“产品+服务”一体化发展，长期成长空间广阔

2023年11月12日 “产品+服务”一体化发展，长期成长空间广阔 迪安诊断（300244） 推荐（维持评级） 核心观点： 分析师 国 内 医 学 检 验 综 合 服 务 龙 头 ，“ 产 品+服 务 ” 一 体 化 发 展 。迪 安 诊 断 创 始 于1996年，从代理罗氏诊断产品起家，2003年开始搭建独立第三方医学实验室，并逐步实现全国连锁化布局。2011年开始大力发展自产产品，于2017年、2018年分别成立专注质谱检测的子公司凯莱谱以及专注高端基因解析工具研发的子公司迪谱诊断。2020年至今，公司大力整合“诊断服务+渠道产品+自产产品”三大业务方向，致力于为医院检验提供整体解决方案，同时积极拓展2C服务以及海外市场。迪安是国内第二大连锁第三方医检实验室，受益于DRG改革的全面落地，未来长期空间广阔。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 医检终端服务能力不断强化，多业务模式助力各级客户突破。2023年1-9月常规诊断业务实现40.80亿元（+17.07%）。随着公司医学诊断服务向常规业务回归，未来常规业务有望实现快速增长，主要因为：①终端服务能力趋于完善：目前公司已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+36家省级实验室+56家精准中心实验室+近700家合作共建实验室”的伞状网络化实验室布局，可提供检测项目3,300+，覆盖医疗机构2.2w+，超95%标本物流送达时效可实现省内12h、跨省36h，80%报告单24h送达；②多解决方案不断推升特检占比：公司紧密契合技术平台拓展、临床端服务及疾病解决方案，发力血液病、慢病学科及罕见遗传领域，截至2023年6月，公司特检业务占传统诊断收入比例已提升至41%；③运营效率持续提升：公司通过结合AI等技术有效实现数字产业化，充分发挥集约化、规模化，有望进一步促进降本增效。 产线扩增带动产品业务高速发展，三大业务协同效应凸显。①自产产品：截止2023年6月，公司已取得三类注册证6项，二类注册证29项，一类备案产品152个，具备国内领先产品自研能力，产品经销网络已覆盖16省市，自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断等。②渠道产品：公司代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌1,000余种，终端客户4,000+（其中三级医疗机构2,000+）。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性，加大转型力度拓展精准中心业务，产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续，实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。 投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有 望 长 期 保 持 高 速 增 长 。 我 们 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为7.67/11.98/15.96亿 元 ， 同 比-46.55%、+56.35%、+33.17%，EPS分 别为1.22/1.91/2.55元，当前股价对应2023-2025年PE为20/13/10倍，维持“推荐”评级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】迪安诊断（300244）：业务受短期因素影响，盈利能力有望逐步修复20231027；【银河医药】迪安诊断（300244）：业绩略好于预期，ICL业务实现快速增长20230901；【银河医药】迪安诊断（300244）：常规诊断业务实现复苏，看好检验规模化驱动盈利改善20230429；【银河医药】迪安诊断（300244）：计提较为充分，期待主业ICL增长20230414；【银河医药】迪安诊断（300244）：核心业务恢复高增长，新冠检测环比下降 风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。 目录 一、迪安诊断：20年深耕，“产品+服务”一体化优势显著...........................................................................3 （一）管理层经验丰富，代理起家转型诊断服务................................................................................................................3（二）整合布局医学诊断产业链，三大业务协同发展........................................................................................................5 （一）终端服务能力显著加强，持续迭代业务模式............................................................................................................8（二）学科能力日益强化，特检占比逐年提升.................................................................................................................11（三）持续推进数字产业化，融合AI助力降本增效......................................................................................................13（四）以东南亚地区为起点，积极探索海外ICL市场....................................................................................................16 三、自产诊断产品：“两弹一星”齐发力，产品高速增长.............................................................................17 （一）凯莱谱：高速发展临床质谱产业化与多组学创新..................................................................................................18（二）迪谱诊断：加速落地核酸质谱和纳米孔单分子测序技术.....................................................................................23（三）迪安生物：IVD产品持续丰富，积极开拓国内外市场.........................................................................................25（四）渠道覆盖品种广泛，集采背景下挑战与机遇并存..................................................................................................27 四、盈利预测与估值分析...................................................................................................................................29 （一）分部加总估值法............................................................................................................................................................29（二）DCF估值分析法...........................................................................................................................................................30（三）可比公司关键指标对比...............................................................................................................................................31 七、财务预测......................................................................................................................................................35 一、迪安诊断：20年深耕，“产品+服务”一体化优势显著 （一）管理层经验丰富，代理起家转型诊断服务 迪安诊断创始于1996年，创业之初主营体外诊断产品代理业务（品牌以罗氏为主），自2003年开行转型搭建独立第三方医学实验室，并逐步实现全国连锁化布局，形成渠道业务和医学诊断业务并行的模式。2011年7月19日公司于深交所上市，并建立专注于体外诊断设备及相关试剂生产的迪安生物，开始初步探索自主研发。2017年公司完成全国ICL实验室网络布局，并开始大力发展自产产品，于2017年、2018年分别成立专注质谱检测的子公司凯莱谱以及专注高端基因解析工具研发的子公司迪谱诊断。2020年至今，公司大力整合三大业务方向，致力于发展为诊疗一体化服务提供者，积极拓展2C服务以及海外市场。 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 公司股权较为稳定集中。公司实控人为创始人陈海斌先生，截至2023年9月30日，其直接持股比例为26.23%，最终受益股份27.25%。 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 引入数位职业经理人，迪安诊断现有管理层团队经验丰富。创始人暨董事长陈海斌先生于1996年创业并从PCR投放代理业务做起，随后逐步拓展医学诊断、自研产品领域，其对医学诊断服务、产品及渠道等具有深刻见解。副总经理郭三汇自2000年便加入迪安诊断，至今有20余年医学诊断业务经验，对江浙沪等地区业务开展与运营有着深厚经验。此外，洪汉华、赵德康、吴维严、陶钧等高级管理人员，亦在各自领域具有深厚经验和功底。 以市场需求为导向，持续优化组织架构。2014-2016年公司决定结合自身优势，深化“产品+服务”业务模式，在全国范围内大量收购渠道商并尝试构建全国性ICL服务网络。2018年，迪安诊断成立组织人才委员会，致力于组织变革、人才培育。2021年，公司正式将组织变革定义为长期重点工作，并通过条线与四大区域有机结合搭建矩阵式架构。2022年，公司围绕业务开展组织架构重塑，以服务客户为目标打造“营销铁三角”，即做到“动之以情”（销售经理做好客情关系）——“晓之以理”（解决方案经理洞悉需求做好方案）——“授之以渔”（方案交付提升客户满意度）三者良好结合。公司还自上而下推动民主生活会、管理层“走基层”和干部轮岗机制，完善人才培养体系，激发组织活力；打造“获取分享制”激励体系和奋斗者中长期激励机制，充分激发员工内驱力，营造围绕客户协同作战的内部氛围。 2020年曾推出限