社融持续受益财政发力，实体融资待改善

2023年11月14日 社融持续受益财政发力，实体融资待改善 银行业 核心观点： 事 件：央 行 公 布 了2023年10月金 融 数 据 。 分析师 新 增 社 融 保 持 较 快 增 长 ，同 比增 幅 扩 大 ：10月新 增 社 融1.85万 亿 元 ，低 于1.9万 亿 元 的 预 期 值1，但同 比 多 增9366亿 元 ，延 续 高 速 增 长 态 势 ，增 幅 较9月 进 一步 扩 大。截 至10月末 ，社 融 存 量374.17万 亿 元 ，同 比 增 长9.59%，增 速 高 于9月 末 水 平。 政 府 债 发 行 力 度 不 减，为社 会 融 资高 增主 因：10月，新 增 人 民 币 贷 款4837亿元 ，同 比 多 增406亿 元；新 增 政 府 债 券1.56万亿 元 ，同 比 多 增1.28万亿 元，主要 受 益 于 特 别 国 债 和 特 殊 再 融 资 债 券 发 行 以 及 地 方 政 府 专 项 债 额 度 提 前 下 达 影响； 新 增 企 业 债 融 资1144亿 元 ， 同 比少 增1269亿 元 ； 新 增 非 金 融 企 业 境 内 股票 融 资321亿 元 ， 同 比 少 增467亿 元 ； 表 外 融 资减 少2572亿 元 ， 同 比多 减825亿 元 。 其 中 ， 未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票减 少2536亿 元 ， 同 比 多减380亿 元 。 居 民短 期 贷 款 增 长 偏 弱 ， 企 业 部 门 票 据 冲 量 明 显， 实 体 融 资 需 求 有 待 改 善：截至10月末 ，金 融 机 构 贷 款 余 额235.33万 亿 元 ，同 比 增 长10.9%，增 速与9月 末持 平；金 融 机 构 新 增 人 民 币 贷 款7384亿 元 ，同 比多 增1058亿 元 。分 部 门 来 看 ，居 民短 期 贷 款 减 少 ， 中 长 期 贷 款 实 现 小 幅 增 长， 预 计 与 消 费 端 信 心 不 足 有 关。10月单 月 ， 居 民 部 门 贷 款减 少346亿 元 ， 同 比多 减166亿 元 ； 其 中 ， 短 期 贷 款减 少1053亿 元 ， 同 比多 减541亿 元 ； 新 增 中 长 期 贷 款707亿 元 ， 同 比 多 增375亿 元 。企 业 短 期 贷 款 和 中 长 期 贷 款 增 速 走 弱， 票 据 冲 量 特 征 明 显， 主 要 受 到 去年 同 期 高 基 数 和 实 体 企 业 融 资 需 求 偏 弱 影 响。10月单 月 ， 新 增 企 业 部 门 贷 款5163亿 元 ， 同 比多 增537亿 元 。 其 中 ， 短 期 贷 款减 少1770亿 元 ， 同 比 少减73亿 元 ； 新 增 中 长 期 贷 款3828亿 元 ， 同 比 少 增795亿 元 ；新 增票 据 融 资3176亿元 ， 同 比多 增1271亿 元 。 新 增非 银 机 构 贷 款2088亿 元 ， 同 比多 增948亿 元 。 财 政 发 力 带 动 相 关 存 款 高 增，居 民存 款短 期 或 回 流 向 理 财 ：10月，M1和M2同 比 增 长1.9%和10.3%,M1-M2剪 刀 差 为-8.4%；截 至10月末 ，金 融 机 构 人 民 币存 款 余 额281.65万 亿 元 ， 同 比 增 长10.5%，增 速略 高 于9月 末 。10月单 月 ，新增 存 款6446亿 元 ， 同 比多 增8312亿 元 ； 其 中 ， 居 民 部 门 存 款减 少6369亿 元 ，同 比多 减1266元 ，企 业 部 门 存 款减 少8652亿 元 ，同 比少 减3048亿 元 ，新 增财政 存 款1.37万亿 元 ， 同 比多 增2300亿 元 ，新 增非 银 存 款5068亿 元 ， 同 比多 增3020亿 元， 或政 府 债 发 力 驱 动 社 融 保 持 高 增 ，有 助 带 动 基 建 投 资 ， 撬 动 配 套 融资 需 求 ， 稳 定 银 行 信 贷 投 放 。 随 着 存 款 挂 牌 利 率 再 度 下 调 ，银 行 息 差 企 稳 概 率增 加 ， 叠 加 各 省 市 特 殊 再 融 资 债 券 陆 续 发 行 ， 助 力 地 方 债 务 风 险 化 解 ， 利 好 银行 资 产 质 量 优 化 和 信 用 成 本 降 低 。10月 ，中 央 汇 金 出 资 增 持四 大 行 ，有 利 于 估值 修 复 ，稳 定 预 期 。我 们 持 续 关 注 当 前 政 策 环 境 之 下银 行 基 本 面企 稳 改 善 机 遇 ，继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 。受 到 居 民 部 分 存 款 回 流 影 响。 投 资 建 议：个 股 方 面 ： 推 荐 中 国 银 行(601988)、 建 设 银 行(601939)、 江 苏 银 行(600919)、 常 熟 银 行(601128)、 招 商 银 行(600036)和 平 安 银 行(000001)。 风 险 提 示：宏 观 经 济 增 长 低 于 预 期 导 致 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 张 一 纬银 行 业分 析 师 。瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 所 ， 从 事 行 业 研 究 工 作 ， 证 券 从 业7年 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn