央行明确应急流动性支持，PPP政策进一步收紧

摘要 城投政策大事记 全国：11月10日，中国人民银行行长潘功胜表示引导金融机构通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险。11月8日，中国人民银行行长潘功胜在2023金融街论坛年会上表明，必要时央行将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持。11月6日，为坚决遏制隐性债务违法违规行为，进一步严肃财经纪律，发挥警示教育作用，财政部从已完成问责的隐性债务案例中，选取了8起典型案例进行公开曝光。11月8日，国务院办公厅转发国家发展改革委、财政部《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，明确不因采用PPP模式额外新增地方财政未来支出责任。证监会主席易会满11月8日在2023金融街论坛年会上表示，加强市场资金杠杆水平和企业债务风险的综合监测。11月7日，央行副行长张青松表示随着针对性政策的实施，部分地方政府债务风险将逐步得到收敛。 区域：11月10日，内蒙古金融局表示截至10月末自治区已按时足额兑付41只信用债券245.2亿元，直接融资成本下降为2.3%。11月9日，重庆人大官网发布《重庆市人民政府关于我市2023年1—6月国民经济和社会发展计划执行情况的报告》，明确下一步指导区县开展债务展期、重组，优化期限结构。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资持续为负，短期限城投占比较高，整体发行结果尚可。全周信用债总计发行2456.36亿元，净融资金额-180.62亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1066.94亿元。区域上江苏、浙江、四川为发行主力，其次为天津、安徽、江西等区域。 其他行业方面，道路运输、建筑、电力、非银金融等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周168只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共79只，落于下半区的共89只，一级发行结果较预期尚可。79只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共45只，其中收益率在4%以上的共3只，发行主体主要是山东、广西的城投。 本周城投债发行热度有所减弱，全周发行的城投债中认购倍数最高的为7.71倍的天津的“23武清国资SCP006”，其余大多数在2倍左右。 二级市场：本周信用债收益率大多下行，城投债和产业债利差均收窄，全周成交以高估值成交为主。本周城投债和产业债利差均压缩，周内分别变动-7.88BP、-0.97BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2530只，高于估值成交数量1257只，低估值成交数量1273只。从具体交易日来看，本周收益率呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以高估值成交为主。全周未有经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的信用债。 高收益债市场：部分中西部省份成交规模增幅较大，地产债成交格局变动不大。 城投债方面，贵州、山东、云南为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周甘肃、江西、重庆、湖北、陕西、宁夏等中西部省份成交规模增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、金地集团、上海宝龙实业，50至80元附近中间档位则主要是重庆龙湖、万科，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：本周秦淮数据集团、起步股份有限公司主体评级被下调。 本周上交所及深交所共有45家主体的57只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债17只，均分布在江苏、四川、福建、浙江等区域。54只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在运输、城投、非银金融、房地产等行业；3只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，分布在电力、房地产行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1）中国人民银行行长潘功胜：引导金融机构通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险 11月10日，新华社发布《坚持服务实体经济守住金融风险底线——访中国人民银行行长、国家外汇局局长潘功胜》。地方政府债务风险，潘功胜表明我国政府债务水平在国际上处于中游偏下水平。中央政府债务负担较轻，大部分地方债务水平也不高，并有较多资源和手段化解债务。 化解地方政府债务风险，要压实地方责任，减少存量债务规模，严控新增债务融资。近期，有关地方采取盘活或出售资产等方式，积极筹措资源化解债务取得较好效果。在此基础上，金融管理部门积极行动，引导金融机构通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险，并依法维护金融机构合法权益；建立常态化的融资平台金融债务监测机制，推动融资平台市场化转型等，健全防范化解地方债务风险的长效机制。 2）中国人民银行行长潘功胜：必要时央行将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持 11月8日，2023金融街论坛年会召开。中国人民银行行长、国家外汇局局长潘功胜在会上表示，总的看，我国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，中央政府债务负担较轻。地方政府债务有两个特点。一是主要用于基础设施投资，一般有实物资产支持，对当地经济发展产生了较好的正外部性。二是大部分地方政府债务主要集中于经济规模较大、经济增长较快的省份，有能力自行化解债务。 今年以来，金融部门已会同有关部门采取多项措施，积极支持地方政府稳妥化解债务风险。一是严肃财经纪律，推动地方政府和融资平台通过盘活或出售资产等方式，筹措资源偿还债务。二是对于债务负担相对较重的地区，严格控制新增政府投资项目。三是金融管理部门出台相关政策，引导金融机构按照市场化、法治化原则，与融资平台平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务，并建立常态化的融资平台金融债务监测机制。必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持。四是支持地方政府通过并购重组、注入资产等方式，逐步剥离融资平台政府融资功能，转型成为不依赖政府信用、财务自主可持续的市场化企业。 3）财政部：公开通报8起地方政府隐性债务问责典型案例 11月6日，为坚决遏制隐性债务违法违规行为，进一步严肃财经纪律，发挥警示教育作用，财政部从已完成问责的隐性债务案例中，选取了8起典型案例进行公开曝光。分别为：湖北省武汉市、鄂州市、咸宁市等多地通过要求国有企业垫资建设新增隐性债务214.8亿元； 广西壮族自治区柳州市通过要求国有企业垫资建设新增隐性债务176.95亿元；陕西省西安市通过国有企业举债融资新增隐性债务26亿元；河南省许昌市鄢陵县要求代理银行垫付资金且长期未清算新增隐性债务20.14亿元；四川省成都市彭州市通过要求国有企业垫资建设新增隐性债务4.32亿元；江西省景德镇市化债不实15.48亿元；中国农业发展银行陕西省分行违法违规发放贷款形成新增隐性债务12.76亿元；中国农业银行股份有限公司芜湖分行及辖区内相关支行违法违规发放贷款形成新增隐性债务4.71亿元。 财政部表示，下一步，将切实履行财会监督主责，对新增隐性债务和化债不实等违法违规行为，做到“发现一起，查处一起，问责一起”，持续强化隐性债务查处问责力度，有效防范化解隐性债务风险。 4） 发改委、财政部：不因采用PPP模式额外新增地方财政未来支出责任 11月8日，国务院办公厅转发国家发展改革委、财政部《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，并明确聚焦使用者付费项目。政府和社会资本合作项目应聚焦使用者付费项目，明确收费渠道和方式，项目经营收入能够覆盖建设投资和运营成本、具备一定投资回报，不因采用政府和社会资本合作模式额外新增地方财政未来支出责任。政府可在严防新增地方政府隐性债务、符合法律法规和有关政策规定要求的前提下，按照一视同仁的原则，在项目建设期对使用者付费项目给予政府投资支持；政府付费只能按规定补贴运营、不能补贴建设成本。除此之外，不得通过可行性缺口补助、承诺保底收益率、可用性付费等任何方式，使用财政资金弥补项目建设和运营成本。 5）证监会:加强市场资金杠杆水平和企业债务风险的综合监测 证监会主席易会满11月8日在2023金融街论坛年会上表示，大力推进监管转型，强化监管责任落实和问责力度，切实提高履职水平。对量化高频交易加强跟踪研判，完善监管举措。加强监管科技建设，强化跨部门信息共享，加强市场资金杠杆水平和企业债务风险的综合监测，努力做到对各种违法行为和风险早识别、早预警、早暴露、早处置。 6）央行副行长张青松:随着针对性政策的实施，部分地方政府债务风险将逐步得到收敛 11月7日，在由香港金融管理局主办的以“驾驭复杂的环境”为主题的国际金融领袖投资峰会上，央行副行长张青松对于全球投资者较为关注的中国经济复苏速度、房地产，以及地方债等问题进行了介绍。张青松表示，疫情过后中国经济今年面对压力，全球投资者对中国经济复苏步伐、房地产市场风险及地方政府债务等问题等有一些担忧。中国经济仍具韧性及活力，中国政府总体债务水平在国际间处于中等偏下水平，国际清算银行数据显示首季中国政府杠杆比率为79.4%，较不少发达经济体低。由于各个地方政府情况有所不同，部分省份有较强偿债能力，可自行解决债务问题。少数省份或面临偿债压力，相关省份的大部分债务都具有实体资产支持，加上已制定一篮子以市场为导向的方案，相信随着针对性政策的实施，部分地方政府债务风险将逐步得到收敛。 1.2区域层面 1）内蒙古：截至10月末已按时足额兑付41只信用债券245.2亿元，直接融资成本下降为2.3% 11月10日，据内蒙古金融局，近年来，自治区坚持早预防、早发现、早化解，内蒙古公开市场信用债稳妥兑付，已连续63个月未发生信用债券违约现象。截至2023年10月末，内蒙古已按时足额兑付41只信用债券245.2亿元。全区实现直接融资4498.05亿元，较上年同期增长69.96%。直接融资成本由2020年的直接融资平均利率5.44%，下降到了今年的2.3%，为我区发债主体节约财务成本1亿多元，内蒙古公开市场的信用环境呈现出了持续向好的态势。 2） 重庆市：指导区县开展债务展期、重组，优化期限结构 11月9日，重庆人大官网发布《重庆市人民政府关于我市2023年1—6月国民经济和社会发展计划执行情况的报告》。下一步关于全力防范化解重大风险，防范化解政府和国企债务风险，压实区县债务风险防控主体责任，加强债务风险防范化解考核评价，定期开展债务违约风险排查。指导区县开展债务展期、重组，优化期限结构。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资持续为负。截至11月10日，按起息日口径全周信用债共发行296只，总计2456.36亿元，较上周减少40.71亿元。期间信用债偿还金额为2636.98亿元，净融资金额-180.62亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1066.94亿元，1至3年品种发行金额为957.33亿元，3至5年品种发行金额为370.13亿元，5年以上品种发行金额为294.09亿元。 从分类来看，城投债发行占比有所下降，发行数量78只，数量占比26%，发行金额553.16亿元，金额占比23%。区域上江苏、浙江、四川为发行主力，其次为天津、安徽、江西等区域。其他行业方面，道路运输、建筑、电力、非银金融等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23海河02、23广西林业SCP004、23皖供销PPN001等。从发行结果来看，全周168只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共79只，落于下半区的共89只，一级发行结果较预期尚可。79只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共45只，其中收益率在4%以上的共3只，发行主体主要是山东、广西的城投。本周城投债发行热度有所减弱，全周发行的城投债中认购倍数最高的为7.71倍的天津的“23武清国资SCP006”，其余大多数在2倍左右。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 3二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率大多下行，1年、3年、5年AAA级