盈峰系或入主，期待产业协同

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顾家家居（603816） 证券研究报告 2023年11月13日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 821.89 流通A股股本(百万股) 821.89 A股总市值(百万元) 32,094.86 流通A股市值(百万元) 32,094.86 每股净资产(元) 11.40 资产负债率(%) 45.90 一年内最高/最低(元) 49.87/33.21 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《顾家家居-季报点评:业绩增长稳健，一体化整家业务突破》 2023-10-31 2 《顾家家居-半年报点评:以变革转型开启下一轮增长新周期》 2023-09-01 3 《顾家家居-公司点评:一体两翼战略升级，“816”全 品 类 发 力 》 2023-07-26 股价走势 盈峰系或入主，期待产业协同 公司控股股东顾家集团及一致行动人TB Home及实控人顾江生先生等与盈峰睿和投资签署《战略合作暨股份转让协议》，转让顾家集团及TB Home持有2.4亿股公司股份，占总股29.42%，价格为42.58元/股（停牌前收盘价36.8元/股），总价款103亿。若交易完成，盈峰系合计持股29.42%，顾家系持股18.02%（原为47.45%，包含可交债质押股份）；公司控股股东变更为盈峰睿和投资，实控人变更为何剑峰先生。 盈峰集团实控人为美的集团创始人之子何剑锋，拥有盈峰环境、百纳千成公司实控权，盈峰持续推动“投资+产业”双轮发展模式，管理资产近200亿，产业布局覆盖“环境、文化、投资、科技、消费”五大领域。 职业经理人模式运行多年，股东结构优化助力。 公司从2012年起推行职业经理人模式，多年来股东与管理层在战略上协同一致，管理分工明确，打造具备“顾家”特色的人力资源管理体系，对员工的激励机制多元，整体管理体系高效。我们认为，若交易完成，控制权或变更后，公司治理结构进一步优化，产业资源协同有望助力市占率提升。 内外销业务布局完善，战略布局清晰，全品类扩充地基扎实。 今年7月，顾家新战略提出“一体两翼，双核发展”，提供“一体化整家业务突破+软体品类创新运营”的“两翼”方向，围绕两条赛道建立不同的各自支持两翼发展的核心能力。各品类专业化深耕，支撑一体化整家业务面向经销商提供可落地执行的保障方案。 公司目前为内外销布局完善的家居龙头，23年公司持续通过需求端分析供给端，满足终端用户的“一站式服务、体验好、性价比高”等多元需求。（1）产品方面，衣柜、橱柜沙发、软床、床垫、餐桌椅、木门、护墙等9大品类，实现“软体+定制”全自制。（2）渠道方面，打开渠道结构与品类界限，持续加快融合大店/品类势能店布局速度，巩固专业店，推进整装。（3）赋能方面，总部推进线上直播引流，聚焦公域平台，拎包等渠道赋能帮扶。（4）订单落地方面，强化订单交付管理优化产品交期，提升下单成功率、一次安装成功率。从产品、渠道、服务各个角度提升全屋定制能力。 维持“买入”评级，看好公司长远发展。 落地战略升级加速转型，成品零售、一体化整家齐发力，持续推进立体化渠道（1+N+X）建设，渠道结构持续优化，未来多店态长期共存，不断丰富产品系列。我们看好公司作为国内软体龙头业绩有望逐步兑现。预计公司23-25年归母净利润分别为21/24/28亿，对应PE分别为15X/13X/11X。 风险提示：行业竞争加剧，线下渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；地产交付不及预期，股份转让交易不确定风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,341.95 18,010.45 20,875.54 24,052.08 27,786.51 增长率(%) 44.81 (1.81) 15.91 15.22 15.53 EBITDA(百万元) 2,515.21 2,549.28 2,862.97 3,338.62 3,852.93 归属母公司净利润(百万元) 1,664.45 1,812.05 2,095.02 2,426.00 2,809.27 增长率(%) 96.87 8.87 15.62 15.80 15.80 EPS(元/股) 2.03 2.20 2.55 2.95 3.42 市盈率(P/E) 19.28 17.71 15.32 13.23 11.42 市净率(P/B) 4.00 3.61 3.08 2.76 2.48 市销率(P/S) 1.75 1.78 1.54 1.33 1.16 EV/EBITDA 17.60 12.09 9.32 7.35 6.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%-2%4%10%16%22%28%2022-112023-032023-07顾家家居沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,197.60 4,397.95 4,397.80 6,736.04 6,528.21 营业收入 18,341.95 18,010.45 20,875.54 24,052.08 27,786.51 应收票据及应收账款 1,698.18 1,035.52 2,251.02 118.98 2,618.99 营业成本 13,047.52 12,457.45 14,086.89 16,162.83 18,625.05 预付账款 108.28 129.63 113.09 163.94 168.01 营业税金及附加 105.17 99.72 115.40 134.68 154.35 存货 2,441.04 1,883.29 3,093.86 2,460.55 4,084.02 销售费用 2,703.10 2,951.58 3,402.71 3,920.49 4,529.20 其他 995.92 921.54 416.14 954.92 627.98 管理费用 327.81 362.08 438.39 505.09 583.52 流动资产合计 8,441.03 8,367.94 10,271.90 10,434.42 14,027.21 研发费用 302.46 301.23 417.51 481.04 583.52 长期股权投资 31.30 33.52 33.52 33.52 33.52 财务费用 71.84 (123.89) (60.34) (41.40) (71.94) 固定资产 3,205.57 4,077.65 4,469.84 4,907.93 5,475.26 资产/信用减值损失 (48.41) (48.62) 5.00 5.00 5.00 在建工程 999.65 993.58 1,034.87 987.89 910.31 公允价值变动收益 (2.47) (3.49) 0.00 0.00 0.00 无形资产 832.28 875.76 831.96 788.16 744.36 投资净收益 87.31 47.18 50.00 50.00 50.00 其他 2,429.21 1,757.18 2,245.03 2,038.38 1,954.97 其他 (120.19) (84.84) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,497.99 7,737.69 8,615.21 8,755.89 9,118.42 营业利润 1,867.81 2,052.05 2,529.99 2,944.34 3,437.81 资产总计 15,939.02 16,105.63 18,887.11 19,190.31 23,145.63 营业外收入 207.01 263.40 215.24 228.55 235.73 短期借款 468.50 1,479.47 210.00 190.00 170.00 营业外支出 6.61 19.11 14.12 13.28 15.50 应付票据及应付账款 2,035.32 2,014.20 2,431.68 2,497.62 3,373.30 利润总额 2,068.21 2,296.33 2,731.11 3,159.61 3,658.04 其他 2,106.50 1,594.43 4,850.04 3,845.89 5,623.04 所得税 367.48 448.77 589.72 682.24 789.86 流动负债合计 4,610.32 5,088.10 7,491.72 6,533.52 9,166.34 净利润 1,700.73 1,847.57 2,141.39 2,477.37 2,868.18 长期借款 0.00 8.00 400.00 380.00 350.00 少数股东损益 36.28 35.52 46.37 51.37 58.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,664.45 1,812.05 2,095.02 2,426.00 2,809.27 其他 528.18 404.79 353.98 428.98 395.92 每股收益（元） 2.03 2.20 2.55 2.95 3.42 非流动负债合计 528.18 412.79 753.98 808.98 745.92 负债合计 7,535.95 7,032.10 8,245.70 7,342.50 9,912.26 少数股东权益 384.34 192.17 213.71 238.73 267.19 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 632.26 821.89 821.89 821.89 821.89 成长能力 资本公积 3,749.80 3,560.09 3,560.09 3,560.09 3,560.09 营业收入 44.81% -1.81% 15.91% 15.22% 15.53% 留存收益 4,165.69 5,072.48 6,045.72 7,227.09 8,584.20 营业利润 80.27% 9.86% 23.29% 16.38% 16.76% 其他 (529.01) (573.10) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 96.87% 8.87% 15.62% 15.80% 15.80% 股东权益合计 8,403.07 9,073.53 10,641.42 11,847.81 13,233.37 获利能力 负债和股东权益总计 15,939.02 16,105.63 18,887.11 19,190.31 23,145.63 毛利率 28.87% 30.83% 32.52% 32.80% 32.97% 净利率 9.07% 10.06% 10.04% 10.09% 10.11% ROE 20.76% 20.40% 20.09% 20.90% 21.67% ROIC 69.15% 44.24% 42.08% 45.44% 64.87% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,700.73 1,847.57 2,095