飞翔的荷兰人：共同基金如何在整个亚洲定位

闪光提示2016年11月28日随着亚洲市场为特朗普获胜后的新常态做准备，FII大举出售基金持有量：在美国大选前的10月，共同基金开始进入中国印度尼西亚取代台湾成为该地区的首选市场。消费必需品是首选行业外国机构投资者（FII）流动1:事实证明11月是一个多事的月份，唐纳德·特朗普（Donald Trump）的胜利使美国收益率和美元都上涨，尽管世界都在等待下一次美国加息（可能在12月）。 FII以预期的方式做出反应，退出了新兴的亚洲市场。总体而言，11月（截至2016年11月24日）的资金净流出跃升至78亿美元，亚洲市场均出现抛售。台湾（31亿美元）和印度（17亿美元）主导了较大市场的资金流出。在东盟，泰国的FII流出量最大，为8.5亿美元。如果通货膨胀压力在预期美国的财政刺激措施上形成，则抛售可能会在短期内继续。从长远来看，我们认为，如果美国转向更多的贸易保护主义，亚洲内部参与的规则可能会改变。有关美国大选结果对亚洲股票的影响的详细信息，请参阅《飞跃的荷兰人-亚洲股票：新的参与规则》，2016年11月15日。绝对FII净流量（十亿美元）台湾韩国泰国印度尼西亚菲律宾印度除日本外总计20151.64-3.24-4.37-1.57-1.203.75-4.992016年一月-1.78-2.46-0.22-0.17-0.04-1.70-6.372016年二月1.520.210.010.30-0.08-1.170.792016年三月4.902.860.750.180.204.0912.982016年四月0.491.70-0.160.02-0.030.592.602016年五月-2.280.160.13-0.020.290.39-1.342016年六月2.540.690.520.660.310.775.502016年七月5.233.501.270.900.421.6913.012016年八月2.260.980.990.98-0.031.466.642016年9月0.280.980.49-0.25-0.271.402.632016年十月-0.050.35-0.51-0.17-0.09-0.75-1.232016年十一月-3.10-1.09-0.85-0.64-0.33-1.74-7.752016年总计*10.007.882.421.800.335.0327.46资料来源：彭博社，汇丰银行。 *至2016年11月24日共同基金持有量：下一页的图表说明了截至2016年10月，共同基金–所有基金和全球授权基金–在整个地区的定位。先驱范德林德*，CFA亚太区股票策略主管香港上海汇丰银行有限公司heraldvanderlinde@hsbc.com.hk+852 2996 6575Devendra Joshi *亚太区策略师香港上海汇丰银行有限公司devendrajoshi@hsbc.com.hk+852 2996 6592Anurag Dayal *，CFA助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证1 FII流量是流入股票市场的净流量。每天都有六个亚洲市场的数据可用。资料来源：彭博社。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：股权策略亚洲共同基金如何在整个亚洲定位飞翔的荷兰人 股权策略●亚洲2016年11月28日21.基金持有量2 按市场（所有基金）2.按市场（仅全球）持有基金资金）印度尼西亚台湾印度韩国菲律宾马来西亚中国新加坡新加坡泰国香港-4 -3 -2 -101234中国台湾印度尼西亚泰国韩国韩国印度马来西亚菲律宾香港-4 -3 -2 -101234在美国大选之前，共同基金开始进入中国我们关于共同基金定位的专有数据显示，在美国总统大选之前，共同基金开始向中国轮换，与三个月前相比，在中国的基金持有量急剧上升。但是，相对而言，中国的资金仍然偏低。同时，印尼取代台湾成为该地区的首选市场，在过去五年中，印尼的市场占有率最高。印度和韩国的资金也超重，尽管前者的相对持有量继续下降。在唐纳德·特朗普（Donald Trump）在美国获胜之后，高持仓量可能是这些市场也出现大量资金流出的原因。总体而言，共同基金保持谨慎态度，在十个亚洲市场中有六个市场的份额偏低。香港是最不受欢迎的。 （图1）同时，全球基金增加了在台湾和中国大陆的投资，并减少了在韩国的投资。与三个月前相似，他们在其他市场上的风险敞口大致保持不变。全球基金在台湾，印度尼西亚和中国大陆都有超重敞口，而韩国现在是该地区最不受欢迎的市场。 （图2）在各行业中，消费必需品仍然是该地区最受青睐的产品，而金融则是最不受欢迎的。共同基金维持周期性偏见，其在消费者可自由支配的物资和材料中的超重头寸有所增加，尽管它们降低了前者的相对权重。工业和科技领域的资金中性，但该地区其他行业的资金偏低（图3）。就绝对敞口（主动权重）而言，共同基金继续减少了在超重市场（包括共识交易印度）中的持仓量。尽管香港和亚洲的发达市场（DM）的持仓量已接近五年来的最低水平，但它们在历史上具有积极的正面影响。基金已经增加了其在印尼股票上的绝对敞口，目前，印尼股票达到了五年来的最高水平。与基准权重相比，韩国和中国的基金的绝对敞口最少。对于基金持有量，我们更愿意根据一个国家自身的历史（z得分）来查看投资组合的权重，以调整共同基金对市场的历史偏见（图4）。我们目前对亚洲股票的看法：我们对印度，印度尼西亚，菲律宾和中国超重；而香港，韩国和马来西亚的体重偏低。在行业层面，我们更喜欢公用事业，能源和非必需消费品。2基金持股方法：我们关于国际投资者持股的专有数据使我们能够确定何时正在形成舒适的共识并确定类似畜群的行为。资金信息由EPFR Global（www.EPFR.com）提供。他们监控大量全球投资者的资金流向和持有量。我们的基金持有量数据库涵盖了所有报告每月数据的股票基金。我们在数据库中确定每种基金的基准。然后，我们将每个基金的活跃权重计算为基金权重和基准权重之间的差，并使用其z得分，这可以衡量当前数字的异常程度。资料来源：EPFR Global，汇丰银行。注意：红点表示当前基金权重相对于中性基准的Z值，黑点表示三个月前的相同，灰色条表示五年范围。截至2016年10月的数据。资料来源：EPFR Global，汇丰银行。注意：红点表示当前基金权重相对于中性基准的Z值，黑点表示三个月前的相同，灰色条表示五年范围。截至2016年10月的数据。 股权策略●亚洲2016年11月28日33.各部门的基金持有量（所有基金）CStaples能源CDiscr材料工业它公用事业医疗保健电信财务-4-3-2-101234注意：红点表示当前基金权重相对于中性基准的Z值，黑点表示三个月前的相同，灰色条表示五年范围。截至2016年10月的数据。资料来源：EPFR Global，汇丰银行4.基金按市场活跃的权重（所有基金）印度香港新加坡菲律宾泰国印度尼西亚台湾马来西亚韩国中国-3-2-1012345注意：红点表示相对于中性基准的活跃基金权重，黑点表示三个月前的活跃权重，灰色棒表示五年范围。截至2016年10月的数据。资料来源：EPFR Global，汇丰银行。 股权策略●亚洲2016年11月28日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：先驱范德林德，CFA和Devendra Joshi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 股权策略●亚洲2016年11月28日5长期投资机会的评级分布截至2016年11月25日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买43%（其中26％提供了投资银行服务）保持41%（其中26％提供了投资银行服务）卖16%（其中20％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。要查看过去12个月内汇丰银行发布的所有独立基本评级的列表，请访问www.research.hsbc.com/A/Disclosures上的披露页面。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。欧盟和OFAC实施的经济制裁禁止交易或交易俄罗斯SSI实体的新债务或股权。本报告并不构成有关俄罗斯SSI实体在2014年7月16日当天或之后发行的任何证券的建议，因此，本报告不应解释为诱使交易任何受制裁的证券。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbc