固收周报：二永连续两周“供给荒”

报告日期： 2023-11-11 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周银行二级资本债、永续债收益率下行。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄3.08BP，AA+收窄3.88bp。永续债方面，信用利差、条款利差均收窄，其中3年期AAA-永续债信用利差收窄6.25BP，条款利差收窄7.97BP。 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 供给方面，本周银行二永仅发行2.4亿元，上周为9亿元。一方面可能与发行成本偏高环境下银行择时发行有关，另一方面资本新规对于风险权重调整的落地亦对银行之间债券互持行为产生冲击。 二永交易热度环比提升。二级债换手率较上周提升25bp、普通债换手率较上周提升4bp、永续债换手率较上周提升48bp。 本周新增一只未赎回二级资本债。年内共计10只二级资本债未赎回。 ⚫券商债：信用利差、期限利差收窄，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周券商债发行585亿，净融资235亿，后两周分别有155亿、333.3亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差下行，处于历史35%分位数水平；期限利差下行，处于历史36%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差收窄0.23bp、期限利差收窄4.78bp。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.31%，较上周上行6.22bp。永续债条款利差为0.5%，较上周下行6.57bp。 ⚫同业存单： 资金面方面，本周流动性较上周收紧，DR007、R007分别较上周上行9.1bp、14.7bp，央行当周净回笼资金6480亿元，下周共有1.25万亿逆回购与8500亿元MLF到期，大行资金融出较为积极，本周净融出资金约5000亿元。 供给方面，同业存单发行规模环比基本持平，本周新发存单7118亿元，净融资-1183.5亿元。结构上看，存单发行以6个月为主，占比28.96%，3个月、1年期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力分别为6047.9亿元、4407.2亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线回升，等级利差较上周上行3BP。1Y存单利率2.58%，AAA、AAA-和AA+期限利差分别收窄2.17BP、2.17BP、1.17BP。 ⚫风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债...............................................................................................................................................................4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债2.4亿、未发行银行永续债.............................................................41.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄........................................................................................................41.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行6BP.......................................................................................61.4负面事件：年内累计10只不赎回，本周新增1只不赎回................................................................................7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债262亿，发行短期融资券235亿，发行次级债88亿.....................82.2利差走势：券商债信用利差收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄.......................................8 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行7026亿元，净融资-1182亿元....................................................93.2期限结构：3个月、1年存单发行占比边际下降.............................................................................................103.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄..........................................................................................................10 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）............................................................................................................4图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）...................................................................................................................4图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................4图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................4图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................5图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）...........................................................................................5图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................6图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）.........................................................................................6图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）...........................................................................................................6图表12普通债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表13永续债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）......................................................7图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）......................................................................................................8图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）..........................................................................................................8图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）.....................................................................................................8图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）..............................................................................................8图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）.....................................................................................................9图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）............................................................................................................9图表21同业存单发行情况（单位：亿元）.....................................................................................................................9图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）.................................................................................................................9图表23同业存单平均发行利率（单位：%）................................................