宏观点评：2023年11月13日
主要内容概览：
1. 明年“宽财政”空间分析
- 背景：临近年底，增发1万亿国债预示着“宽财政”的信号。今年财政特别是地方财政面临较大压力，主要是由于房地产复苏不及预期，影响了以土地出让金为主的政府性基金收入。
- 挑战：地方财政隐性债务去杠杆过程，以及房地产开发商流动性问题，导致经济复苏缓慢。
- 对策：“非疫情年”上调赤字率表明积极态度，但1万亿可能仅能填补地方政府性基金收入的部分缺口，不足以解决房地产流动性困境或弥补外资投资意愿的减弱。
特点解读：
- 国债发行的独特性：此次发行的1万亿国债被视为“结合体”，实质上是作为一般国债管理，但不计入财政赤字，属于“第一本账”范畴，与1998年长期建设国债类似。
- 资金用途：旨在快速将资金投入项目，形成实物工作量，尤其是在基础设施建设领域“逆风”时期，对灾后重建地区的财政“燃眉之急”提供支持。
政策影响：
- 对股市的影响：上调赤字率被视为提振信心的举措，历史数据显示，类似政策往往能短期内提升股市活跃度，推动股市上涨。
- 财政政策展望：中央财政加杠杆的空间较大，非疫情年财政赤字率突破3%的“警戒线”，预示着未来财政政策将更加积极。
其他要点：
- 准财政的贡献：政策性银行在2024年有望发挥“准财政”作用，成为财政政策的重要补充，支持基础设施建设和城中村改造等领域。
- 风险提示：包括政策执行力度、出口表现和政策对内需拉动效果等方面的不确定性。
数据支持：
- 图1：展示房地产市场低迷对政府性基金收入的影响。
- 图2：说明1万亿国债对缓解地方财政压力的作用。
- 图3：反映地方财政收支和偿债压力现状。
- 图4：土地开发商融资受限与地方政府土地出让收入的对比。
- 图5：历史特别国债发行后股市活跃度的变化。
- 图6：上调赤字率对股市活跃度的即时影响。
- 图7：增发国债后，财政赤字率的变动情况。
- 图8：地方政府与中央政府支出对比。
- 图9：中国国债发行潜力的估算。
- 图10：全球主要国家在疫情后的财政政策趋势。
- 图11：与海外相比，中国央行资产负债表规模较小。
这份报告详细分析了2023年财政政策的主要特点、政策意图及其对经济和市场的潜在影响。通过对比历史数据和全球趋势，强调了当前财政政策调整的必要性和可能性，同时也指出了政策实施过程中可能面临的风险和挑战。
