策略周报：内需修复偏慢，中美元首会晤释放积极信号

更新报告 内需修复偏慢，中美元首会晤释放积极信号 每周策略建议 港股：美联储货币政策进入观望阶段，叠加美国财政部减缓发债步伐，美国10年期国债收益率短期进入平台波动期，利率不再急升纾缓港股流动性压力。四季度以来中国一系列支撑经济及金融市场的政策不断夯实，后续仍有中央财政支持、央行降准或加大公开市场投放等政策空间，有利于提振市场情绪。中美元首会晤带来两国关系积极信号，将显著改善市场风险偏好。关注年末季节性效应，港股进入全年升市概率较大的两个月。 根据股债收益率差模型，恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,600点，破局关键仍需中国内生动力增强，后续关注财政扩张持续发力，或有降准空间。继续看多1）库存见底需求回暖的手机设备股；2）受惠于中美关系好转风险偏好改善的恒生科技，以及去库存近尾声、国产替代信心提升、消费电子需求回暖将有力带动订单提升的半导体；3）人民币暂时转强，油价下跌，利多造纸股及航空股；4）国家医保局或对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理，叠加美元加息周期终点临近，利好创新药融资，关注药明生物（2269 HK）、泰格医药（3347 HK）、康龙化成（3759 HK）、康方生物（9926 HK）、信达生物（1801 HK）。 美债：美联储主席鲍威尔重申保持谨慎，但并指出如果合适，美联储将毫不迟疑地加息，美国10年期国债收益率于上周小幅反弹。不过由于美国短端利率已筑顶的概率较大，鲍威尔的讲话只会影响市场反弹的节奏而非方向。后续美联储会继续用“嘴巴”调整市场预期，打压任何降息或宽松预期。预计10年期国债收益率逐渐回升，但再破5%的机会已经不大。10年期国债收益率4.5%再做多的胜率不高。 汇率：离岸人民币维稳的关键在于中国政策落地成效及内生经济复苏动力回升。10月中国经济及金融数据显示内生经济复苏持续波折，离岸人民币缺乏大幅升值空间。后续关注稳增长政策落地成效以及政策空间持续打开，有望为离岸人民币带来支撑。预计离岸人民币波动区间为7.25-7.30。 10月中国通胀数据重回下行区间，内生需求恢复缓慢 10月通胀数据重回下行区间，主因食品价格下行，内生需求恢复缓慢，造成核心通胀低迷。10月PPI同比降幅扩大，主要受国际原油价格涨幅回落、有色金属价格由涨转跌以及去年同期高基数影响。耐用品消费品PPI同比跌幅扩大至2.0%，说明在房地产负财富效应、收入预期不稳的情况下居民购买耐用品的意愿仍然不大。 分析师 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美国消费者信心指数持续下降 美国11月消费者信心连续第四个月下降，家庭通胀预期再次上升，对价格压力的中期展望升至十多年来最高水平，预示今年四季度美国消费的边际增速放缓，但是美联储官员关注的消费者通胀预期持续回升，可能会对抗击通胀带来阻碍。 上周大类资产表现 港股：恒指下跌2.6%，收报17,203点。恒生科指下跌1.2%，收报3,892点。大市日均成交金额898.8亿港元，较前周的814.3亿港元增加10.4%。 中资美元债：中资美元债回报指数收报212.82，环比上涨0.2%，投资级微涨0.06%；高收益级上涨1.1%；亚洲中资美元房地产债券指数周涨幅3.9%。万科风险事件暂时缓释，多支民营内房地产债上行，支撑地产板块有所反弹。 汇率：上周美元指数收报105.810，上涨0.7%；美元兑离岸人民币收报7.3072，贬值0.3% 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点.................................................................................................4中国：.............................................................................................................................................410月通胀数据重回负值，内生需求恢复缓慢............................................................................4新房销售未有明显起色，二手房回暖“以价换量”..................................................................4海外市场：.....................................................................................................................................5美国消费者信心指数持续下降.....................................................................................................5港股宏观环境追踪——国内政策要闻.................................................................................................5民营房企融资“第二支箭”再度启动，四大部门召集房企开会..............................................5中美元首会晤，关注两国经贸关系修复.....................................................................................5港股宏观环境追踪——海外市场关注重点.........................................................................................6鲍威尔释放“鹰派信号”.............................................................................................................7穆迪下调美国评级展望至负面.....................................................................................................7上周大类资产表现................................................................................................................................8港股：.............................................................................................................................................8大市行情：上周冲高回落，成交有所回暖..................................................................................8南向资金：港股通再度大幅流入ETF...........................................................................................9估值水平：港股估值较具支撑力...............................................................................................10中资美元债：投资级保持稳定，高收益受地产债影响波动较大............................................11汇市：美元指数仍有支撑，离岸人民币继续承压....................................................................11每周策略建议......................................................................................................................................12风险提示..............................................................................................................................................12公司及行业评级定义..........................................................................................................................13重要声明..............................................................................................................................................14 图表目录 图表1：10月CPI同比重回下行区间..........................................................................................4图表2：10月PPI同比降幅扩大..................................................................................................4图表3：2023年以来30大城市销售面积周环比........................................................................5图表4：近四周30大中城市分能级销售面积周环比.................................................................5图表5：美国国债收益率走势.......................................................................................................6图表6：利率期货对未来数次FOMC利率的预期.......................................................................6图表7：美国国债收益期限利差走势...........................................................................................6图表8：恒生指数/恒生科指走势.......................................