中美欧汽车销量持续超预期，电动车基本符合预期，总量比结构超预期，（2）3Q23，头部车企如比亚迪、长城

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端：总量比电车销量超预期，头部盈利比非头部超预期。（1）3Q23，国内乘用车销量675万台，同/环比 +3.4%/+12.1%，超市场预期。美国396万，同/环比+18%/-3%，欧洲9国252万，同/环比+16%/-7%。欧美汽车 景气度持续高企，尤其是美国轻型车库存约均值的70%附近，加库动力强劲。3Q23，国内新能源乘用车销量236 万台，同/环比+26%/15.8%，美国38万，同/环比+66%/15.8%，欧洲9国60万，同/环比+28%/+11%。3Q总体看，中美欧汽车销量持续超预期，电动车基本符合预期，总量比结构超预期；（2）3Q23，头部车企如比亚迪、长城等单车盈利超预期，头部车企依靠较强的产业链议价能力转嫁了价格战带来的盈利压力。 摩托车：受下游需求等影响，行业短期承压。23Q3行业利润及归母净利小幅度下滑。（1）主流消费群体失业率提升导致需求下滑，叠加价格战和库存上涨因素，龙头三季度业绩承压。23Q3行业营收74.68亿元，同比下降12.39%；龙头通过销售结构优化等对冲价格战的影响，钱江净利同比（9.81%）>春风（8.94%）>隆鑫（8.06%）；板块实现销售净利率8.94%，同比提升0.94pct；（2）四季度进入淡季回暖可能性较低，明年可关注摩托车市场需求和价格战情况，可重点关注春风动力的三缸和四缸新车销售情况，随着产品结构改善和新车周期的推进，预计将迎来好转。 零部件：汇率、产能利用率、原材料和运费等因素，年降消化超预期。今年以来，市场一直担忧年降压力导致汽零板块盈利能力受损。前三季度看，零部件企业营收同比增速基本为20%以上，归母净利润同比增长40%以上，超营收端同比增速，超市场预期。主要原因：大部分零部件企业有海外业务，受益于Q2人民币贬值；全球终端量增长景气度高，规模效应显著；原材料及运费价格基本已经下降到疫情前水平。分板块看，1-3Q23汽零各板块营收同比高增：内饰（+29%）>智能化（+27%）>轻量化（+25%）>热管理（+23%）>域控制器（+21%）>主/被动安全（+17%）。单三季度环比看，域控制器（10%）>轻量化（+8%），主被动安全等增速明显高于其他板块。 电池材料：电池材料各环节底部盈利层次清晰，产能利用率或迎将触底反弹。（1）电池、结构件环节利润同比逆势增长，3Q23电池归母净利同比+62%，结构件归母净利同比+17%；（2）正极材料Q3价格随碳酸锂价格回落而回落，行业平均单吨利润维持在1万元/吨，当升科技盈利能力再超预期维持在3万元/吨；（3）隔膜环节Q3龙头公司主导价格战，行业加速出清，星源材质保持高盈利水平超预期；（4）负极3Q23下游需求结构变化，中低端负极占比持续提升，产品差异度缩小。各家石墨化自供率持续提升，成本差异度缩小，各家单位盈利差距进一步收敛；（5）电解液周期持续下行，底部逐步清晰。龙头公司份额稳中有进，Q3六氟环节盈利进一步压缩。 终端竞争激烈大背景下，产业链分化是行业主旋律，持续推荐创新和国产替代两大产业趋势。（1）智能汽车：基于创新维度，长期看好华为汽车、特斯拉供应链以及代表性技术。基于成本维度，看好被动安全、座舱座椅、微电机、智能化底盘等国产替代加速；（2）新能源车：创新维度看好复合集流体、芳纶等，成本维度看好龙头是宁德时代、科达利、天赐材料等；（3）机器人：0-1爆发在即，看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等。关注丝杠、高维传感器等赛道。 电动车补贴政策不及预期，汽车与电动车产销量不及预期。 内容目录 一、终端：总量比电车超预期，车企盈利能力超预期9 1、国内：Q3乘用车销量持续超预期，电车符合预期，预计行业Q4高景气度持续9 2、海外：发达/发展中国家强弱分化，补库和需求修复是核心驱动力24 3、摩托车：受下游需求影响，行业短期承压35 二、汽零：终端促销拉动量增，年降压力消化能力超预期38 1、零部件整体：终端促销增长+份额提升带动量升，年降影响较小38 2、热管理：竞争格局稳固，材料价格下降+内部降本控费带动盈利能力提升44 3、内饰：海外业务逐步减亏，有望逐步开始贡献业绩47 4、智能化：智能化渗透率加速，公司在手订单充足50 5、主/被动安全：终端价格战加速国产替代，公司顺利提升市占率53 6、轻量化：增速出现差异化，客户及业务结构成为关键影响因素56 7、智驾域控：智能化渗透率持续提升，带动行业增长59 三、电池：各环节底部盈利层次清晰，产能利用率或迎触底反弹64 1、细分子板块比较：电池、结构件环节利润同比逆势增长66 2、电池：龙头企业盈利强韧性，行业盈利结构层次清晰68 3、正极：原材料价格波动影响利润表现，当升科技盈利领先70 4、隔膜：行业利润率略降，龙二盈利亮眼73 5、结构件：龙头企业盈利一枝独秀，扩大与二线差距75 6、负极：整体盈利中枢下行，盈利走势有分化76 7、电解液：行业盈利接近触底，龙头显现超额利润78 四、投资建议80 五、风险提示81 图表目录 图表1：21-23年国内乘用车季度销量（万辆）9 图表2：21-23年国内电车季度销量（万辆）9 图表3：燃油车大幅度降价（降价截止11月，万元；辆）10 图表4：Q3电车降价车型部分梳理10 图表5：21-23年国内二手车月度销量（万辆）10 图表6：21-23年国内二手车季度销量（万辆）10 图表7：二手车交易量/新车批售量指标没有大幅提升11 图表8：2021-23厂商及渠道库存数（万辆）11 图表9：2021-23经销商库存系数11 图表10：主要汽车经销商归母净利润（万元）11 图表11：主要汽车经销商归母净利润（万元）及增速（%）12 图表12：主要经销商2014-23年毛利率（%）12 图表13：主要运营商2014-23总资产周转率（次）12 图表14：主要运营商平均总资产周转率（次）13 图表15：主要运营商2014-23年平均毛利率（%）13 图表16：主要运营商2014-23年毛利率（%）13 图表17：国内电车月度批售渗透率13 图表18：21-23年国内乘用车月度销量（万辆）14 图表19：21-23年国内电车月度销量及渗透率（万辆）14 图表20：21-23年分类别电车销量占比14 图表21：部分Q2-Q3上市新车月销量（辆）14 图表22：Q3/Q2车型销量环比增长前十名（辆）15 图表23：22-23年国内电车季度出口量（万辆）15 图表24：22-23年国内乘用车季度出口量（万辆）15 图表25：22-23年国内电车月出口量（万辆）16 图表26：22-23年国内乘用车月出口量（万辆）16 图表27：去除中国本土、美欧印日韩市场后，全球仍有近2200万辆市场空间，且在不断扩容（万辆）16 图表28：23Q3自主车企表现强势（辆）17 图表29：Q3自主车企财务表现对比17 图表30：21-23年比亚迪电车季度销量（辆）17 图表31：22-23年腾势品牌季度销量（辆）17 图表32：21-23年比亚迪电车月销量（万辆）18 图表33：22-23年腾势品牌月销量（辆）18 图表34：21-23年比亚迪月度出口量（辆）18 图表35：21-23年比亚迪季度出口量（辆）18 图表36：21-23年长城乘用车季度销量（辆）19 图表37：21-23年长城电车季度销量（万辆）19 图表38：21-23年长城乘用车月销量（辆）19 图表39：21-23年长城电车月销量（万辆）19 图表40：21-23年长安乘用车自主品牌季度销量（辆）20 图表41：长安电车品牌季度销量（辆）20 图表42：21-23年长安乘用车月销量（辆）20 图表43：长安电车品牌月度销量（辆）20 图表44：21-23年吉利品牌季度销量（辆）20 图表45：21-23年吉利电车季度销量（辆）20 图表46：21-23年吉利品牌月销量（辆）21 图表47：21-23年吉利电车月销量（辆）21 图表48：21-23年蔚来季度销量（辆）21 图表49：21-23年小鹏季度销量（辆）21 图表50：21-23年蔚来月销量（辆）22 图表51：21-23年小鹏月销量（辆）22 图表52：21-23年理想季度销量（辆）22 图表53：21-23年哪吒季度销量（辆）22 图表54：21-23年理想月销量（辆）22 图表55：21-23年哪吒月销量（辆）22 图表56：21-23年埃安季度销量（辆）23 图表57：21-23年零跑季度销量（辆）23 图表58：21-23年埃安月销量（辆）23 图表59：21-23年零跑月销量（辆）23 图表60：23Q4年市场主流车企销量预测（万辆）24 图表61：自主车企加快在拉美/东南亚新建产能24 图表62：德国乘用车季度产量（辆）25 图表63：德国乘用车季度出口量（辆）25 图表64：德国乘用车月度产量（辆）25 图表65：德国乘用车月度出口量（辆）25 图表66：欧洲九国季度销量（辆）26 图表67：欧洲九国季度电车销量（辆）26 图表68：欧洲九国汽车月度销量（辆）26 图表69：欧洲九国电动车月度销量（辆）26 图表70：欧洲BEV与PHEV月度占比27 图表71：奥迪Q6e-tron27 图表72：宝马新世代新车概念车27 图表73：德国二手车均价（欧元）28 图表74：美国汽车季度销量（万辆）28 图表75：美国电动车季度销量（辆）28 图表76：美国汽车月度销量（万辆）29 图表77：美国电动车月度销量（辆）29 图表78：美国BEV季度销量（辆）29 图表79：美国PHEV季度销量（辆）29 图表80：美国BEV月度销量（辆）29 图表81：美国PHEV月度销量（辆）29 图表82：雷克萨斯LF-ZC概念车30 图表83：索尼-本田AFEELA30 图表84：美国二手车/新车交易均价（美元）31 图表85：美国轻型乘用车库存和库存天数（万辆&天）31 图表86：墨西哥汽车季度产量（辆）32 图表87：日本汽车季度产量（辆）32 图表88：墨西哥汽车月度产量（辆）32 图表89：墨西哥汽车月度出口量（辆）32 图表90：日本汽车季度销量（辆）32 图表91：澳大利亚汽车季度销量（辆）32 图表92：日本汽车月度销量（辆）33 图表93：澳大利亚汽车月度销量（辆）33 图表94：巴西汽车季度销量（辆）33 图表95：泰国汽车季度销量（辆）33 图表96：巴西汽车月度销量（辆）34 图表97：泰国汽车月度销量（辆）34 图表98：泰国电车季度销量（辆）34 图表99：巴西电车季度销量（辆）34 图表100：泰国电车月度销量（辆）35 图表101：巴西电车月度销量（辆）35 图表102：日本二手车成交均价（万日元）35 图表103：摩托车主流消费群体失业率1-6月持续上涨36 图表104：大排量摩托车库存情况36 图表105：23Q3海运费呈上涨趋势，钢价处于低位37 图表106：23Q1-Q3大排量摩托车销量（辆）37 图表107：摩托车公司营收情况（亿元）37 图表108：摩托车公司归母净利润情况（亿元）38 图表109：摩托车公司销售净利率情况38 图表110：汽车零部件主要企业营收（亿元）38 图表111：汽车零部件企业营收及同比增速（左轴：亿元；右轴：%）39 图表112：汽车零部件主要企业归母净利润（亿元）40 图表113：汽车零部件企业归母净利润及同比增速（左轴：亿元；右轴：%）40 图表114：期货官方价:LME3个月铝（美元/吨）41 图表115：汽车零部件主要企业销售毛利率（%）42 图表116：汽车零部件主要企业销售净利率（%）43 图表117：即期汇率:美元兑人民币43 图表118：热管理公司营业收入持续增长（亿元）44 图表119：热管理公司23Q3营收同比增速20%+44 图表120：热管理公司归母净利润持续增长（亿元）45 图表121：热管理公司23Q1-