲律宾-4-3-2-101234资料来源：EPFR Global，汇丰银行。注意：红点表示当前基金权重相对于中性基准的Z值，黑点表示三个月前的相同，灰色条表示五年范围。截至2016年6月的数据。我们关于共同基金排名的专有数据表明，鉴于台湾是增持最大的市场，因此主要优先考虑收益率。人们倾向于以国内为主导的强劲增长的市场，其中资金增加了对印度和印度尼西亚的敞口，而对印度和印度尼西亚的敞口则升至五年来的最高水平。最大的变化发生在中国持股方面，与地区和历史相比，持仓量处于最低水平。新加坡是该地区最不受欢迎的市场，其加权比重开始有所提高（图1）。全球共同基金的基金定位并未被视为对中国权重的剧烈改变，这表明它是GEMs基金，这降低了它们在中国的敞口。全球基金也增加了对台湾，印度尼西亚和韩国的投资。菲律宾是最不受欢迎的市场，但这可能是大选后反弹中买入不足的结果（图2）。就绝对风险敞口而言，印度仍是该地区普遍认为的超重头寸，与三个月前相比，资金敞口略有增加。同时，共同基金从低基数增加了他们在马来西亚和韩国的敞口。对于基金持有量，我们更愿意根据一国自身的历史（z得分）来衡量投资组合的权重，以调整共同基金对市场的历史偏见；但是，看看绝对权重也是说明性的（图4）。在这些行业中，能源仍然是该地区最受青睐的行业，其次是非必需消费品，尽管与三个月前相比，前者所占比例有所下降。基金还减少了对可自由支配的消费者，工业，技术和材料行业的敞口，同时增加了公用事业，电信，消费必需品和金融产品。金融是该地区最不受欢迎的行业（图3）。我们目前对亚洲股票的看法：我们偏重中国，印度尼西亚，新加坡和菲律宾，而偏低台湾，泰国和香港。在行业层面，我们更喜欢金融，公用事业和能源。2基金持股方法：我们关于国际投资者持股的专有数据使我们能够确定何时正在形成舒适的共识并确定类似畜群的行为。资金信息由EPFR Global（www.EPFR.com）提供。他们监控大量全球投资者的资金流向和持有量。我们的基金持有量数据库涵盖了所有报告每月数据的股票基金。我们在数据库中确定每种基金的基准。然后，我们将每个基金的活跃权重计算为基金权重和基准权重之间的差，并使用其z得分，这可以衡量当前数字的异常程度。资料来源：EPFR Global，汇丰银行。注意：红点表示当前基金权重相对于中性基准的Z值，黑点表示三个月前的相同，灰色条表示五年范围。截至2016年6月的数据。 股权策略 亚洲2016年7月28日33.各部门的基金持有量（所有基金）能源CStaples CDiscr工业材料医疗保健它公用事业电信财务-4-3-2-101234资料来源：EPFR Global，汇丰银行。注意：红点表示当前基金权重相对于中性基准的Z值，黑点表示三个月前的相同，灰色条表示五年范围。截至2016年6月的数据。4.基金按市场活跃的权重（所有基金）印度香港新加坡菲律宾泰国印度尼西亚台湾马来西亚韩国中国-3-2-1012345资料来源：EPFR Global，汇丰银行。注意：红点表示相对于中性基准的活跃基金权重，黑点表示三个月前的活跃权重，灰色棒表示五年范围。截至2016年6月的数据。 股权策略 亚洲2016年7月28日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Devendra Joshi和Herald van der Linde重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求的收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 股权策略 亚洲2016年7月28日5长期投资机会的评级分布截至2016年7月28日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买44%（其中24％提供了投资银行服务）保持41%（其中25％提供了投资银行服务）卖15%（其中18％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。要查看过去12个月内汇丰银行发布的所有独立基本评级的列表，请访问www.research.hsbc.com/A/Disclosures上的披露页面。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。欧盟和OFAC实施的经济制裁禁止交易或交易俄罗斯SSI实体的新债务或股权。本报告并不构成有关俄罗斯SSI实体在2014年7月16日当天或之后发行的任何证券的建议，因此，本报告不应解释为诱使交易任何受制裁的证券。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。为了查找有关用于生成此报告的专有模型的更多信息，请联系创作分析师。其他披露1该报告的日期为2016年7月28日。2本报告中包含的所有市场数据的日期均为2016年7月27日，除非该报告中指定了其他日期和/或特定的时间。3汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行，主要交易和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。4您不得出于以下目的使用本文档中的任何数据作为参考：（i）确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他应付款，（ii）确定价格金融工具可以买卖，交易或赎回的价值，或金融工具的价值，和/或（iii）