透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上升市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周生物医药减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研食品饮料行业出口：9月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 货币供给与社融：9月M2增速10.3%，社融增速持平中游景气：9月全社会用电量同比增加9.9% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 复盘近十年来中美元首8次会晤（含两次视频会晤），A股和汇率的定价是相对积极的,自2018年以来中美两国释放交流善意大概率在短期内能获得积极定价，wind全A指数平均会后一周上涨1%。 在复盘过程中我们发现，当前A股定价环境：与2018年底-2019年初相似度较高。事实上，在2018年10-11月对国内问题（民营经济工作会议、去杠杆、供给侧改革等）进行明确表态后，2018年12月中美高层就双方关系积极沟通后，人民币随即转向升值，A股市场在经历“最后一跌”后在2019年1月开启大幅反弹。 从经济数据表现来看，与2018年底-2019年初相比，当前同样处于社融增速持续回落后，在稳增长政策拉动下筑底回升的阶段，也同样处于楼市冷清、房地产下行压力仍存的阶段。 从资本市场表现来看，与2018年底-2019年初相比，当前同样处于美联储加息周期的末期，美债收益率在经历了持续上线后出现见顶回落迹象，也同样处于A股长期表现疲弱的阶段，A股市场连续下跌近两年后，市场情绪逐步回暖。 综合来看，当前与2018年底-2019年初具有较强的可比性，中美元首会晤对于彼时市场的积极影响也可以作为参考。 图1.近十年来中美元首会晤(包括视频会晤)后资本市场的定价是相对积极的 图2.近十年来中美元首会晤(包括视频会晤)后资本市场的定价是相对积极的 图3.A股2018年底-2019年初复盘 图4.当前A股定价环境与2018年底-2019年初相似度较高：图5.当前A股定价环境与2018年底-2019年初相似度较高：社融增速筑底回升（%）房地产下行压力有待缓解（%） 图6.当前A股定价环境与2018年底-2019年初相似度较高：图7.当前A股定价环境与2018年底-2019年初相似度较高：A美债收益率见顶回落（%）股市场二次探底后逐步回暖 进一步梳理历史上中美元首会晤A股市场以及全球市场的表现来看： A股核心指数：18年之后会晤后一周核心指数以上涨为主，会晤后三个月维度成长风格涨幅较大 A股一级行业：18年之后会晤后一周顺周期成长板块占优，后三个月则是科技成长（计算机、传媒、电子）行业占优 全球股市：18年之后会晤后一周美股定价并没有明显规律，亚太新兴市场普遍弱于发达国家市场 图8.历史上中美元首会晤后各核心指数表现 图9.历史上中美元首会晤后全球权益市场表现 图10.历史上中美元首会晤后一级行业指数表现 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，创业板指上涨1.88%，科创50上涨1.64%。行业方面，金融行业中，房地产上涨2.26%，非银金融上涨0.19%，银行下跌-0.81%。科技成长类行业中，传媒上涨5.28%，计算机上涨4.3%。消费行业中休闲服务上涨1.41%，商业贸易上涨0.72%。周期行业中，煤炭上涨2.9%，机械设备上涨1.56%。海外权益市场方面，纳斯达克指数上涨2.37%，日本NIKKEI225指数上涨1.93%。商品市场方面，DCE焦煤上涨9.87%，SHFE螺纹钢上涨2.6%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 2.上周上证综指PE为12.68，环比上升0.1%；茅指数PE为19.94，环比下降0.18%；创业板指PE为29.39，环比上升1.65%。上周上证综指PB为1.23，环比上升0.03%；茅指数PB为3.56，环比下降0.69%；创业板指PB为3.87，环比上升1.64%。 3.下游消费部分，9月乘用车零售销量同环比走势较为平稳，“金九”传统消费旺季仍然火热；新能源车销量同比上升27.8%，总体走势较强。根据中汽协数据，9月乘用车零售为201.8万辆，同比增长5.0%，环比增长5.0%，9月乘用车批发244.9万辆，同比增长6.6%，环比增长9.5%。截至9月底，2023年乘用车产销分别为1816.8万辆和1813万辆，同比分别增长5.6%和6.7%。今年前三季度自主品牌乘用车市场份额为54.6%，同比上升6.5个百分点；新能源车方面9月新能源乘用车零售74.6万辆，同比增长22.1%，环比增长4.2%。新能源乘用车批发销量82.9万辆，同比增长23%，环比增长4.2%。截至9月底，2023年新能源乘用车累计零售518.8万辆，同比+33.8%，累计批发590.4万辆，同比+36.0%。9月新能源乘用车零售渗透率为36.9%，较去年同期31.8%的渗透率提升5.1个百分点。批发渗透率为33.9%，较去年同期29.3%的渗透率提升4.5个百分点。9月新能源乘用车企业总体走势较强，比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位。 4.上周上游资源品价格以下跌为主。焦煤期货价格分别上涨7.33%，CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货价格分别下跌0.87%、4.14%、3.08%。上周上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥价格分别上涨0.19%、2.30%、0.47%、0.25%，LME铜期货、LME铝期货、碳酸锂99.5%、钴价格分别下跌0.67%、0.22%、3.34%、1.80%。上周重要化工品价格以上涨为主。甲醇、尿素价格分别上涨3.25%、3.12%，乙烯、PVC、PTA价格分别下跌2.57%、0.26%、1.18%。上周交通运输行业指数以下跌为主。BDI、中国沿海散货运价指数、快递单价分别上涨12.38%、4.96%、0.01%，分别下跌。上周农林牧渔产品价格以下跌为主。活鸡价格上涨1.47%，生猪猪肉价格分别下跌4.58%、1.59%。 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，创业板指上涨1.88%，科创50上涨1.64%。 行业方面，金融行业中，房地产上涨2.26%，非银金融上涨0.19%，银行下跌-0.81%。科技成长类行业中，传媒上涨5.28%，计算机上涨4.3%。消费行业中休闲服务上涨1.41%，商业贸易上涨0.72%。 周期行业中，煤炭上涨2.9%，机械设备上涨1.56%。海外权益市场方面，纳斯达克指数上涨2.37%，日本NIKKEI225指数上涨1.93%。 商品市场方面，DCE焦煤上涨9.87%，SHFE螺纹钢上涨2.6%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 图11.市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨(%) 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是钢铁（14.33）、非银金融（16.53）以及建筑材料（17.59）,最低的依次是休闲服务（36.02）、汽车（22.35）以及综合（25.48）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.17）、传媒 （2.41）以及通信（1.64）,最低的依次是有色金属（2.04）、交通运输（1.26）以及钢铁（0.83）。 图12.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图13.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从5.26%上升5.33%。 图14.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.68，环比上升0.1%；茅指数PE为19.94，环比下降0.18%；创业板指PE为29.39，环比上升1.65%。 上周上证综指PB为1.23，环比上升0.03%；茅指数PB为3.56，环比下降0.69%；创业板指PB为3.87，环比上升1.64%。 图15.A股主要指数估值 图16.国际估值分行业对比 图17.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.64%，环比下降2bp；成长股相对收益为2.63，环比上升1.84%。 上周周期风格指数环比上升0.81%。10月PPI同比下降2.60%，环比下降0.10%。 图18.上周成长风格及周期风格上升 图19.中观景气：一级行业（滚动更新） 金融地产部分，9月M2增速10.3%，M2与M1增速差较8月持平下降0.2个百分点。9月末社融存量同比为9.0%，增速与上月持平。9月末，M2余额289.67万亿元，同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点。M1余额67.84万亿元，同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点。9月M1与M2增速之差维持在8.2个百分点，从侧面反映出经济活力和企业信心有所回升。9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元。居民新增存款2.5亿，比去年同期多增1422亿。 下一阶段，中国人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，预计四季度社会融资规模和信贷增长将继续保持平稳。 中游制造部分，全社会用电量同比增加9.9%。从1～9月累计情况看，全社会用电量累计为68637亿千瓦时，同比增长5.6%。8月份全社会用电量为7811亿千瓦时，8.6%，第二产业用电量同比增长8.7%，第三产业用电量同比增长16.9%。 图20.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强 图21.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图22.8月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 图23.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（9月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：宁组合下降0.29%，茅指数下降0.68%，沪深300下降0.99%，万得全A下降1.18%，创业板指下降1.27%，上证50下降1.29%，中证500下降1.58%，中证1000下降2.3%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：宁组合下降0.48%，茅指数下降0.85%，沪深300下降0.96%，万得全A下降1.1%，中证500下降1.1%，创业板指下降1.18%，上证50下降1.25%，中证1000下降2.15%。 图24.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图25.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有钢铁、纺织服饰、国防军工，环比下降较多的行业有农林牧渔、房地产、轻工制造；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有石油石化、纺织服饰，环比下降较多的行业有轻工制造、房地产、农林牧渔。 图26.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图27.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 9月M1同比增速2.10%,比上月下降0.10个百分点，M2同比增速10.30%，比上月下降0.3个百分点。社融新增4.12万亿元，同比上升16.71%，比上月下降11.83个百分点；社融存量增速9.0%，环比上月持平；金融机构新增人民币贷款2.31万亿元，下降6.