国内超硬刀具龙头，深度受益3C复苏

公司研究●证券研究报告 深度分析 沃尔德（688028.SH） 机械|基础件Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-11-13)25.92元 国内超硬刀具龙头，深度受益3C复苏 投资要点 公司成立于2006年，2010年开始重点发展超硬刀具，22年收购3C领域超硬刀具以及硬质合金刀具生产制造的公司鑫金泉。公司主要产品是超硬刀具、硬质合金刀具以及培育钻石和CVD金刚石功能材料等超硬材料。高管多为核心技术人员出身，董事长、总经理陈继锋先生是教授级高级工程师。 总市值（百万元）3,976.47流通市值（百万元）3,551.86总股本（百万股）153.41流通股本（百万股）137.0312个月价格区间36.55/18.78 超硬刀具的材料主要是金刚石（PCD）、聚晶立方氮化硼（PCBN）两种，2021年中国超硬刀具市场规模约为57.8亿元，其中PCBN占比57.1%，PCD占比42.9%。全球来看，市场规模约50亿美元。超硬刀具厂商较为分散，2020年沃尔德在国内超硬刀具市占率4%，是行业龙头。汽车行业是超硬刀具最大应用下游，2021年在国内占到了69%市场份额。 超硬刀具在3C行业的应用，主要是在3D玻璃、陶瓷及金属外壳和中框加工领域。3C领域材料多为铝合金和不锈钢，在加工铝合金中，PCD刀具切削力和切削温度低于硬质合金刀具，塑性变形小，寿命是后者的5倍左右。在加工不锈钢中，PCBN刀具高硬度，摩擦系数低，同等条件下是硬质合金刀具寿命的4倍左右。苹果、小米、三 星 等 手 机 厂 商 目 前 已 开 始 采 用 钛 合 金 材 料 ， 钛 合 金 手 机 中 框 整 体 良 率 约为30%-40%，远低于铝合金中框的80%；且加工时间长，约为铝合金的3-4倍。而超硬刀具正是加工钛合金的理想刀具。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益17.7636.486.27绝对收益14.4428.640.75 公司22年收购的子公司鑫金泉主要产品是超硬刀具和硬质合金刀具，客户集中在3C领域，综合毛利率50%以上，净利率30%左右。以23年上半年数据来看，公司整体实现利润0.38亿元，鑫金泉0.2亿元，利润占比超过一半。鑫金泉23、24年业绩承诺扣非归母净利润分别为5305、6522万元。公司具有适用于某新一代智能手机钛合金材料的结构件加工的刀具。 相关报告 消费电子周期底部复苏，折叠屏有望成为新趋势。小米集团合伙人、总裁卢伟冰判断全球手机市场今年已经到了谷底，估计2024年全球市场会有5%的增长。11月1日，小米14在首销的4小时内打破了四大电商平台近一年所有国产手机“首销全天销量及销售额”纪录。随着Mate60系列的热卖，华为计划将智能手机2024年的出货量相比2023年提高一倍，达到6000万至7000万部。苹果在今年6月6日发布其首款MR头显AppleVisionPro，明年初正式发售。此外，2023年中国折叠屏手机上半年出货总计达227万台，同比增长102.0%。 出口方面，2022年公司的欧洲子公司开始运营，在欧洲已签约代理商13家。22年海外营收0.92亿元，毛利率50%以上。23年上半年营收0.54亿元，同比增长31.71%。海外市场将成为公司重要引擎。整包方面，公司能够为客户研发设计定制化刀具5.5万余种，同时参股了刀具总承包，实现公司刀具产品的快速导入。 投资建议：公司作为国内超硬刀具龙头，3C领域占较大比重。目前消费电子处于周期底部，随着各家手机大厂推出爆款产品，复苏迹象已较为明显。此外消费电子材料钛合金化或成未来趋势，这将显著增加刀具用量。子公司鑫金泉深耕3C刀具多年， 绑定多家优质大客户，预计明年有较大利润弹性。海外方面，公司超硬刀具去年打入欧洲市场后迅速迎来了较高增速，预计未来会成为重要增长引擎。预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.11/1.46/1.74亿元，对应11月13日股价，EPS分别为0.73、0.95、1.14元，对应PE估值分别为35.7、27.2、22.8倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：超硬刀具出口不及预期的风险、消费电子复苏不及预期的风险、市场开拓不及预期的风险。 内容目录 一、国内超硬刀具龙头，3C+出口带动业绩高增速.............................................................................................5 （一）深耕行业近二十年，超硬刀具细分龙头.............................................................................................5（二）3C刀具迎来复苏，出口进入高速增长期...........................................................................................7 二、刀具材料以硬质合金为主，超硬刀具性能更优............................................................................................9 （一）刀具材料以硬质合金为主，中国刀具市场约500亿元......................................................................9（二）国内超硬刀具市场约60亿元，公司是国内龙头..............................................................................12（三）超硬刀具在3C应用广泛，是加工钛合金的理想刀具......................................................................15（四）硬质合金刀具应用广泛，公司业务进入快速增长期.........................................................................17 三、消费电子底部复苏，金刚石功能材料业绩弹性大.......................................................................................19 （一）公司3C业务占比高，钛合金化增加刀具用量.................................................................................19（二）金刚石功能材料布局多年，未来将贡献较大业绩弹性.....................................................................24 四、投资建议....................................................................................................................................................26 （一）盈利预测.........................................................................................................................................27（二）可比公司估值..................................................................................................................................28 五、风险提示....................................................................................................................................................28 图表目录 图1：公司发展历程............................................................................................................................................5图2：股权穿透图................................................................................................................................................5图3：2018-2023Q3公司营业收入及增速（亿元，%）.....................................................................................8图4：2018-2023Q3公司归母净利润及增速（亿元，%）..................................................................................8图5：2018-2023Q3公司三费费用及占比(亿元，%)..........................................................................................8图6：2018-2023Q3公司净利率及毛利率(%).....................................................................................................8图7：各产品总收入占比（%）..........................................................................................................................9图8：主营产品毛利率（%）..............................................................................................................................9图9：2017-2022年中国切削刀具细分产品结构.................................................................................................9图10：2020年世界切削刀具产品市场结构........................................................................................................9图11：切削刀具产业链结构............................................................................................................