港股策略周报：关注中美关系缓和带来的投资机会

策略研 2023.11.12 究策略研究 戴清(分析师) 报告作者 关注中美关系缓和带来的投资机会 海——港股策略周报 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号S0880522090007 外 策 本报告导读： 南向资金从红利转向成长 相关报告 国家主席习近平将于下周赴美国进行中美元首会晤。复盘历史上中美关系缓和时期港略股市场表现，可以发现期间港股往往表现较积极，其中软件和医药行业受情绪提振影研响最为明显。后续关注此前受关税影响较大的行业，如机械设备、纺服、家电和汽车 究 2023.11.05 等，修复空间取决于未来美国经济是否能够软着陆。 摘要： 港股上周高开低走，电子和医药表现靠前，保险和消费者服务等板块表现靠后。1）海外方面，鲍威尔称美联储现在宣布结束加息还为时过早，在适当的情况下将毫不犹豫地进一步收紧政策。2）国内方面， CPI和PPI等通胀数据回落，经济需求端修复仍待更多政策支持。受美联储主要官员表态、美债利率反复叠加国内经济数据影响，港股恒生指数上周高开低走，累计下跌2.6%，恒生科技指数下跌1.1%。 未来一周最值得关注的是中美关系缓和事件，经过复盘可以观察到，中美关系缓和对港股情绪有一定的提振作用，其中港股软件服务和医药板块最为受益。复盘自2018年以来中美缓和期港股大盘指数在 证1周、2周、1个月、2个月内的表现，整体来看中美关系缓和事件发 券生1个月后将对港股有较为明显的提振，但在2020年后反而下跌的 研 情况居多。我们认为2020年后影响市场的主要因素是疫情冲击全球 经济以及后期的美联储加息对权益市场带来的负面影响，在此阶段市究场表现对中美关系逐渐脱敏。受益于风险偏好提升，港股软件服务和报医药部分细分行业往往表现靠前。 告若未来中美贸易关系层面有所改善，关注此前受关税影响较大的行业，如机械、纺服、家电家具等，修复空间取决于美国经济是否能否 软着陆。18年加征关税后，机械设备、纺服行业受影响较大，对美出 口总额明显降低。美国对中国进口占美国总进口额之比下降幅度最大 的行业以纺服、机械设备为主，家电家具行业占比下滑同样明显。未来贸易关系改善能从边际上进行修复，空间上取决于未来美国经济是否能否软着陆。关注出口方向：1）美国补库存周期即将开启所拉动的机械设备需求，叠加机械设备行业在关税制裁后受影响最为明显；2）中长期视角下美国房地产业回暖所蕴含的地产后周期消费潜力，叠加家居家具行业对美出口占比在关税制裁后下滑明显；3）美国居民耐用品消费支出具备韧性，叠加纺服行业同属受到关税制裁的代表行业。 四季度投资策略：关注港股成长风格，长期逢低增配红利资产。当前市场环境类似“Mini版”的2022年Q4，2023Q4破局的方向是美债利率回落，盈利端还需更多政策支持，预计本轮反弹幅度或弱于前者。1）港股反弹买什么？短期海外流动性边际改善，反弹期间以成长风格为主，指数方面关注港股恒生科技指数，板块方面关注创新药、电 子、半导体、互联网零售、汽车等品种。2）中长期逢低增配红利资产，看好稳定性高的高股息品种，如通信运营商、能源和公用事业等。 风险因素：1）中美关系反复超预期；2）美国核心通胀超预期。 全球资产定价之锚急跌，吹响进攻号角 2023.11.05 红利抱团松动信号已现，中长期继续看好 2023.10.29 港股韧性背后的三重因素 2023.10.23 美债收益率“M”型筑顶中 2023.10.19 目录 1.上周港股震荡下行3 2.中美关系缓和窗口期市场表现3 2.1.历次中美关系缓和梳理3 2.2.中美关系缓和期港股大盘指数表现4 2.3.中美关系缓和各阶段港股行业表现5 3.301关税影响了哪些行业？8 3.1.进口总额（总量）视角：机械、纺服行业下滑幅度较大8 3.2.进口占比（结构）视角：除纺服、机械行业外，家具家电行业占比下滑同样明显8 4.关注潜在的出口链相关机会9 5.港股四季度投资策略10 5.1.超跌反弹期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等10 5.2.中长期布局港股新核心资产——高股息11 5.3.港股创新药11 5.4.港股半导体和消费电子12 5.5.港股黄金股14 6.风险因素14 7.附录：近期市场表现及核心数据回顾15 7.1.指数表现15 7.2.市场风格与行业表现16 7.3.指数盈利与估值17 7.4.成交情况与市场情绪17 7.5.流动性与南向资金18 前言： 国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤。本文复盘自2018年以来中美关系缓和的时间点及具体事件，分析对应期间港股市场表现，并探讨潜在的出口链投资机会。 1.上周港股震荡下行 港股上周震荡下行，半导体、保险、消费者服务等板块跌幅靠前。鲍威尔称美联储现在宣布结束加息还为时过早，在适当的情况下将毫不犹豫地进一步收紧政策。穆迪将美国评级展望从“稳定”下调至“负面”，在 利率走高的背景下，如果没有有效的财政政策措施来减少政府支出或增加收入，则预计美国的财政赤字将保持在非常大的水平，极大削弱了债务负担能力。受美联储主要官员态度和美债利率反复的影响，港股恒生指数上周累计下跌2.6%，恒生国企指数下跌2.5%，恒生科技指数下跌1.1%。板块方面，媒体、电子、券商和医药领涨，而半导体、保险、消费者板块表现靠后。 图1：港股三大指数上周均下跌图2：半导体、保险、消费者服务等板块跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 未来一周最值得关注的是中美关系缓和。新华社11月10日电，应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。本文复盘自2018年以来中美关系缓和的时间点及具体事件，分析对应期间港股市场表现，并探讨潜在的出口链投资机会。 2.中美关系缓和窗口期市场表现 2.1.历次中美关系缓和梳理 2018年末中美关系开始边际缓和，具体缓和形式包括中美高层加强沟通、 关税调整以及双边贸易协议等。 表1：2018年以来中美关系缓和节点及事件 日期事件 2018年11月1日 中美元首通话，中美双方经贸领域高层接触恢复 2018年12月1日 中美两国元首在阿根廷的G20峰会会晤，就双边经贸问题达成重 要共识，同意停止相互加征新的关税 2019年1月1日 中国对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月 2019年12月13日 中美第一阶段经贸协议文本达成一致 2020年2月6日 中国下调对原产于美国部分进口商品的加征税率 2021年5月27日 刘鹤与美贸易代表通话，双方认为发展双边贸易非常重要 2021年9月10日 习近平主席同美国总统拜登通电话，避免误解误判和意外冲突，推动中美关系重回正轨 2022年5月3日 美国声明“301调查”加征关税的两项行动将结束 数据来源：新华社，国泰君安证券研究。 2.2.中美关系缓和期港股大盘指数表现 中美关系缓和事件发生1个月后对港股有较为明显的提振。复盘自2018 年以来中美缓和期港股大盘指数在1周、2周、1个月、2个月内的表现，整体来看中美关系缓和事件发生1个月后将对港股有较为明显的提振，恒指和恒生科技的上涨幅度为1.69%/2.36%，但在事件发生2个月后涨幅下降至-0.18%/1.43%。 受疫情和美联储加息影响，2020年后市场表现与中美关系逐渐脱敏。此外，在2020年以前，中美关系缓和后恒指和恒生科技均有较为明显的上 涨，但在2020年后反而下跌的情况居多。我们认为2020年后影响市场的主要因素是疫情冲击全球经济以及后期的美联储加息对权益市场带来的负面影响，在此阶段市场表现对中美关系逐渐脱敏。 表2：历次中美关系缓和期恒生指数表现（%） 日期 事件 1周 2周 1个月 2个月 2018年11月1日 中美元首通话，中美双方经贸领域高层接触恢复 4.68 4.50 6.11 3.47 中美两国元首在阿根廷的G20峰会 2018年12月1日 会晤，就双边经贸问题达成重要共 -1.67 -1.55 -2.49 5.37 识，同意停止相互加征新的关税 2019年1月1日 中国对原产于美国的汽车及零部件 -0.04 3.81 8.07 11.48 暂停加征关税3个月 2019年12月13 中美第一阶段经贸协议文本达成一 2.99 4.56 7.26 2.73 日 致 2020年2月6日 中国下调对原产于美国部分进口商品的加征税率 3.52 3.07 -2.39 -11.34 2021年5月27日 刘鹤与美贸易代表通话，双方认为 -0.69 -1.46 0.42 -13.99 发展双边贸易非常重要 习近平主席同美国总统拜登通电 2021年9月10日 话，避免误解误判和意外冲突，推 -4.08 -5.93 -3.41 -2.80 动中美关系重回正轨 2022年5月3日 美国声明“301调查”加征关税的两项行动将结束 -5.16 -2.31 -0.03 3.65 上涨概率 0.38 0.50 0.50 0.63 平均涨跌幅 -0.06 0.59 1.69 -0.18 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 表3：历次中美关系缓和期恒生科技表现（%） 日期 事件 1周 2周 1个月 2个月 2018年11月1日 中美元首通话，中美双方经贸领域高层接触恢复 9.99 9.34 9.19 -0.79 中美两国元首在阿根廷的G20峰会 2018年12月1日 会晤，就双边经贸问题达成重要共 -2.86 -3.94 -9.14 -1.08 识，同意停止相互加征新的关税 2019年1月1日 中国对原产于美国的汽车及零部件 -3.69 0.66 8.87 21.65 暂停加征关税3个月 2019年12月13 中美第一阶段经贸协议文本达成一 2.07 2.87 13.20 18.27 日 致 2020年2月6日 中国下调对原产于美国部分进口商 6.33 6.21 1.80 -9.74 品的加征税率 2021年5月27日 刘鹤与美贸易代表通话，双方认为发展双边贸易非常重要 1.14 -1.28 2.02 -22.58 习近平主席同美国总统拜登通电 2021年9月10日 话，避免误解误判和意外冲突，推 -4.99 -6.10 -5.39 -3.21 动中美关系重回正轨 2022年5月3日 美国声明“301调查”加征关税的 -9.74 -4.45 -1.66 8.91 两项行动将结束 上涨概率 0.50 0.50 0.63 0.38 平均涨跌幅 -0.22 0.41 2.36 1.43 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.3.中美关系缓和各阶段港股行业表现 港股软件服务和部分医药板块最受益于中美关系缓和的影响。复盘历次 中美关系缓和1周、2周、1个月、2个月内涨幅靠前的行业，受益于风险偏好提升，港股软件服务行业涨幅靠前的概率最大。具体来看： 1）中美缓和事件发生1周后，港股零售、软件服务、医疗设备、消费者服务板块涨幅靠前； 2）中美缓和事件发生2周后，港股生物制药、医疗设备、消费者服务、软件服务、汽车板块涨幅靠前； 3）中美缓和事件发生1个月后，港股软件服务、生物制药、零售、半导体板块涨幅靠前； 4）中美缓和事件发生2个月后，港股软件服务、医疗设备、半导体、汽车板块涨幅靠前。 日期 事件 1周后涨幅前五行业 2018年11月1日 中美元首通话，中美双方经 贸领域高层接触恢复 零售 生物制药 软件服务 医疗设备 消费者服务 2018年12月1日 中美两国元首在阿根廷的G20峰会会晤，就双边经贸问题达成重要共识，同意停 止相互加征新的关税 消费者服务 零售 耐用消费品 公用事业 房地产 2019年1月1日 中国对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月 医疗设备 电信 能源 软件服务 家庭与个人用品 2019年12月13日 中美第一阶段