有色金属周报（铅）：期现价差刺激交仓，警惕铅价高位回调

期现价差刺激交仓，警惕铅价高位回调 2023年11月13日 逻辑观点： 原料端：11月矿端供给持续偏紧。矿端消息频出，继前期欧洲关停铅锌矿之后，俄罗斯铅锌矿因火灾影响投产进度，铅市原料端矛盾较为突出；进口铅精矿加工费偏低，且货源不足，四季度港口库存以炼厂订购的长单到港为主，加之冶炼厂冬储陆续开展，铅精矿供给偏紧格局难有改善，国内铅精矿加工费下调概率较高；北方因低温天气影响运输，废电瓶回收持续偏紧，炼厂议价空间较窄，成本端对铅价支撑增强。 供给端：原生铅与再生铅企业检修与复产并存，因交割移仓原因，市场流通货源有所减少。 需求端：电动自行车蓄电池更换需求转弱，北方汽车蓄电池更换需求好转，但整车配套有所走弱，消费市场整体表现一般。 库存端：LME持续高位累库；本周为2311合约交割周，在期现价差较大，现货市场成交一般的情况下，持货商交仓情绪浓厚，或将兑现铅锭累库预期。 行情展望：原生铅与再生铅增加并存，部分企业因原料问题减产，供给压力有所减弱，成本端支撑较强，但考虑消费端表现一般，且临近交割，库存累库预期较大，铅价冲高回落风险较高，预计沪铅运行区间16,200-16,800元/吨。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所风险因素：宏观风险，炼厂非预期减产。 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工正常波动 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 1.1行情回顾：震荡下行 •周内铅价上涨 •SMM1#铅锭均价环比下跌0.61%至16,425元/吨•沪铅主力合约收盘价环比下跌0.69%至16,505元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨0.35%至2,180美元/吨 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工正常波动 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 2.1铅精矿供不应求，加工费低位 •国产铅精矿加工费环比持平至900元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨•进口矿长单交货为主•冶炼厂利润持续震荡•截至11月3日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-266.92元/吨 2.2原生铅开工率下降 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•原生铅企业开工率环比下降2.31个百分点至51.52%•截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.365万吨，环比下降•湖南地区某冶炼厂10月生产恢复后库存累积，上周再度停产观望•云南地区冶炼厂上周稳定产出，此前进入检修的冶炼厂因限电影响，恢复时间或将延迟•安徽、内蒙古等地区均有炼厂因矿端紧张下调产量计划 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工正常波动 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 3.1再生铅供给紧张 •截至上周五，规模再生铅企业综合成本环比提升0.03%，中小规模再生铅企业综合成本环比提升0.21%•因天气转冷，废电瓶回收受到影响，供给明显偏紧，但炼厂需求尚处于旺盛期，大多进行原料储备，周内出现地区之间抢货现象 3.1再生铅利润走弱 •再生铅利润走弱 •目前再生铅企业综合盈亏165-336元/吨 3.2再生铅原料库存增加，成品库存下降 •下半周铅价有所走弱，下游企业逢低补库，成交略有好转，炼厂成品库存小幅去库 3.3再生铅开工率提升 •再生铅企业开工率环比提升1.79个百分点至40.41% •安徽地区部分炼厂产量正常波动，环比有所提升；江苏地区开工变动较小；河南地区电解铅产线检修企业再生铅拆解暂不受影响，开工平稳•内蒙古上周因暴雪天气，废电瓶回收与原料运输受限，部分企业减产 •截至上周五，再生铅产量6.583万吨，周产增加 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工正常波动 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 •铅蓄电池开工率环比持平至70.8% •随着北方天气降温，汽车蓄电池更换需求有所好转，但整车配套较10月有所下降•电动自行车蓄电池更换需求偏弱，部分中小企业以销定产 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工正常波动 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 5出口盈利窗口暂未开启 •截至11月3日，精炼铅出口亏损1100.14-1171.93元/吨 1 行情回顾 2 矿端持续收紧，压制炼厂开工 目录 3 废电瓶持续偏紧，再生铅开工正常波动 CONCENTS 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口盈利窗口暂未开启 6 LME持续高位累库 6.1交仓累库预期较大 •截至上周五，SMM铅锭五地库存6.82万吨 •河南、云南地区炼厂检修，江西地区复产炼厂暂未贡献产出，库存下降•本周2311合约即将交割，考虑当前期现价差，持货商交仓意愿较强，或将兑现库存累库预期 •截至上周五，连云港铅锌矿港口库存0.1万吨，环比下降 6.2 LME持续高位累库 •截至上周五，SHFE精炼铅库存6.8896万吨，环比增加•截至上周五，LME库存13.39万吨，库存持续高位累库 6.3月度供需平衡表（万吨） 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！