指数配置研究系列四：医药生物行业ETF优选思路解析

“两步走”行业主题优选框架：我们认为可将行业主题ETF优选拆解为“选指数”和“选产品”两个问题，其中“选指数”是整个环节中的重要一步，需要对各可比指数的编制方案、行业配置侧重、细分领域投资逻辑和轮动节奏有充分的把握。本文重点围绕“选指数”环节，针对申万一级医药生物行业对应可投主题指数进行比较和辨析，为投资者勾勒出医药生物行业ETF所对应指数的优选蓝图。 医药生物行业主题指数分类：目前市场上有ETF产品覆盖指数较多，共29只，本文站在赛道配置的视角，将其分为六小类：（1）泛医药生物类（14只）；（2）生物科技类（3只）；（3）医疗保健与器械类（5只）； （4）创新药类（4只）；（5）中药类（1只）；（6）疫苗类（2只）。 各类指数特点简述：（1）泛医药生物类：全指医药、800医药指数相对更能刻画大行业整体变化趋势；CS医药创新、医药50和医药健康100指数为偏策略类指数。（2）生物科技类：充分布局A、港、美三地生物科技类公司，其中纳斯达克生物科技指数近五年收益性价比较高。（3）医疗保健与器械类：A股类非药属性较强，港股类非药占比较低。（4）创新药类：充分布局A、港股创新药公司，恒生沪深港创新药指数适合偏好策略型配置机会的投资者关注。（5）中药类：走势与其他相关性低，适合投资者在医药板块中轮动配置。（6）疫苗类：疫苗生物指数适合看好疫苗赛道且偏向中小市值风格的投资者布局，疫苗生科指数构成相对更为均衡，适合较大市值偏好投资者布局。 行业主题指数基金优选思路导图：基于前述分析，我们将医药生物行业各六小类主题指数逐个进行对比分析，站在指数构成特点的角度，我们得到相关优选思路导图，供投资者参考。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.“两步走”行业主题ETF优选框架 行业主题ETF的优选是ETF研究的重要领域之一，如何从数百只ETF产品中选择符合当下投资热点的品种？且在把握行业轮动的节奏的同时做适当的择时？这些都是投资者密切关注的问题。 上述问题的解答涵盖了策略研究、行业研究、金融工程研究等多维度视角。综合来看，我们认为可以将行业主题ETF的优选拆解为“选指数”和“选产品”两个问题，即： （1）“选指数”：给定行业/主题后如何选择有指数跟踪的细分领域？ （2）“选产品”：选定细分领域后如何作进一步的ETF优选？ 图1：“两步走”行业主题ETF优选分析框架 其中“选指数”是整个环节中的重要一步，需要运用到主观（策略研究、行业研究）和定量（金融工程研究）的思路，不仅需要对各可比指数的编制方案、行业配置侧重等进行比较分析，也需要对行业细分领域的投资逻辑和轮动节奏有充分的把握，通过行业基本情况变化、分析师预期改善和主力资金偏好等视角寻找指引行情变化的规律；“选产品”则是在选定指数或细分可投领域后，综合考量跟踪同一标的指数的不同ETF产品在跟踪误差、流动性、规模、费率等维度的比较优势，最终确定值得投资的具体产品。 根据上述分析框架，我们将重点围绕“选指数”的环节，针对申万一级医药生物行业对应的可投主题指数进行优选。由于医药生物行业对应的可投主题指数种类庞杂，既包含A股、港股、美股、沪港深等跨市场品种，又涵盖了医疗器械、创新药、疫苗等多个细分赛道，因此本文我们 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点放在对医药生物行业对应的可投主题指数进行比较和辨析，旨在为投资者勾勒出医药生物行业ETF所对应的指数的优选蓝图。 2.行业主题指数的配置特点 医药生物行业在全体A股中总市值占比约为7.5%，从全体申万一级医药生物行业股票中的二级行业分布情况来看，总体分布情况相对均衡，其中化学制药、医疗器械总市值占比分别为26%、21%，生物制品、医疗服务、中药占比均在15%左右。 表1：医药生物二级行业总市值分布情况 2.1.医药生物行业主题指数备选池 为了更聚焦于细分板块可投指数的对比分析，我们有必要从全市场数百只有ETF所跟踪的指数中作进一步遴选，与我们前一篇电子行业ETF的报告不同的是，医药生物行业包含的细分板块相对更多，市场上ETF产品覆盖较多。因此，我们将市场上已有ETF跟踪的泛医药指数进行筛选，得到以下对应列表，包含29个指数： 表2：医药生物行业主题ETF跟踪指数信息 当前有ETF跟踪的医药生物行业相关主题指数比较纷杂，其中创新药、医疗保健、中药、疫苗赛道获ETF产品布局较多。若从指数跟踪个股的资产类别来看可分为A股、港股、沪港深和QDII类；若从细分类别来看，主要分为生物医药、创新药、中药、疫苗、医疗保健与器械、创新药等品种。本文站在赛道配置的视角，主要从细分类别的角度出发，将29只指数主要分为六小类： （1）泛医药生物类（14只）：包括生物医药（399441.SZ）、CS医药创新（931484.CSI）、公卫健康（980016.CNI）、医药50（931140.CSI）、医药健康100（931166.CSI）、CS生医（930726.CSI）、全指医药（000991.SH）、细分医药（000814.SH）、300医药（000913.SH）、800医药（000933.SH）、上证医药（000037.SH）、港股通医药C（930965.CSI）、港股通医药CCNY（930975.CSI）、沪港深500医药（H30463.CSI）；从走势相关性来看，这些指数与申万一级医药生物行业指数走势多数较为相近，我们认为可认为是泛医药生物的指数，基本能涵盖该行业内各细分赛道。在这些指数中也分为A股医药、港股医药和沪港深医药的品种。 （2）生物科技类（3只）：包括中证生科（930743.CSI）、纳斯达克生物技术（NBI.GI）、恒生香港上市生物科技（HSHKBIO.HI）；包含了A股、港股和美股生物科技类的品种。 （3）医疗保健与器械类（5只）：包括恒生医疗保健（HSHCI.HI）、医疗保健（H30178.CSI）、恒生港股通医疗保健指数（HSSCHI.HI）、中证医疗（399989.SZ）、医疗器械（H30217.CSI）；包含了A股和港股医疗保健与器械类的品种。 （4）创新药类（4只）：包括港股创新药（CNY）（931787CNY00.CSI）、CS创新药（931152.CSI）、SHS创新药（931409.CSI）、恒生沪深港创新药50（HSSSHID.HI）；包含了A股、港股和沪港深创新药类的品种。 （5）中药类（1只）：包括中证中药（930641.CSI）。目前有产品跟踪的仅1只指数。 （6）疫苗类 （2只 ）：包括疫苗生物（931992.CSI）、疫苗生科（980015.CNI）。 图2：医药生物行业主题ETF跟踪指数走势分化显著 2.2.指数编制方案与配置风格对比 根据上文的分析，我们将涵盖了29只指数的六个小类依次进行分析，以期找到对应类别里各指数的异同点，为投资者筛选指数提供一定依据。 2.2.1.泛医药生物类指数（14只） 对于泛医药生物类指数，其核心意义在于为投资者提供布局整个医药生物大板块的工具参考，因此这部分我们研究的重点在于将种类众多的泛医药生物来指数进行详细拆分，比较其中的异同点。根据对指数编制方案的梳理，我们发现可以将14只泛医药生物类指数拆分成为泛宽基类和泛策略类两小类。其中泛宽基类指数占大多数，即从特定宽基指数（如中证全指、沪深300指数）或板块中进行初步筛选编制得到的品种；泛策略类指数往往在对特定宽基指数或板块进行初步筛选之外还加入了一定维度的指标（如成长性、盈利能力等指标）。按照这个标准来看，具体而言，CS医药创新（931484.CSI）、医药50（931140.CSI）、医药健康100指数（931166.CSI）为泛策略类指数，其余为泛宽基类指数。 从ETF覆盖数量来看，目前生物医药（399441.SZ）、港股通医药C（930965.CSI）指数均有3只ETF产品覆盖，CS医药创新（931484.CSI）、医药50（931140.CSI）指数均有2只ETF产品覆盖，其余指数均只有1只ETF产品覆盖。 （一）编制方案对比 具体的编制方案对比如下所示： 表3：泛医药生物类相关主题指数编制方案对比 （二）配置风格对比 我们分泛宽基类（11只）和泛策略类（3只）指数来进行对比。首先，对于泛宽基类指数而言： 一是从走势相关性来看，除了港股类指数外，纯A股的医药指数相互之间相关性均较高，相关性系数基本在0.95以上。 二是从持仓板块分布来看，有三个明显特点：（1）所有纯A股指数对于医疗服务板块持仓占比均较重：相比于医疗服务板块在医药生物行业中的权重（15%），所有纯A股指数在医疗服务板块上占比均超过该值，平均比重为26%。（2）部分指数重仓生物制品板块：生物医药（399441.SZ）、CS生医（930726.CSI）、港股通医药C（930965.CSI）、港股通医药CCNY（930975.CSI）和沪港深500医药（H30463.CSI）指数在生物制品板块上布局较重，分别为52.5%、37.5%、41.2%、41.2%和32%；（3）全指医药和800医药指数是最接近刻画A股医药生物行业综合情况的指数。从两大指数的申万二级行业权重分布情况来看，相对来说均与全A医药生物行业中各细分板块权重分布情况类似，从走势相关性上看亦与申万一级医药生物行业指数相关性超过0.99。 三是从持仓市值分布来看，300医药（000913.SH）、沪港深500医药（H30463.CSI）指数的持仓更偏医药中的大盘股，持仓股票平均市值为1004亿元和787亿元，而其他指数配置相对均衡。 表4：泛医药生物类（泛宽基类）相关主题指数相关性矩阵 图3：泛医药生物类（泛宽基类）相关主题指数成份股行业分布情况 对于泛策略类指数而言： CS医药创新（931484.CSI）指数是在沪深A股医药卫生行业上市公司的基础上选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的上市公司股票作为指数样本股；医药50（931140.CSI）指数是由沪深两市医药卫生行业中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成；医药健康100（931166.CSI）指数是从沪深A股医药健康相关产业中选取高盈利能力、高成长且兼具估值水平低的股票作为指数样本股。 一是从持仓板块分布来看，这三只指数非药板块的持仓相对较高，其中CS医药创新指数中的医疗服务、医疗器械板块持仓合计超过65%，医药50、医药健康00指数该两板块持仓合计亦超1 40%；二是从持仓市值 分布来看，医药健康100指数持仓相对更偏小市值风格，持仓平均市值为290亿元。其余两个指数持仓平均市值在500亿-600亿元之间。 图4：泛医药生物类（泛策略类）相关主题指数成份股行业分布情况 （三）估值、成长性对比 从估值水平来看，纯A股泛医药生物指数市盈率水平目前多数相对较低。截至2023年10月17日，纯A股的泛医药生物指数市盈率多数在20-30倍之间，所处历史分位数水平也多在30%以下，其中公卫健康、300医药和800医药指数所处历史分位均在15%以下；与之相应的，港股的泛医药生物指数估值相对较高，但整体仍处于合理偏低水平。 表5：泛医药生物类指数估值及历史分位数 从风格因子暴露来看，泛策略类医药指数成长性和盈利性相对较好。从成长因子的暴露情况来看，医药健康100、港股医药指数成长性相对较高；从盈利因子的暴露情况来看，CS医药创新、医药50、医药健康100指数盈利相对较好。 图5：泛医药生物类指数Wind风格因子暴露水平 （四）业绩表现：弹性、稳定性和防御属性 我们取2018年以来的数据进行分析： 行业上涨年份（2019、2020年）：CS医药创新、生物医药、公卫健康指数上涨弹性较大。行业下跌年份（201