通胀超预期回落，美国加息周期几近结束

美国经济 通胀超预期回落，美国加息周期几近结束 10月CPI和核心CPI双双超预期回落，其中环比分别增长0%和0.2%，各低于市场预期0.1个百分点。CPI同比增速下降至3.2%，核心CPI延续回落至4%。能源和二手车价格的下降助推整体CPI回落，房租价格的走低也持续推动核心服务的去通胀进程。随着能源价格近期延续下降，后疫情时代商品供应链的持续改善，房租价格的持续回落传导至CPI价格端以及整体经济有所降温的迹象初显，未来整体CPI和核心CPI将保持温和回落趋势。我们预计11月CPI同比继续小幅下降，核心CPI同比维持不变。随着去通胀进入最后一公里，债市波动、银行体系压力和经济不确定性不断上升，美联储的关注重点正从利率调整不足风险转向利率超调风险。我们维持美联储将在12月暂停加息的预期，并预计在明年上半年经济和通胀进一步放缓后，6月开始可能迎来适度降息空间。 叶丙南, Ph.D(852) 6989 5170yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 能源价格下降推动CPI回落，核心商品因二手车价格下跌持续降温。CPI环比增速从9月的0.4%下降至0%，低于市场预期的0.1%。同比增速也从3.7%回落至3.2%，为三个月以来的首次下降。能源价格的同比下跌4.5%成为CPI回落的重要推手，能源类商品环比增速相比9月的增长2.3%在10月下降了4.9%，其中汽油大幅下降5%。食品价格环比上涨0.3%，比9月小幅上涨0.1个百分点，相比3-6月小幅反弹，但大幅低于2021-2022年月均涨幅；同比增速从9月的3.7%回落至3.3%。核心商品价格持续降温，10月环比降幅从9月的0.4%缩窄至0.1%，同比增速从9月的0%小幅升至0.1%，继续保持低位。其中二手车价格作出最大贡献，环比下降0.8%。除二手车外的核心商品环比也保持0%增幅。展望未来，从11月初的高频汽油价格数据来看，能源价格预期将继续下降。受供应链持续改善影响，核心商品价格将继续下降，与能源价格一同推动整体CPI回落。 房租和核心服务价格均有所回落，核心通胀缓慢下降。9月核心CPI环比增速从9月0.3%下降至0.2%，低于市场预期的0.3%。同比增速也从9月的4.1%继续温和放缓至4%。CPI中权重超过三分之一的住房租金有所下降，环比增速从9月的0.6%降至0.3%，其中占权重最大的业主等价租金从9月的0.6%下降至0.4%，外宿酒店价格也环比下降2.5%。住房租金同比增速从9月的7.2%降至6.8%。10月回落的房租价格显示9月的小幅反弹只是短暂波动，预计房租价格因租金的持续回落将继续保持下行通道。扣除租金外的超级核心服务价格环比增速从9月的0.6%下降至0.3%，主要由于专业服务和休闲服务环比增速也有所下降。除房租外服务价格同比增速则因去年同期低基数的原因从9月的2.8%小幅上升至3%。 10月第一周初次申请失业金人数保持低位，就业市场继续紧俏但有降温迹象。11月第一周初次申请失业金人数较上周小幅下降至21.7万人，4周移动平均则从10月初的20.6万人升至21.2万人，但仍为3月以来低点。10月末持续领取失业金的人数较9月末上升近13万人至183.4万人，稍高于市场预期，为今年4月以来的高点。保持低位的初次申请失业金人数和有所反弹的持续领取失业金人数显示劳动力市场虽保持紧俏但有降温迹象。 去通胀之路近期有所波动，未来将延续温和回落。从ZILLOW市场租金指数来看，市场租金同比涨幅在去年3月前后见顶，下半年大幅下行。CPI中房租项来自对存量房主的问卷调查，反映存量租房合同价格，由于存量租房合同价格调整存在滞后期，加上劳工部对每个样本住宅租金每6个月才进行一次抽样，导致CPI中房租变化滞后市场租金10-12个月左右。随着市场租金涨幅下降已持续10个月，占CPI权重最大的房租通胀未来同比增速有望显著下行。随着能源价格延续下降，后疫情时代商品供应链的持续改善，房租价格的持续回落传导至CPI服务价格端以及整体经济有所降温的迹象初显，我们预计未来数月整体CPI和核心CPI将继续温和回落。 美联储12月或再次暂停加息，预计明年6月开始降息。美联储在11月暂停加息并给出了偏鸽派的市场指引。在10月份PMI和就业数据显示经济有所降温后，超预期回落的通胀数据也表明现有的限制性利率正在发挥作用。随着去通胀进入最后一公里，债市波动、银行体系压力和经济不确定性显著上升，美联储的关注正从利率调整不足风险转向利率超调风险。我们维持美联储将在12月暂停加息的预期。在明年上半年经济和通胀进一步放缓后，明年6月开始可能迎来适度降息空间。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。