煤炭行业周报：需求预期持续好转，板块上涨动力较强

投资建议：需求预期持续好转，板块上涨动力较强。本周炼焦煤及动力煤价格双双反弹，催化板块上行。基本面核心原因在于寒潮来袭带动下游电厂日耗回升、炼焦煤补库存叠加内外价格倒挂严重带动需求向好，展望后市需求预期有望持续边际改善，从而推动煤炭价格超预期上涨。动力煤方面，煤价上涨依然乐观，原因有1）2024年中长期合同要求放宽，政策对高煤价的容忍度边际提升。发改委发布《关于做好2024年煤中长期合同签订履约工作的通知》，其中有以下几点重要改变：【1】需方要求放宽：所有发电供热企业—>统调公用电厂和承担民生供暖的电厂，保供电厂范围缩小。【2】供方签订数量变化：删除不低于动力煤资源量的75%要求，仅保留不低于自有资源量的80%。【3】需方签约要求放宽：按照2022年度国内耗煤量的105%—>不低于2023年国内煤耗量80%。【4】履约监管放宽：季度履约率100%—>月度履约不低于80%，季度履约不低于90%。2）“枯水期”来临，水电出力回落带动火电日耗提升。2023年11月8日三峡水库出库流量达到1.13万立方米/秒，月环比下降20.42%，表明“枯水期”已经来临，水电压制逐步消退。另外，叠加今年经济复苏用电负荷明显高于往年同期，“迎峰度冬”旺季期间火电日耗上涨空间较大。炼焦煤方面，政策端预期向好，海外焦煤价格冲高，预期焦煤价格仍具备上涨空间，主要系1）高炉开工率提高，钢厂持续补库。截至2023年11月10日，247家钢铁企业铁水日产周环比减少1.11%，高炉开工率周环比增长0.89个百分点。截至11月10日，247家钢铁企业以及230家独立焦化厂焦炭库存周环比分别增长2.22%和-2.08%。2）焦煤期货盘面向好，带领市场情绪升温。截至2023年11月10日，期货收盘价(活跃合约):焦煤为1999元/吨，周环比上涨193.5元/吨，涨幅达到10.7%。期货盘面连续上涨，提涨市场情绪逐步走强，下游采购需求有所提升。煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，坑口市场止跌企稳，下游日耗回升。供给端，本周主产区市场企稳反弹，港口市场上行，部分贸易商开始询货采购，煤矿拉运车辆增多。需求方面，伴宿北方供暖季开启，下游电厂日耗开始抬升。截至11月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价957.0元/吨，相比于上周上涨27.0元/吨，周环比增加2.9%，相比于去年同期下跌569.5元/吨，年同比下降37.3%。 中国神华：9月实现商品煤产量2720万吨（同比+7.9%），销量3790万吨（同比+19. 2%，主因是商品煤产量及外购煤量同比增加）；总发电量165.4亿千瓦时（同比-0.1%），总售电量155.3亿千瓦时（同比-0.4%）。1-9月，实现商品煤产量2.42亿吨（同比+2. 8%），销量3.325亿吨（同比+7.5%）；总发电量1562.3亿千瓦时（同比+9.7%），总售电量1468.3亿千瓦时（同比+9.8%）。中国神华公布外购煤采购价格（11月10日起），外购4500/5000/5500大卡分别为525/627/762元/吨，较上期+20/+20/+20元/吨；外购神优2/3/4分别为806/788/762元/吨，较上期+30/+30/+20元/吨。陕西煤业：10月实现煤炭产量1451万吨（同比+4.54%），自产煤销量1444万吨（同比+6.68%）。 2023年1-10月公司实现煤炭产量1.39亿吨（同比+6.86%），自产煤销量1.38亿吨（同比+8.41%）。中煤能源：2023年9月实现煤炭产量1091万吨（同比-2.6%），销量2077万吨（同比-7.5%），其中自产煤销量1051万吨（同比+7.4%）。2023年1至9月累计公司实现煤炭产量10117万吨（同比+10.0%），销量21480万吨（同比+5. 1%），其中自产煤销量9967万吨（同比+8.5%）。兖矿能源：2023年Q3公司实现商品煤产量3345万吨（同比-1.47%），商品煤销量3613万吨（同比+5.77%），其中自产煤销量2953万吨（同比-1.09%）。2023年前三季度公司实现商品煤产量9730万吨（同比-2.51%），商品煤销量10285万吨（同比-0.85%），其中自产煤销量8803万吨（同比-4.16%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，产地产量窄幅波动，焦企提涨意愿日渐提高。供应方面，产地部分煤矿产量恢复，但是也有部分煤矿存在减产，整体产量窄幅波动。需求方面，西北地区个别焦企对化工焦上调50元/吨，内蒙古个别焦企对焦炭上调100元/吨，焦炭提涨意愿日渐浓厚。截至11月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2410. 0元/吨，相比于上周上涨100.0元/吨，周环比增加4.3%，相比于去年同期上涨30.0元/吨，年同比增加1.3%。 潞安环能：9月实现原煤产量530万吨（同比+11.81%），实现商品煤销售量473万吨（同比+20.36%）。2023年1-9月实现原煤产量4462万吨（同比+12.13%），实现商品煤销量4041万吨（同比+4.58%）。平煤股份：2023年前三季度实现原煤产量2305万吨（同比+1.66%），商品煤销量为2311万吨（同比-2.00%），其中自有商品煤销量为2049万吨（同比+2.55%）。淮北矿业：2023年前三季度公司实现商品煤产量1675万吨（同比-6.76%），商品煤销量1380万吨（同比9.48%）；焦炭产量273万吨（同比-1.86%），销售量272万吨（同比-1.66%）。盘江股份：2023年前三季度商品煤产量923万吨（同比+6.96%），商品煤销量951万吨（同比1.00%），其中自产煤销量917万吨（同比+5.96%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，坑口市场止跌企稳，下游日耗回升。供给端，本周主产区市场企稳反弹，港口市场上行，部分贸易商开始询货采购，煤矿拉运车辆增多。需求方面，伴宿北方供暖季开启，下游电厂日耗开始抬升。截至11月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价957.0元/吨，相比于上周上涨27.0元/吨，周环比增加2.9%，相比于去年同期下跌569.5元/吨，年同比下降37.3%。焦煤及焦炭方面，产地产量窄幅波动，焦企提涨意愿日渐提高。供应方面，产地部分煤矿产量恢复，但是也有部分煤矿存在减产，整体产量窄幅波动。需求方面，西北地区个别焦企对化工焦上调50元/吨，内蒙古个别焦企对焦炭上调100元/吨，焦炭提涨意愿日渐浓厚。截至11月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2410.0元/吨，相比于上周上涨100.0元/吨，周环比增加4.3%，相比于去年同期上涨30.0元/吨，年同比增加1.3%。 投资建议：需求预期持续好转，板块上涨动力较强。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业； 炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至11月8日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于733.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌9.0元/吨，年同比下降1.2%。 截至11月10日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于754.0元/吨，相比于上周下跌3.0元/吨，周环比下降0.4%，相比于去年同期下跌51.0元/吨，年同比下降6.3%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至11月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价957.0元/吨，相比于上周上涨27.0元/吨，周环比增加2.9%，相比于去年同期下跌569.5元/吨，年同比下降37.3%。 产地动力煤：截至11月3日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)764.0元/吨，相比于上周下跌36.0元/吨，周环比下降4.5%，相比于去年同期下跌393.0元/吨，年同比下降34.0%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价790.0元/吨，相比于上周下跌40.0元/吨，周环比下降4.8%，相比于去年同期下跌385.0元/吨，年同比下降32.8%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价773.0元/吨，相比于上周下跌35.0元/吨，周环比下降4.3%，相比于去年同期下跌433.0元/吨，年同比下降35.9%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至11月3日，ARA指数113.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌36.5美元/吨，年同比下降24.3%； 理查德RB动力煤FOB指数125.3美元/吨，相比于上周下跌0.8美元/吨，周环比下降0.6%，相比于去年同期上涨2.4美元/吨，年同比增加2.0%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数120.5美元/吨，相比于上周下跌5.7美元/吨，周环比下降4.5%，相比于去年同期下跌59.2美元/吨，年同比下降32.9%。 国际动力煤期货：截至11月10日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)115.3美元/吨，相比于上周下跌4.0美