固定收益快评：优化再融资措施对转债发行量的影响测算
固定收益快评 优化再融资措施对转债发行量的影响测算 固定收益快评 证券分析师： 王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn 执证编码：S0980522100006 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 联系人： 吴越 wuyue8@guosen.com.cn 事项： 据证券时报报道，11月08日，沪深交易所发布了优化再融资的具体措施，这是对8月27日证监会发布的 《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》的进一步明确，重在进一步严格再融资监管，维护好市场活力。围绕从严从紧的把关要求，本次公布了以下五个方面的具体举措： 一是严格限制存在破发、破净情形上市公司再融资。要求上市公司再融资董事会召开前以及启动发行前，不存在破发、破净情形，避免上市公司行情低迷时进一步融资影响股价，引导上市公司关注自身行情、改善市值，提升经营业绩，提振股价。 二是从严要求连续亏损上市公司的融资间隔期。连续亏损企业短时间内多次融资投资项目建设的必要性不足，本次要求对于连续亏损企业严格执行融资间隔期，要求两次融资间隔期需不得少于18个月，避免经营不善企业不必要的过度融资，促使上市公司专注自身经营。 三是限制财务性投资金额较高上市公司的融资规模。财务性投资比例较高的上市公司不得再融资。本次监管安排对上市公司财务性投资比例提出更加严格的监管要求，进一步引导上市公司专注主业，避免盲目多元化投资。 四是要求前次募集资金已得到充分使用。要求上市公司用好用足募集资金，避免上市公司前募资金大额闲置情形下频繁过度融资，促使上市公司谨慎设计募投项目，提高募集资金使用效率。 五是严格把关再融资募集资金投向主业。要求上市公司再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关，实施后与原有业务须具有明显的协同性，交易所在审核中根据上市公司业务经营情况、募投项目所涉业务运行情况、公司是否具备相关业务运营能力等因素综合判断，督促上市公司实施再融资聚焦主业，防止盲目跨界投资、多元化投资。 我们梳理了上述举措可能影响的转债预案。 评论： 截至目前，一级市场待发可转债共计197只，合计规模3271.9亿。按照进度划分，其中已获核准15 只，规模合计115.0亿；已过会17只，规模合计227.3亿；股东大会通过159只，规模合计2865.2 亿，完成董事会预案6只，规模合计64.4亿。分举措看，破发破净限制波及面广，超一半可转债预案可能受到影响，其中“存在破发情况”涉及标的数量最多。 具体来看，对照本次新发的五大举措，以11月09日的当日收盘价为基准计算： 197只待发可转债中存在破发情况73只，涉及规模1748.3亿，分别占当前预案数量和规模的37.06%/53.43%； 存在破净情况13只，涉及规模1156.9亿，分别占当前预案数量和规模的6.60%/35.36%； 与前序定增或可转债融资间隔期小于18个月的情况21只，涉及规模314.1亿，分别占当前预案数量和规模的10.66%/9.60%； 财务性投资金额较高方面，使用交易性金融资产占股东权益的比例衡量发行人的财务性投资水平，占比超过30%的情况16只，涉及规模862.3亿，分别占当前预案数量和规模的8.12%/26.35%。 注：上市公司金融资产大致可以分为三个大类：以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（不能归为前两类的都记为第三类）。而交易性金融资产一般是指第三类，即上市公司将以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。交易性金融资产具有以短期获利为持有目的、公允价值能够通过活跃市场来获取的特点。 可转债发行人财务投资情况统计见国信固收前期报告《不容忽视的“双刃剑”——转债发行人持有交易性金融资产全梳理》（2023-09-08）。 综合以上情况，除募集资金用途和是否存在一种或多种，可能受到再融资限制举措影响的的待发可转债数量合计99只，涉及规模2162.1亿，分别占当前预案数量的50.25%/66.08%。 表1：存在破发、破净、再融资间隔小于18个月、财务投资比例较高的可转债预案数量统计 限制措施类别 转债数量 转债拟发行规模 数量占比 规模占比 存在破发 73 1748.3 37.06% 53.43% 存在破净 13 1156.9 6.60% 35.36% 时间间隔小于18月 21 314.1 10.66% 9.60% 金融资产占比>30% 16 862.3 8.12% 26.35% 综合以上考虑涉及可转债 99 2162.1 50.25% 66.08% 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 分进度看，已核准有5只、已过会有9只可能受影响 在待发可转债中，已获核准的涉及如上情况有5只，占比33.33%，涉及规模49.7亿，占比43.27%；已过会的涉及如上情况有9只，占比52.94%，涉及规模137.6亿，占比60.50%；股东大会通过或仅完成董事会预案的165只中也有超一半（85只）的发行可能受到限制。 风险提示 地缘政治导致大宗商品供给受限、海外经济衰退导致国内外需走弱、可转债交易规则变化。 相关研究报告： 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2023-11-12 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2023-11-05 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2023-10-29 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2023-10-23 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪》——2023-10-15 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
